光大证券农林牧渔行业周报：猪价回升不改去产能大势

2023年11月21日 行业研究 猪价回升不改去产能大势 ——光大证券农林牧渔行业周报（20231113-20231119） 要点 供需矛盾短期缓和，生猪价格震荡回升。根据博亚和讯，11月17日生猪价格 14.61元/kg，周环比+2.03%，15kg仔猪价格18.93元/kg，周环比+4.30%。根据涌益咨询数据，本周生猪出栏均重123.21公斤（上周为122.00公斤）。需求端，随着各地气温逐步下降，部分地区开启腌腊，消费预期逐步兑现，供需矛盾相对缓和，猪价震荡回升。但由于整体产能去化速度缓慢，且生猪出栏均重延续回升，行业目前供给压力仍然较大。供需博弈下，市场对出栏的增量预期限制猪价涨幅，短期猪价仍将维持震荡。 猪价回升不改去产能大势，周期拐点渐近。（1）行业整体亏损的基本面不改。年底腌腊备货的消费需求预期仍在，但随着规模场进入出栏冲刺期，市场对节前高价的预期也不断降低。根据涌益咨询数据，自9月底以来，商品猪均价已连续 7周低于16元/公斤。激烈的博弈下，猪价在行业成本线以下持续震荡，资金压力仍在累积。（2）生产长期趋势逆转，长期资产将带动产能出现长期下滑。受2019-2020年猪价景气影响，2020-2021年国内原种猪进口量高增，前期产能建设&高原种猪引种量的产能释放为能繁母猪存栏量提供了较强的支撑力。由于一般种猪生产周期为三年左右，到2023年底，高峰引种将逐步进入淘汰市场，转而成为负向影响。而能繁母猪边际增量高峰已过，行业产能将迎来趋势性拐点。 投资建议：生猪养殖板块，短期来看，需求改善预期催动猪价回升，但猪价仍处于低位，养殖端目前仍陷亏损，资金紧张、猪价低迷情况下，行业产能去化有望再提速。目前估值处于历史相对底部区间，板块配置性价比高。我们重点推荐经 营稳健、规模优势明显的牧原股份、温氏股份，具备安全边际和出栏弹性的新五丰。同时建议关注具备出栏弹性和成本优势的巨星农牧、神农集团。白羽肉鸡板 块，由于引种断档影响逐步显现，行业供应开始收缩，四季度行情反转具有确定性。景气周期即将开启，板块已迎来极佳的配置机会。重点推荐上游种鸡龙头益生股份、产业链一体化的圣农发展，建议关注以鸡苗销售为主的高弹性标的民和股份。 风险分析：畜禽产品价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动 农林牧渔 买入（维持） 作者分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 4% -2% -7% -13% 11/2202/2304/2306/2308/23 农林牧渔沪深300 资料来源：Wind 目录 1、猪价回升不改去产能大势4 2、本周行情回顾5 2.1、行业表现5 2.2、个股表现6 3、重点数据追踪7 3.1、生猪养殖板块——产能去化加速8 3.2、白羽肉鸡——反转将近9 3.3、黄羽肉鸡——供应收缩10 3.4、饲料板块10 3.5、农产品12 4、投资建议12 5、风险分析13 中庚基金 图目录 图1：2015-2022年原种猪进口量（头）5 图2：本周指数涨跌幅5 图3：本周农林牧渔子板块涨跌幅5 图4：生猪价格（元/公斤）8 图5：商品猪出栏均重（公斤）8 图6：全国生猪屠宰冻品库存率（%）8 图7：我国猪肉月度进口量（万吨）8 图8：鸡苗价格（元/羽）9 图9：白羽肉鸡价格（元/公斤）9 图10：白羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）9 图11：白羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）9 图12：黄羽肉鸡价格（元/斤）10 图13：黄羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）10 图14：黄羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）10 