公司简评报告：盈利能力改善，经销商筹划持股计划提振发展信心

盈利能力改善，经销商筹划持股计划提振发展信心 荣泰健康(603579)公司简评报告|2023.11.23 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 0.4荣泰健康 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 18-Nov 7-Sep 27-Jun 16-Apr 3-Feb 23-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）21.73 一年内最高/最低价（元）26.13/18.86 市盈率（当前）15.87 市净率（当前）1.54 总股本（亿股）1.39 总市值（亿元）30.20 资料来源：聚源数据 相关研究 荣泰健康（603579）2023年半年报点评：2023Q2收入降幅环比收窄，盈利能力提升 荣泰健康（603579）2022年年报点评：全年经营承压，静待复苏反弹 荣泰健康（603579）2022年三季报点评：经营持续承压，Q3盈利水平环比改善 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收12.98亿元，同比-16.91%；归母净利润1.52亿，同比+20.74%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比+22.28%。 点评： Q3收入端仍有承压，多因素利好利润改善。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收3.86/5.04/4.08亿元，同比分别-31.71%/-6.03%/-11.44%；实现归母净利润0.38/0.67/0.47亿元，同比分别-35.70%/+140.42%/+19.13%，Q3公司在内外销市场复苏力度偏弱背景下，收入端持续承压，利润端在上年同期低基数、产品及客户结构优化、自身降本提效背景下保持较快增长。公司与美国、韩国等客户合作关系稳定，预计后续随行业需求回暖及新品上市，公司收入端有望持续改善。 原料价格回落&产品及客户结构优化，盈利水平提升。公司2023年前三季度毛利率同比+5.47pct至31.85%，预计主要在于原料价格回落、产品与客户结构优化以及公司自身管理提效；期间费用率方面，公司2023年前三季度销售/管理及研发/财务费用率分别同比+2.29/-0.37/+0.66pct至11.67%/9.29%/-0.97%，综合影响下，前三季度净利率同比+3.67pct至11.75%。Q3单季度毛利率32.95%（同比+5.64pct，环比+0.01pct），净利率11.55%（同比+3.00pct，环比-1.87pct），公司整体盈利能力同比改善。 拟实施经销商持股计划&实控人回购，彰显发展信心。公司发布公告，部分经销商拟共同设立信托计划，拟在二级市场以集中竞价、大宗交易等方式购买公司股票，总规模5000万~1亿元人民币；我们认为此次经销商持股计划一方面显示出经销商对于公司未来发展信心，另一方面该计划落地后将有利于公司与经销商进一步深化合作，实现共赢。此外，公司实控人提议回购公司股份用于股权激励或员工持股计划，拟回购金额不低于5000万，不超过1亿元，充分展现公司管理层对于公司未来经营的信心，利于公司完善激励机制及长远发展。 投资建议：公司持续深耕按摩椅赛道，积极进行客户拓展与产品升级，考虑到消费环境复苏力度，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.04/2.45/2.85亿元（原预测值为2.25/2.76/3.21亿元），对应当前市值PE分别为15/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，原料价格波动，消费复苏不及预期等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 20.05 18.97 21.94 24.57 同比增速（%） -23.3% -5.4% 15.6% 12.0% 归母净利润（亿元） 1.65 2.04 2.45 2.85 同比增速（%） -30.5% 24.7% 19.7% 16.3% EPS(元/股) 1.17 1.47 1.76 2.05 PE（倍） 19 15 12 11 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,271 2,284 2,645 2,884 经营活动现金流 237 183 408 286 现金 1,330 1,137 1,554 1,691 净利润 164 205 245 285 应收账款 95 99 114 127 折旧摊销 73 67 69 70 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 4 12 8 9 预付账款 14 20 24 23 投资损失 -20 -30 -31 -32 存货 205 215 237 257 营运资金变动 16 -70 117 -51 其他 627 809 714 784 其它 -1 -1 -1 3 非流动资产 1,153 1,213 1,234 1,243 投资活动现金流 -225 -286 -90 -80 长期投资 59 59 59 59 资本支出 -92 -102 -92 -81 固定资产 521 556 577 595 长期投资 -2 0 0 0 无形资产 97 87 78 70 其他 -131 -184 2 1 其他 441 466 465 464 筹资活动现金流 188 -90 99 -69 资产总计 3,424 3,497 3,879 4,127 短期借款 316 47 50 50 流动负债 890 870 1,076 1,144 长期借款 -1 0 0 0 短期借款 409 459 509 559 其他 -24 -33 172 23 应付账款 321 280 425 435 现金净增加额 199 -192 417 137 其他 60 60 60 60 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 664 660 660 660 成长能力 0 0 0 0 营业收入 -23.3% -5.4% 15.6% 12.0% 61 60 60 60 营业利润 -29.7% 22.9% 18.9% 16.4% 1,554 1,530 1,736 1,804 归属母公司净利润 -30.5% 24.7% 19.7% 16.3% 长期借款其他 利润总额179 225 270 314每股净资产 所得税14 20 24 28估值比率 净利润165 205 246 286P/E 少数股东损益0 1 1 1P/B 归属母公司净利润165 204 245 285 EBITDA231 303 347 394 EPS（元）1.17 1.47 1.76 2.05 3.2 4.4 4.4 4.0 1.17 1.47 1.76 2.05 1.71 1.32 2.94 2.06 13.43 14.12 15.38 16.67 19 15 12 11 2 2 1 1 投资净收益 20 20 21 22 应付账款周转率 营业利润 187 229 273 317 每股指标(元) 营业外收入 0 2 1 1 每股收益 营业外支出 8 6 4 4 每股经营现金 负债合计 少数股东权益 4 5 5 6 获利能力 归属母公司股东权益 1,866 1,962 2,138 2,317 毛利率 26.5% 29.8% 30.1% 30.3% 负债和股东权益 3,424 3,497 3,879 4,127 净利率 8.2% 10.8% 11.2% 11.6% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 8.8% 10.4% 11.4% 12.3% 营业收入 2,005 1,897 2,194 2,457 ROIC 7.0% 10.6% 10.8% 11.7% 营业成本 1,473 1,331 1,533 1,711 偿债能力 营业税金及附加 8 5 6 7 资产负债率 45.4% 43.8% 44.8% 43.7% 营业费用 210 188 226 253 净负债比率 57.3% 56.9% 54.6% 52.5% 研发费用 89 84 97 109 流动比率 2.6 2.6 2.5 2.5 管理费用 71 63 71 74 速动比率 2.3 2.4 2.2 2.3 财务费用 -21 12 8 9 营运能力 资产减值损失 -3 -3 -2 -2 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 公允价值变动收益 10 10 10 10 应收账款周转率 16.9 19.5 20.6 20.4 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