公司简评报告：全球一体化布局，先进产能持续释放

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 董海军 分析师 SAC执证编号：S0110522090001 donghaijun@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1712 张星梅 研究助理 zhangxingmei@sczq.com.cn 电话：010-81152658 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 23.80 一年内最高/最低价（元） 41.62/23.47 市盈率（当前） 11.40 市净率（当前） 2.30 总股本（亿股） 40.43 总市值（亿元） 962.16 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  产能扩张硅片盈利坚挺，石英砂保供助力市占率提升  G12硅片前景广阔，产品结构持续升级  技术助力降本增效，Q2业绩超预期 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入348.98亿元，同比增长10.09%，实现归母净利润45.36亿元，同比增长55.50%。2023年Q2公司实现营业收入172.79亿元，同比下降5.74%，实现归母净利润22.83亿元，同比增长42.13%。 ⚫ 出货稳定增长，先进产能持续释放。2023H1公司产销规模同比提升56%，其中光伏硅片和组件出货量持续攀升，实现营业收入269.66/52.08亿元，占比高达77.27%/14.92%。在晶体环节，随着50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂产能投放，截至2023年6月底，公司单晶总产能提升至165GW，2023年末预计产能提升至180GW；在晶片环节，年产25GW高效太阳能超薄硅单晶片智慧工厂项目和年产30GW高纯太阳能超薄硅单晶材料智慧工厂项目相继达产，G12先进产能供应能力进一步提升。 ⚫ 全球一体化布局助力拓展海外市场。公司坚持全球化竞争优势路线，与Vision Industries Company拟共同成立合资公司，并在沙特阿拉伯投资建设光伏晶体晶片工厂项目，打造其首条具有全球领先技术优势的光伏产业链。Maxeon在IBC电池-组件、叠瓦组件方面具有的知识产权和技术创新优势，以及完善的海外产业布局和全球供应链体系，将进一步协助公司未来海外业务的加速发展。 ⚫ “叠瓦+G12”全面迭代，工业4.0柔性制造提升综合竞争力。公司坚定“叠瓦+G12”双平台差异化技术与产品路线，持续自主技术创新积累Know-how工艺，推动工业4.0制造方式加速转型，公司在江苏地区投产的G12高效叠瓦组件项目实现9GW产能，在天津地区投产的G12高效叠瓦组件项目（一期）实现3GW产能，二期项目正在加速实施中，公司实现了“G12+叠瓦”3.0产品的全面迭代。依托G12与叠瓦双平台技术优势和柔性制造能力，公司组件的制造水平和产品力将进一步增强。 ⚫ 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为101.8/115.9/136.1亿元，对应PE为9.8/8.6/7.3倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。 ⚫ 风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 670.1 850.4 1002.6 1156.2 营收增速（%） 63.0 26.9 17.9 15.3 净利润（亿元） 68.2 101.8 115.9 136.1 净利润增速（%） 69.2 49.3 13.9 17.5 EPS(元/股) 2.11 2.44 2.77 3.26 PE 11.3 9.8 8.6 7.3 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.219-Sep30-Nov10-Feb23-Apr4-Jul14-SepTCL中环沪深300 [Table_Title] 全球一体化布局，先进产能持续释放 [Table_ReportDate] TCL中环(002129)公司简评报告 | 2023.09.19 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 31830 56874 70720 83430 经营活动现金流 5057 16508 18577 19675 现金 10167 31218 41200 49900 净利润 6819 10179 11590 13614 应收账款 3812 4813 5674 6543 折旧摊销 4386 5182 5163 5177 其它应收款 154 196 231 266 财务费用 826 3031 3184 2055 预付账款 2885 3480 4127 4814 投资损失 -1752 -2110 -2110 -2110 存货 6430 7745 9186 10716 营运资金变动 -5682 -161 311 424 其他 3753 4763 5615 6476 其它 206 7 7 7 非流动资产 77304 77092 77184 78068 投资活动现金流 -16292 -2860 -3145 -3952 长期投资 6911 6911 6911 6911 资本支出 11213 4918 5203 6010 固定资产 41624 41912 42454 43741 长期投资 26857 0 0 0 无形资产 4885 4397 3957 3561 其他 -31936 2058 2058 2058 其他 8565 8565 8565 8565 筹资活动现金流 10654 7402 -5450 -7023 资产总计 109134 133966 147904 161498 短期借款 254 380 432 508 流动负债 23020 33255 37655 40604 长期借款 15031 -409 642 -1491 短期借款 651 7963 8109 8109 其他 3228 3530 -3054 -3477 应付账款 12081 14570 17280 20158 现金净增加额 -581 21051 9982 8700 其他 245 295 350 409 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 39054 39563 40132 40132 成长能力 长期借款 31911 32420 32989 32989 营业收入 63.0% 26.9% 17.9% 15.3% 其他 5411 5411 5411 5411 营业利润 46.3% 52.1% 14.4% 17.7% 负债合计 62074 72818 77786 80736 归属母公司净利润 69.2% 49.3% 13.9% 17.5% 少数股东权益 9442 9822 10254 10762 获利能力 归属母公司股东权益 37618 51327 59863 70000 毛利率 17.8% 21.9% 21.4% 20.5% 负债和股东权益 109134 133966 147904 161498 净利率 10.2% 12.0% 11.6% 11.8% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 18.1% 19.8% 19.4% 19.4% 营业收入 67010 85041 100258 115617 ROIC 9.2% 12.8% 13.2% 13.0% 营业成本 55067 66412 78764 91882 偿债能力 营业税金及附加 249 316 372 430 资产负债率 56.9% 54.4% 52.6% 50.0% 营业费用 277 352 415 478 净负债比率 32.0% 31.2% 28.8% 25.4% 研发费用 2923 3709 4373 5043 流动比率 1.38 1.71 1.88 2.05 管理费用 908 1786 2105 2428 速动比率 1.10 1.48 1.63 1.79 财务费用 792 3031 3184 2055 营运能力 资产减值损失 -1579 -400 -400 -400 总资产周转率 0.61 0.63 0.68 0.72 公允价值变动收益 56 56 56 56 应收账款周转率 18.81 19.12 18.54 18.35 投资净收益 2054 2054 2054 2054 应付账款周转率 4.32 3.63 3.60 3.58 营业利润 7325 11145 12754 15011 每股指标(元) 营业外收入 156 71 35 35 每股收益 2.11 2.44 2.77 3.26 营业外支出 32 20 20 20 每股经营现金 1.56 3.95 4.45 4.71 利润总额 7449 11197 12769 15026 每股净资产 11.63 12.29 14.33 16.76 所得税 376 638 747 905 估值比率 净利润 7073 10559 12022 14122 P/E 11.3 9.8 8.6 7.3 少数股东损益 254 380 432 508 P/B 2.04 1.93 1.66 1.42 归属母公司净利润 6819 10179 11590 13614 EBITDA 12079 19359 21102 22244 EPS（元） 2.11 2.44 2.77 3.26 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 董海军，分析师，北京大学硕士，2020年8月加入首创证券。 张星梅，复旦大学硕士，对外经济贸易大学学士，2022年11月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义