图15：畜禽饲料价格（元/公斤）11 图16：玉米、豆粕、小麦现货价（元/吨）11 图17：玉米、大豆进口价（元/吨）11 图18：1997-2023年月度大豆进口量变化（万吨）11 图19：全球玉米库存（百万吨）与库销比（%）11 图20：全球大豆库存（百万吨）与库销比（%）11 图21：国内白糖（元/吨）与国际原糖价格（美分/磅）12 图22：国内棉花现货价格（元/吨）12 图23：金针菇价格（元/公斤）12 图24：天然橡胶价格（元/吨）12 表目录 表1：2023年10月上市企业生猪出栏情况4 表2：本周农林牧渔板块涨幅和跌幅前10的公司排名6 表3：重要行业数据一览7 1、猪价回升不改去产能大势 供需矛盾短期缓和，生猪价格震荡回升。根据博亚和讯，11月17日生猪价格 14.61元/kg，周环比+2.03%，15kg仔猪价格18.93元/kg，周环比+4.30%。根据涌益咨询数据，本周生猪出栏均重123.21公斤（上周为122.00公斤）。需求端，随着各地气温逐步下降，部分地区开启腌腊，消费预期逐步兑现，供需矛盾相对缓和，猪价震荡回升。但由于整体产能去化速度缓慢，且生猪出栏均重延续回升，行业目前供给压力仍然较大。供需博弈下，市场对出栏的增量预期限制猪价涨幅，短期猪价仍将维持震荡。 行业整体亏损的基本面不改。年底腌腊备货的消费需求预期仍在，但随着规模场进入出栏冲刺期，市场对节前高价的预期也不断降低。根据涌益咨询数据，自9 月底以来，商品猪均价已连续7周低于16元/公斤。激烈的博弈下，猪价在行业成本线以下持续震荡，资金压力仍在累积。从现实数据来看，在仔猪价格低迷背景下，仔猪出栏反而加速——10月份13家上市猪企仔猪出栏量环比增加31.47%，养殖端对回笼现金流的需求明显加大。市场预期悲观&现金流压力逐步显现，即使短期猪价反弹，也无法阻止悲观预期下的产能去化趋势。 表1：2023年10月上市企业生猪出栏情况 公司名称 10月商品猪出栏量（万头） 环比 10月仔猪出栏量（万头） 环比 牧原股份 485.30 -8.81% 1.80 -58.14% 温氏股份 239.56 5.77% - - 新希望 129.49 7.25% 17.66 7.23% 正邦科技 14.79 -29.50% 33.13 168.91% 天邦食品 54.00 25.79% 25.08 336.93% 大北农 43.89 -5.23% 3.50 0.00% 唐人神 35.68 6.51% 2.73 -36.07% 天康生物 22.84 -1.25% 0.30 -40.00% 傲农生物 18.27 -25.25% 27.41 -25.23% 东瑞股份 4.29 -7.94% - - 神农集团 11.40 -28.30% 0.28 -40.43% 金新农 4.54 4.37% 3.00 106.90% 京基智农 15.93 -7.76% 0.33 -83.16% 总计 1079.98 -2.96% 115.22 31.47% 资料来源：各公司公告，光大证券研究所测算 生产长期趋势逆转，长期资产将带动产能出现长期下滑。受2019-2020年猪价景气影响，2020-2021年国内原种猪进口量高增，分别达到2.90、2.33万头，前期产能建设&原种猪引种量的产能释放为能繁母猪存栏量提供了较强的支撑力。由于一般种猪生产周期为三年左右，到2023年底，高峰引种将逐步进入淘汰市场，转而成为负向影响。而能繁母猪边际增量高峰已过，行业产能将迎来趋势性拐点。 图1：2015-2022年原种猪进口量（头） 中国种猪进口量（头） 29,042 23,339 11,174 7,686 5,686 4,384 5,280 1,018 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 20152016201720182019202020212022 资料来源：wind，光大证券研究所 2、本周行情回顾 2.1、行业表现 农林牧渔板块跑输大盘。