石墨电极业务盈利能力承压，自有资金回购股份彰显公司信心

2023年8月30日 公司研究 石墨电极业务盈利能力承压，自有资金回购股份彰显公司信心 ——方大炭素（600516.SH）2023年中报业绩点评 要点 事件：2023H1公司实现营业收入26.21亿元，同比-1.88%；实现归母净利润2.81亿元，同比-17.56%。2023Q2公司实现营业收入12.75亿元，同比-16.22%， 环比-5.24%；实现归母净利润0.59亿元，同比-80.64%，环比-73.16%。 2023H1炭素新材料盈利能力大幅优于传统炭素产品。2023H1Mysteel监测的电炉钢企业开工率均值为57.70%，处于5年同期低位水平，拖累石墨电极盈利能力下滑。2023H1专注于传统炭素制品生产的子公司抚顺炭素、合肥炭素由盈转亏，蓉光炭素净利润同比-21.64%至0.17亿元，专注于炭素新材料生产的方 大炭炭复合材料股份有限公司净利润同比-8.43%至1.68亿元。 公司积极调节产品结构，2023年上半年炭砖产量达到1.7万吨。公司积极调整产品结构，2023H1石墨炭素制品产量为10.4万吨，同比+2.97%，其中石墨电极产量为8.1万吨，同比-3.57%，炭砖产量为1.7万吨，同比+30.77%。 能耗双控将逐步转向碳排放双控，石墨电极景气度有望迎来修复。7月11日，中央全面深化改革委员会第二次会议审议通过了《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》。根据我们2022年2月20日外发《从控能耗到控碳排的显著受益者——方大炭素投资价值分析报告》，短流程炼钢耗电量大而碳排放低，属于在控能耗中受抑而在控碳排中受益的行业，在能耗双控逐步转向碳排放双控的趋势下，作为短流程炼钢重要材料之一石墨电极的景气度有望进一步修复。 自有资金回购股份用于员工持股计划或/及股权激励计划，彰显公司的信心。8月28日公司公告拟通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购金额不低于2.5 亿元不超过3.5亿元（含），回购期限为自董事会审议通过本次回购股份预案之 日起不超过12个月，回购价格不超过9.10元/股，按回购价格上限测算，本次回购股份数量占公司总股本比例约为0.68%-0.95%。 控股股东发行30亿可交债进入换股期，期限截止至2024年11月。公司控股股 东辽宁方大集团实业有限公司于2021年11月完成可交债发行，发行规模为30 亿元，期限为3年，可交债换股期限为2022年5月10日至2024年11月5日。 盈利预测、估值与评级：由于钢铁行业盈利能力下行，短流程炼钢开工率下降带动石墨电极需求走弱，我们分别下调公司2023-2024年归母净利润预测32.16%、29.10%至7.62、10.86亿元，新增2025年归母净利润预测为13.72亿元。在能耗双控向碳排放双控转换的过程中，石墨电极仍是最受益的商品之一，盈利能力有望进一步修复，故维持公司“买入”评级。 风险提示：石墨电极行业下游需求大幅走弱；针状焦、石油焦原料价格大幅上涨 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,652 5,320 6,162 6,959 8,254 营业收入增长率 31.44% 14.37% 15.82% 12.93% 18.61% 净利润（百万元） 1,085 840 762 1,086 1,372 净利润增长率 98.11% -22.56% -9.29% 42.48% 26.36% EPS（元） 0.28 0.22 0.19 0.27 0.34 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.35% 5.36% 4.63% 6.19% 7.26% P/E 21 27 31 22 17 P/B 1.5 1.4 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-29（2022-2023年股本分别为38.06亿股、40.26亿股） 买入（维持） 当前价：5.94元 作者分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)40.26 总市值(亿元)：239.14 一年最低/最高(元)：5.74/7.20近3月换手率：38.52% 股价相对走势 0% -5% -11% -16% -22% 07/2209/2212/2204/23 方大炭素沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.40 -3.97 -6.47 绝对 -4.19 -5.11 -13.79 资料来源：Wind 相关研报 双碳政策预期升温将提升公司中长期投资价值 ——方大炭素（600516.SH）2022年度业绩快报点评（2023-03-08） 石墨电极行业盈利下滑，子公司成都炭材拟申请新三板挂牌——方大炭素（600516.SH）2022年三季报点评（2022-10-31） Q2扣非后归母净利润同比降幅收窄，公司拟发行GDR推进国际化战略——方大炭素 （600516.SH）2022年中报点评（2022-08-31） 表1：方大炭素主要季度财务指标（亿元，%） 单位：亿元 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 主营业务收入 9.65 9.39 9.30 14.34 12.04 10.83 11.49 15.22 12.54 13.96 13.46 12.75 同比增长率 -43% -16% 13% 76% 25% 15% 23% 6% 4% 29% 17% -16% 毛利 2.55 3.76 2.79 4.94 4.04 3.82 3.17 5.17 3.12 2.31 2.42 