全国化多点开花，平台化初具雏形，上调目标价至240元

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 非乳饮料 2023年11月22日 东鹏饮料（605499）跟踪分析报告 强推 （维持） 全国化多点开花，平台化初具雏形，上调目标价至240元 目标价：240元 当前价：185.10元  近期跟踪：终端动销旺盛，部分地区提前发货奠基Q4高增基础。当前终端动销旺盛，各地渠道库存均至低位，甚至出现缺货，公司相应对缺货地区提前于11月1日（相较往年提前半个月）提前新经营年度的发货，Q4延续高增已具备扎实基数，在大众品整体需求复苏疲软背景下，公司短期景气实为突出。  全国化多点开花，来年势能全面释放。结合渠道反馈，截至23H1公司终端活跃网点约330万家，当前仍在持续增长，叠加精耕终端提升单点产出，预期24年营收仍将维持高增。且分地区看，广东/广西相对成熟市场预期通过特渠扩展（疫情期间部分工厂、学校等网点开拓不畅）、终端精耕及新品叠加，有望实现双位数稳增；华东/华中/西南成长中市场在网点扩张、单点爬坡驱动下延续今年的高增势头，而浙鹏基地于近期投产、湘鹏基地亦将于来年3月落地，产能已具保障；华北新兴市场则受益于渠道扩张全面起势、有望成为下一个西南，同时公司亦于近期公告，将于天津设厂并建立华北总部，支撑扩张的同时，也印证公司北方市场扩张决心，公司全国化已呈多点开花。  新品淡季铺货蓄力，平台化已现雏形。早在上市初，公司即研发打磨系列新品，结合第三方行业数据及一线市场调研，紧跟行业景气风口、适时推出相关品相，且产品均具备高性价比特征。当前，公司电解质水势头正盛、无糖茶淡季铺货蓄力，咖啡持续培育，并积极探索餐饮渠道新品，平台化企业已现雏形：  补水啦：当前网点已覆盖100+万家，在当前青柠、西柚的基础上，进一步推出白桃、荔枝口味丰富矩阵，当前淡季终端动销仍维持高位，渠道反馈今年全国铺货半年即销售4+亿，预计明年有望实现翻倍增长。  无糖茶：乌龙茶于9月上市，动销反馈良好，后续计划陆续上新茉莉、英红、普洱等新口味，并当前起稳步铺货，至来年5月旺季前网点铺设近百万网点，以丰富的产品组合、强大的渠道基础，共享行业景气红利。  东鹏大咖：在即饮咖啡品类受现制咖啡挤压、销售人员重心向补水倾斜背景下，仍维持较好增长，今年销售已过亿，公司战略定力充足，卡位优质赛道持续培育。  其他新品探索：公司已规划加强餐饮渠道扩展，在前期于广东设立餐饮事业部基础上，公司正积极探索储备椰汁等相关新品，若参考全国餐饮网点800+万家及可乐/凉茶等品类成功放量，则潜力进一步扩大。  投资建议：扩张势能强劲，迈向综合饮料龙头，上调目标价至240元，重申“强推”评级。公司主业大单品全国化各区域多点开花，且平台型公司雏形已现，高增持续性不断夯实。考虑今年新经营年度提前发货、成本红利延展，我们上调23-25年EPS预测至5.18/6.83/8.66元（原预测为5.08/6.68/8.45元），当前24年PE估值仅27倍。同时，公司报表余力充足，PET继续低点锁价，未来几个季度均有超预期潜力，估值上行不乏催化，且本轮减持期已趋尾声（12月中旬到期），建议珍惜布局窗口，给于24年PE 35倍，上调目标价至240元，重申“强推”评级。  风险因素：网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅上涨。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 8,505 10,997 13,827 17,101 同比增速(%) 21.9% 29.3% 25.7% 23.7% 归母净利润(百万) 1,441 2,071 2,733 3,466 同比增速(%) 20.8% 43.8% 32.0% 26.8% 每股盈利(元) 3.60 5.18 6.83 8.66 市盈率(倍) 51 36 27 21 市净率(倍) 14.6 11.7 9.0 7.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年11月21日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 40,001.00 已上市流通股(万股) 15,927.09 总市值(亿元) 740.42 流通市值(亿元) 294.81 资产负债率(%) 59.15 每股净资产(元) 14.94 12个月内最高/最低价 207.12/158.59 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《东鹏饮料（605499）项目投资点评：落子华北，高增持续性再夯实》 2023-11-05 《东鹏饮料（605499）2023年三季报点评：增长强劲且高质，持续性可看更长远》 2023-10-29 《东鹏饮料（605499）2023年三季度经营数据点评：营收逆势加速，再迎布局良机》 2023-09-28 -9%1%10%19%22/1123/0223/0423/0623/0923/112022-11-21~2023-11-21东鹏饮料沪深300华创证券研究所 东鹏饮料（605499）跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 东鹏饮料PE-Band 图表 2 东鹏饮料PB-Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 东鹏饮料（605499）跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,158 4,917 6,846 9,352 营业总收入 8,505 10,997 