本周（2023/11/13—2023/11/17）上证综指收于3,054.37，周上涨0.51%；沪深300指数收于3,568.07，周下跌0.51%；申万农林牧渔指数收于2,810.78，周下跌0.27%，跑输上证综指0.78个百分点，跑赢沪深300指数0.24个百分点。 从农林牧渔子板块来看，本周种植业/动物保健/农产品加工/饲料/渔业/畜禽养殖板块涨跌幅分别为-0.14%/3.96%/-0.05%/0.95%/0.37%/-1.49%。 图2：本周指数涨跌幅图3：本周农林牧渔子板块涨跌幅 1.50 周涨跌幅（%） 周涨跌幅（%） 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 深证综指上证指数农林牧渔沪深300创业板指 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 Ⅱ 动物保健 Ⅱ 饲渔农种畜料业产植禽 品业养 Ⅱ 加殖 工 资料来源：wind，光大证券研究所，注：农林牧渔板块采用申万一级行业分类资料来源：wind，光大证券研究所，注：各子行业采用申万农林牧渔的二级行业分类 2.2、个股表现 个股方面，本周农林牧渔板块市值70亿以上的个股中，涨幅位居前5名的分别是普莱柯（9.34%）、天马科技（8.69%）、生物股份（7.13%）、神农集团（4.46%）、中牧股份（3.69%）；跌幅位居前五的分别是益生股份（-4.40%）、鹏都农牧 （-4.10%）、*ST正邦（-3.24%）、巨星农牧（-2.95%）、温氏股份（-1.93%）。 表2：本周农林牧渔板块涨幅和跌幅前10的公司排名 涨幅前10个股跌幅前10个股 公司代码 公司名称 周涨跌幅(%) 公司代码 公司名称 周涨跌幅(%) 603566.SH 普莱柯 9.34 002458.SZ 益生股份 -4.40 603668.SH 天马科技 8.69 002505.SZ 鹏都农牧 -4.10 600201.SH 生物股份 7.13 002157.SZ *ST正邦 -3.24 605296.SH 神农集团 4.46 603477.SH 巨星农牧 -2.95 600195.SH 中牧股份 3.69 300498.SZ 温氏股份 -1.93 002100.SZ 天康生物 3.64 000998.SZ 隆平高科 -1.51 603363.SH 傲农生物 2.66 000876.SZ 新希望 -1.30 688526.SH 科前生物 2.07 002714.SZ 牧原股份 -1.23 601118.SH 海南橡胶 1.13 601952.SH 苏垦农发 -0.76 605198.SH 安德利 0.96 300999.SZ 金龙鱼 -0.61 资料来源：wind，光大证券研究所 3、重点数据追踪 表3：重要行业数据一览 指标 价格/指数 周环比涨跌幅 月环比涨跌幅 年同比 农业综合 农林牧渔板块指数 2810.78 -0.27% 5.74% -13.17% 农产品批发价格200指数 116.82 1.33% -0.96% -6.09% 生猪 生猪价格(元/千克） 14.61 2.03% -5.62% -39.02% 猪肉价格(元/千克） 21.22 -0.61% -3.06% -38.71% 仔猪价格(元/千克） 18.93 4.30% 3.22% -58.31% 生猪出栏均重（公斤） 123.21 0.99% 0.51% -5.62% 生猪宰后均重（公斤） 91.01 -0.18% 0.03% -2.32% 二元母猪价格(元/公斤） 29.75 0.03% -0.23% -18.49% 能繁母猪存栏（万头） 4240 - -0.02% -2.80% 行业平均自繁自养盈利(元/头） -256.32 18.37% 73.88% -128.07% 白羽肉鸡 白羽肉毛鸡价格（元/千克） 7.81 2.09% 5.11% -18.81% 白条鸡价格（元/千克） 14 0.00% -1.41% -14.63% 商品代鸡苗价格（元/羽） 2.37 -0.84% 0.42% -37.80% 鸡