2.45 毛利率 26.43% 40.06% 29.97% 34.46% 33.52% 35.27% 27.55% 34.00% 24.86% 16.58% 18.01% 19.20% 销售费用 0.53 -0.31 0.27 0.37 0.33 0.36 0.33 0.41 0.29 0.27 0.32 0.31 财务费用 -0.48 -0.80 -0.32 -0.39 -0.45 -0.40 -0.59 -0.27 -0.42 -0.23 -0.22 -0.37 管理费用 0.77 1.63 0.99 1.22 1.23 1.63 1.08 1.17 0.94 0.43 1.07 0.92 研发费用 0.18 0.27 0.16 0.16 0.24 0.13 0.24 0.21 0.30 0.21 0.24 0.23 期间费用率 10.41% 8.34% 11.95% 9.55% 11.21% 15.83% 9.29% 10.01% 8.82% 4.89% 10.50% 8.54% 税前利润 2.49 2.17 1.71 4.42 4.58 2.59 0.88 3.57 1.50 5.57 2.65 0.75 归属母公司净利润 2.02 1.47 1.34 3.68 3.71 2.11 0.34 3.07 1.26 3.73 2.21 0.59 净利率 20.93% 15.66% 14.39% 25.68% 30.83% 19.49% 2.93% 20.17% 10.05% 26.74% 16.46% 4.66% 同比增长率 -58% 77% 72% 205% 84% 44% -75% -17% -66% 77% 557% -81% 扣非净利润 1.89 0.23 1.37 3.20 2.35 0.81 1.25 2.93 2.16 0.94 1.50 0.73 期末净资产 163 165 167 152 155 158 158 162 163 168 183 184 年化ROE 4.97% 3.56% 3.21% 9.71% 9.57% 5.36% 0.85% 7.60% 3.10% 8.89% 4.85% 1.29% 自由现金流 1.73 2.78 0.09 5.0 (1.5) (5.5) (2.1) 4.1 1.6 (2.7) (0.7) 3.4 最新总股本（亿股） 40.26 40.26 40.26 40.26 40.26 40.26 40.26 40.26 40.26 40.26 40.26 40.26 摊薄EPS（元/股0.05 0.04 0.03 0.09 0.09 0.05 0.01 0.08 0.03 0.09 0.06 0.01 资料来源：Wind，光大证券研究所 图1：2017年-2023年Q2公司单季度归母净利润（亿元）图2：2019年至今Mysteel监测的85家电炉钢企业开工率（% 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：Mysteel，光大证券研究所（时间截至2023/08/25） 表2：方大炭素主要主要子公司净利润及同比（亿元，%） 净利润 持股比例 2023H1 2022H1 yoy 抚顺炭素 65.54% -0.07 0.31 由盈转亏 合肥炭素 100% -0.004 0.08 由盈转亏 蓉光炭素 60% 0.17 0.22 -22% 方大炭炭复合材料 100% 1.68 1.84 -8% 抚顺方大高新材料 60% 0.07 0.08 -17% 抚顺方泰精密碳材料 100% -0.10 -0.11 亏损收窄 莱河矿业 97.99% -0.16 0.55 由盈转亏 资料来源：公司公告，光大证券研究所 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,652 5,320 6,162 6,959 8,254 总资产 18,503 20,175 21,142 22,721 24,902 营业成本 3,093 3,943 4,590 4,846 5,550 货币资金 7,756 3,152 3,697 4,175 4,952 折旧和摊销 237 267 299 310 321 交易性金融资产 639 1,545 1,600 2,300 2,800 税金及附加 74 58 123 139 165 应收账款 554 532 616 696 825 销售费用 134 131 151 174 202 应收票据 54 1,073 1,109 1,253 1,486 管理费用 507 362 542 591 718 其他应收款（合计） 167 132 130 147 174 研发费用 70 96 123 146 182 存货 1,738 2,299 2,474 2,566 2,903 财务费用 -156 -151 25 46 63 其他流动资产 1,233 477 645 804 1,063 投资收益 413 224 252 297 258 流动资产合计 12,318 9,396 10,462 12,141 14,433 营业利润 1,349 1,164 909 1,367 1,695 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 1,331 1,152 1,011 1,427 1,755 长期股权投资 2,468 6,984 6,984 6,984 6,984 所得税 215 218 169 240 297 固定资产 2,242 2,407 2,301 2,185 2,057 净利润 1,116 934 842 1,188 1,459 在建工程 482 417 418 418 419 少数股东损益 31 94 80 102 87 无形资产 455 433 419 405 391 归属母公司净利润 1,085 840 762 1,086 1,372 商誉 0 0 0