13,827 17,101 应收票据 0 0 0 0 营业成本 4,905 6,199 7,694 9,380 应收账款 25 42 44 57 税金及附加 93 117 148 185 预付账款 127 278 294 290 销售费用 1,449 1,856 2,264 2,766 存货 394 557 685 797 管理费用 256 335 401 487 合同资产 0 0 0 0 研发费用 44 57 71 88 其他流动资产 4,542 3,475 4,210 5,208 财务费用 41 -35 -33 -32 流动资产合计 7,246 9,269 12,079 15,704 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 13 15 48 28 固定资产 2,232 2,802 3,314 3,723 投资收益 70 150 135 143 在建工程 529 654 754 804 其他收益 56 25 35 35 无形资产 357 342 307 277 营业利润 1,854 2,658 3,501 4,435 其他非流动资产 1,506 1,499 1,495 1,491 营业外收入 3 1 2 2 非流动资产合计 4,624 5,297 5,870 6,295 营业外支出 21 20 20 20 资产合计 11,870 14,566 17,949 21,999 利润总额 1,836 2,639 3,483 4,417 短期借款 3,182 3,682 4,182 4,682 所得税 395 568 750 951 应付票据 25 27 29 42 净利润 1,441 2,071 2,733 3,466 应付账款 626 795 972 1,221 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,441 2,071 2,733 3,466 合同负债 1,627 2,104 2,645 3,272 NOPLAT 1,473 2,043 2,707 3,441 其他应付款 656 656 656 656 EPS(摊薄)（元） 3.60 5.18 6.83 8.66 一年内到期的非流动负债 39 39 39 39 其他流动负债 551 758 966 1,205 主要财务比率 流动负债合计 6,706 8,061 9,489 11,117 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 70 120 170 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 21.9% 29.3% 25.7% 23.7% 其他非流动负债 100 100 100 100 EBIT增长率 25.0% 38.8% 32.5% 27.1% 非流动负债合计 100 170 220 270 归母净利润增长率 20.8% 43.8% 32.0% 26.8% 负债合计 6,806 8,231 9,709 11,387 获利能力 归属母公司所有者权益 5,064 6,335 8,240 10,612 毛利率 42.3% 43.6% 44.3% 45.1% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 16.9% 18.8% 19.8% 20.3% 所有者权益合计 5,064 6,335 8,240 10,612 ROE 28.4% 32.7% 33.2% 32.7% 负债和股东权益 11,870 14,566 17,949 21,999 ROIC 59.1% 45.7% 45.4% 44.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 57.3% 56.5% 54.1% 51.8% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 65.6% 61.4% 53.9% 47.0% 经营活动现金流 2,026 3,047 3,445 4,408 流动比率 1.1 1.1 1.3 1.4 现金收益 1,706 2,306 3,026 3,807 速动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 存货影响 -54 -163 -127 -112 营运能力 经营性应收影响 -71 -167 -19 -9 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 200 171 179 261 应收账款周转天数 1 1 1 1 其他影响 245 900 386 461 应付账款周转天数 43 41 41 42 投资活动现金流 -3,336 -945 -900 -800 存货周转天数 27 28 29 28 资本支出 -924 -949 -903 -802 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 3.60 5.18 6.83 8.66 其他长期资产变化 -2,412 4 3 2 每股经营现金流 5.06 7.62 8.61 11.02 融资活动现金流 1,764 657 -616 -1,102 每股净资产 12.66 15.84 20.60 26.53 借款增加 2,529 570 550 550 估值比率 股利及利息支付 -603 -838 -1,108 -1,945 P/E 51 36 27 21 股东融资 0 0 0 0 P/B 15 12 9 7 其他影响 -162 925 -58 293 EV/E