收入增长盈利承压，回购股份彰显信心

公司研究 证券研究报告 专业工程及其他2023年11月21日 东南网架（002135）2023年三季报点评 收入增长盈利承压，回购股份彰显信心 推荐下调） 当前价：6.07元 华创证券研究所 证券分析师：�彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新邮箱：guoyaxin@hcyjs.com执业编号：S0360522070002 公司基本数据 总股本(万股)114,959.82 已上市流通股(万股)107,794.78 总市值(亿元)69.78 流通市值(亿元)65.43 资产负债率(%)65.68 每股净资产(元)5.45 12个月内最高/最低价7.28/5.39 市场表现对比图(近12个月) 2022-11-21~2023-11-20 11% 1% -10% 22/11 -21% 23/02 23/0423/0623/0923/11 东南网架沪深300 相关研究报告 《东南网架（002135）2022年中报点评：盈利能力下滑，战略转型“EPC+BIPV”》 2022-09-05 《东南网架（002135）2022Q1业绩点评：业绩实现两位数增长，盈利能力略有下滑》 2022-05-03 《东南网架（002135）2021年报点评：总包及化纤量质齐升，战略转型“装配式建筑+BIPV”》 2022-04-12 事项： 公司发布2023年三季报：报告期内公司实现营业收入98.23亿，同比+12.57%归母净利润2.72亿，同比-27.65%；单Q3实现营业收入32.86亿，同比+22.83%归母净利润0.51亿，同比-36.28%。 评论： 收入持续增长，盈利短期承压。报告期内公司实现营业收入98.23亿，同比 +12.57%，归母净利润2.72亿，同比-27.65%。分业务看，非化纤业务（主要 是钢构）实现收入74.10亿元，同比+10.19%，化纤业务实现收入24.13亿元同比+20.59%。分季度看，Q1-Q3营业收入同比分别+16.97%、+0.7%、+22.83%归母净利润同比各-17.01%、-36.53%、-36.28%，业绩下滑主要系主业钢构和化纤业务毛利率下滑，以及受政府补助减少和去年同期处置子公司收益影响，其他收益、投资净收益同比降低。订单方面，2023Q1-Q3，公司建筑业务新签合同以及中标项目总计金额为130.55亿，同比-24.47%。 回购股份彰显长期信心。根据公告，公司计划使用自有资金回购公司股份，回购总额1.5亿-3.0亿，回购股价上限8.97元/股。按回购股价上限计算，预计回购数量为1672万-3344万股，约占公司目前总股本的1.43%-2.87%。截至11 月15日，公司已通过股份回购专用证券账户首次回购公司股份92万股，占总 股本0.08%，回购最高价为5.97元/股，最低价为5.95元/股。 Q3毛利率有所改善，应收款控制较好。2023Q1-Q3，公司综合毛利率11.06%同比-0.74pct，单Q3毛利率11.29%，同比、环比皆有改善。前三季度净利率为2.78%，同比-1.54pct，单Q3净利率为1.52%，同比-1.45pct，单季度盈利主 要受管理费用增加、投资净收益转负以及信用减值损失增加影响。前三季度公司期间费率为6.85%，同比-0.17pct，主要系管理费率同比-0.36pct。经营性现金流净额-7.43亿元，同比多流出0.35亿元。收现比94.84%，同比+5.37pct。报告期末应收账款及应收票据50.70亿，同比+5.54%。 积极转型EPC，BIPV持续推进。1）钢结构：公司目前钢结构产能为60万吨左右，预计未来增产到70万吨，同时积极转型EPC总承包，资金运营效率有望提升。2）BIPV：公司以“装配式+EPC+BIPV”的建设模式及“投资、建设、运维一体化”的运营模式拓展BIPV市场，成功投资、运营、储备吉利融和富江光伏电站EPC总承包项目等多个优质项目。3）海外布局：重点拓展“一带一路”区域，承建委内瑞拉会议中心等多个海外项目。 盈利预测、估值及投资评级：公司为民营钢构龙头，下游需求较稳健，考虑近两年公司产能释放节奏偏慢，原材料、减值等因素影响盈利，以及BIPV尚在起步期，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为3.26、3.75、4.38亿元 （23-24年前值为6.02、7.39亿元），对应PE各为21x、19x、16x，下调至“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，分布式光伏推进不及预期。 主要财务指标 2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万)12,06413,28814,69216,274 同比增速(%)6.9%10.1%10.6%10.8% 归母净利润(百万)291326375438 同比增速(%)-41.0%12.2%15.0%16.6% 每股盈利(元)0.250.280.330.38 市盈率(倍)24211916 市净率(倍)1.11.11.01.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年11月20日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,624 3,159 4,454 5,747 营业总收入 12,064 13,288 14,692 16,274 应收票据 24 27 30 33 营业成本 10,622 11,810 13,049 14,434 应收账款 4,993 5,499 6,080 6,735 税金及附加 45 49 55 61 预付账款 193 215 237 263 销售费用 33 37 41 45 存货 2,113 2,349 2,596 2,871 管理费用 319 332 367 407 合同资产 4,820 5,309 5,870 6,501 研发费用 459 490 542 600 