Q3收入短暂承压，公司回购彰显信心

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月28日 Q3收入短暂承压，公司回购彰显信心 顾家家居(603816) 评级： 买入 股票代码： 603816 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 80.2/31.1 目标价格： 总市值(亿) 259.47 最新收盘价： 31.57 自由流通市值(亿) 259.47 自由流通股数(百万) 821.89 事件概述 公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收137.62亿元，同比增长了4.06%；归母净利润14.03亿元，同比增长了13.35%；扣非后归母净利润为12.81亿元，同比增长了15.08%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为8.74亿元，比去年同期下滑了10.81%。单季度看，公司2022年Q1/Q2/Q3实现营收45.4/44.76/47.46亿元，同比+20.05%/+5.71%/-8.89%；实现归母净利润4.43/4.48/5.12亿元，同比增长了 15.11%/15.53%/10.08%。 分析判断: ►Q3收入短暂承压，利润率有所改善 报告期内，公司坚持“1+N+X”的渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店布局速度。而Q3单季度营收同比下滑了8.89%，预计主要还是受外贸的影响较大。盈利能力方面，2022年前三季度，公司实现毛利率29.34%，同比提升了0.49pct，净利率同比提升了0.96pct至10.48%。单季度看，2022年Q3公司毛利率同比提升了1.18pct至30.06%，环比则提升了1.99pct。净利率同比提升了1.83pct至10.98%，环比提升了0.63pct。费用方面，2022年前三季度公司费用率为16.99%，同比下滑了0.56pct。其中销售费用率为14.88%，同比提升了0.84pct。管理费用率为1.82%，同比下滑了0.14pct。财务费用率为-1.37%，同比减少了1.43pct。研发费用率同比提升了0.18pct至1.65%。 图1公司单季度营业收入图2公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 ►公司回购彰显信心 138236 2022年10月14日，公司公告称为进一步稳定投资者对公司股票长期价值的预期，同时充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起，基于对公司未来发展前景的信心及公司价值的认可，公司拟进行股份回购。本次回购价格不超过人民币60.00元/ 股，回购资金总额不低于人民币3亿元且不超过人民币6亿元，回购股份用于股权激励或员工持股计划、可转债转股。我们认为公司回购彰显了公司对未来发展的信心，将继续推动公司长期健康的发展。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 图3公司毛利率/净利率图4公司各项费用率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 投资建议 顾家家居是软体家具行业龙头，持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升。考虑到公司短期业绩受外贸因素等影响，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别由221.77/266.57/317.31亿元下调至199.13/237.47/280.55亿元；EPS分别由2.43/2.97/3.57元下调至 2.33/2.81/3.37元，对应2022年10月27日31.57元/股收盘价，对应PE分别为13.52/11.25/9.37倍，继续给予“买入”评级。 风险提示 海运持续紧张风险；国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险；短期疫情反复影响。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,666 18,342 19,913 23,747 28,055 YoY（%） 14.2% 44.8% 8.6% 19.3% 18.1% 归母净利润(百万元) 845 1,664 1,919 2,307 2,769 YoY（%） -27.2% 96.9% 15.3% 20.2% 20.0% 毛利率（%） 30.0% 28.9% 29.7% 30.3% 30.8% 每股收益（元） 1.39 2.65 2.33 2.81 3.37 ROE 12.5% 20.8% 18.9% 18.6% 18.2% 市盈率 22.71 11.91 13.52 11.25 9.37 资料来源：wind,华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：戚志圣研究助理：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：qizs@hx168.com.cn邮箱：songsw@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002SACNO：S1120519100001SACNO： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 18,342 19,913 23,747 28,055 净利润 1,701 1,968 2,366 2,840 YoY(%) 44.8% 8.6% 19.3% 18.1% 折旧和摊销 443 361 398 429 营业成本 13,048 13,991 16,547 19,410 营运资金变动 -110 875 464 443 营业税金及附加 105 115 138 163 经营活动现金流 2,041 2,956 2,960 3,423 销售费用 2,703 3,047 3,728 4,489 资本开支 -1,662 -610 -410 -310 管理费用 328 398 499 589 投资 236 0 0 0 财务费用 72 -5 -33 -58 投资活动现金流 -1,077 -510 -291 -170 研发费用 302 335 404 477 股权募资 2 190 0 0 资产减值损失 -10 0 0 0 债务募资 135 0 0 0 投资收益 87 100 119 140 筹资活动现金流 81 148 -41 -41 营业利润 1,868 2,203 2,687 3,264 现金净流量 979 2,594 2,627 3,212 营业外收支 200 190 190 190 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 2,068 2,393 2,877 3,454 成长能力（%） 所得税 367 425 511 614 营业收入增长率 44.8% 8.6% 19.3% 18.1% 净利润 1,701 1,968 2,366 2,840 净利润增长率 96.9% 15.3% 20.2% 20.0% 归属于母公司净利润 1,664 1,919 2,307 2,769 盈利能力（%） YoY(%) 96.9% 15.3% 20.2% 20.0% 毛利率 28.9% 29.7% 30.3% 30.8% 每股收益 2.65 2.33 2.81 3.37 净利润率 9.3% 9.9% 10.0% 10.1% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 10.4% 9.7% 9.8% 9.9% 货币资金 3,198 5,791 8,418 11,631 净资产收益率ROE 20.8% 18.9% 18.6% 18.2% 预付款项 108 126 132 155 偿债能力（%） 存货 2,441 3,258 3,763 4,414 流动比率 1.20 1.36 1.53 1.70 其他流动资产 2,694 2,760 3,102 3,495 速动比率 0.82 0.96 1.13 1.29 流动资产合计 8,441 11,936 15,415 19,695 现金比率 0.46 0.66 0.83 1.00 长期股权投资 31 31 31 31 资产负债率 47.3% 46.9% 45.1% 43.5% 固定资产 3,206 3,944 4,357 4,575 经营效率（%） 无形资产 832 832 832 832 总资产周转率 1.15 1.00 1.01 1.01 非流动资产合计 7,498 7,937 8,139 8,210 每股指标（元） 资产合计 15,939 19,873 23,555 27,905 每股收益 2.65 2.33 2.81 3.37 短期借款 469 469 469 469 每股净资产 12.68 12.32 15.13 18.50 应付账款及票据 2,035 2,626 3,051 3,563 每股经营现金流 3.23 3.60 3.60 4.17 其他流动负债 4,504 5,689 6,580 7,578 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 7,008 8,783 10,100 11,609 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 11.91 13.52 11.25 9.37 其他长期负债 528 528 528 528 PB 6.08 2.56 2.09 1.71 非流动负债合计 528 528 528 528 负债合计 7,536 9,312 10,628 12,138 股本 632 822 822 822 少数股东权益 384 434 493 564 股东权益合计 8,403 10,561 12,927 15,767 负债和股东权益合计 15,939 19,873 23,555 27,905 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性