其他流动资产 454 499 553 612 财务费用 67 82 86 90 流动资产合计 14,221 17,057 19,820 22,762 信用减值损失 -235 -100 -110 -120 其他长期投资 33 33 33 33 资产减值损失 -24 -20 -21 -21 长期股权投资 306 306 306 306 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,737 2,114 2,343 2,542 投资收益 39 5 10 15 在建工程 107 207 207 207 其他收益 65 25 25 25 无形资产 443 474 501 540 营业利润 367 399 459 537 其他非流动资产 677 679 678 678 营业外收入 8 7 9 8 非流动资产合计 3,303 3,813 4,068 4,306 营业外支出 5 4 5 5 资产合计17,524 20,870 23,888 27,068 利润总额 370 402 463 540 短期借款2,190 2,790 3,390 3,990 所得税 76 72 84 97 应付票据 2,088 2,321 2,565 2,837 净利润 294 330 379 443 应付账款 4,857 5,400 5,967 6,600 少数股东损益 3 4 4 5 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 291 326 375 438 合同负债 397 437 483 535 NOPLAT 347 397 450 517 其他应付款 205 205 205 205 EPS(摊薄)（元） 0.25 0.28 0.33 0.38 一年内到期的非流动负债14 14 14 14 其他流动负债 326 334 374 424 主要财务比率 流动负债合计 10,077 11,501 12,998 14,605 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 1,161 2,867 4,131 5,426 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 6.9% 10.1% 10.6% 10.8% 其他非流动负债 52 52 52 52 EBIT增长率 -32.6% 10.9% 13.3% 14.9% 非流动负债合计 1,213 2,919 4,183 5,478 归母净利润增长率 -41.0% 12.2% 15.0% 16.6% 负债合计 11,290 14,420 17,181 20,083 获利能力 归属母公司所有者权益 6,192 6,404 6,650 6,939 毛利率 12.0% 11.1% 11.2% 11.3% 少数股东权益 42 46 57 46 净利率 2.4% 2.5% 2.6% 2.7% 所有者权益合计 6,234 6,450 6,707 6,985 ROE 4.7% 5.1% 5.6% 6.3% 负债和股东权益 17,524 20,870 23,888 27,068 ROIC 5.0% 4.3% 4.1% 4.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.4% 69.1% 71.9% 74.2% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 54.8% 88.7% 113.1% 135.7% 经营活动现金流-1,170 200 209 231 流动比率 1.4 1.5 1.5 1.6 现金收益619 679 784 884 速动比率 1.2 1.3 1.3 1.4 存货影响 -405 -236 -246 -276 营运能力 经营性应收影响 -1,137 -510 -586 -662 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 597 777 810 906 应收账款周转天数 132 142 142 142 其他影响 -844 -509 -553 -622 应付账款周转天数 152 156 157 157 投资活动现金流 388 -773 -568 -604 存货周转天数 65 68 68 68 资本支出 633 -776 -575 -589每股指标(元) 股权投资-4 0 0 0 每股收益 0.25 0.28 0.33 0.38 其他长期资产变化-241 3 7 -15 每股经营现金流 -1.02 0.17 0.18 0.20 融资活动现金流-227 2,108 1,654 1,666 每股净资产 5.39 5.57 5.78 6.04 借款增加 0 2,307 1,864 1,895估值比率 股利及利息支付 -217 -245 -270 -301 P/E 24 21 19 16 股东融资 1 1 1 1 P/B 1 1 1 1 其他影响 -11 45 59 71 EV/EBITDA 15 14 12 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 建筑建材组团队介绍 组长、首席分析师：�彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券，2019年5月加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020年金牛建筑行业最佳分析团队，2020年Wind建筑行业最佳分析师第�名。 分析师：鲁星泽 慕尼黑工业大学工学硕士。2015年加入华创证券研究所。2017年/2019年新财富评选房地产行业入围（第六名）/第三名团队成员；2018年/2019年水晶球评选房地产行业第四名/第三名团队成员；2018年金牛奖评选房地产行业第一名团队成员；2019年金麒麟评选房地产行业第二名团队成员；2019年上证报评选房地产与建筑装饰行业第三名团队成员。 分析