金融工程专题研究：富国深证50ETF投资价值分析-聚焦创新成长龙头

证券研究报告|2023年11月20日 金融工程专题研究 聚焦创新成长龙头——富国深证50ETF投资价值分析 核心观点金融工程专题报告 聚焦创新成长龙头 深证50指数（399850.SZ）发布于2023年10月18日，在编制方法上， 有别于传统宽基指数主要按照总市值选股，深证50在设置流动性筛选、ESG负面剔除后，按照自由流通市值排名、A股市场中行业地位、公司治理得分等指标，选取50只深市A股作为样本。 深证50指数聚焦于促进经济转型发展的核心资产行业，长期增长动能更为明显，创新成长的定位较为突出，成分股研发支出较高，分布在电子、电力设备和新能源、医药等行业，与机构资金配置比例更接近，更能代表经济新动能，是A股的核心资产。深证50指数还纳入了ESG考核，剔除国证ESG评级在B及以下的股票。ESG可以作为识别风险水平、降低冲击成本、保障投资收益的有效手段，长期能够增厚指数收益。深证50指数成分股整体景气度较高，其中不乏高成长的龙头公司，兼具较高的盈利质量与业绩增速。当前A股的股权风险溢价仍然处于近5年的85%分位附近，表明当前权益资产仍然具备较高的性价比，后续继续复苏的可能性较大。而深证50指数偏向大盘成长风格指数，市场复苏时期，将有望展现更高的弹性。 深证50指数投资价值 深证50指数反映深市市值规模大、行业代表性强、公司治理良好的50家公 司股价变化情况。指数采用自由流通市值加权。深证50指数选取自由流通市值排名前100且在三级行业内排名A股市场前3的股票作为待选样本，行业分布较为均衡，涵盖多个不同细分领域的龙头，宁德时代、五粮液、美的集团等。指数成分股的平均市值为2477.60亿元，与沪深300指数接近。 深证50指数兼具较高的盈利质量与业绩增速，预计2023年归属母公司净利润增速为10.76%，营业收入增速为16.21%。当前市盈率为28.48，市净率为3.76，估值处于合理区间。深证50指数长期业绩较好，2012年12月31 日至2023年10月27日，深证50指数年化收益为6.69%，长期收益高于上证50、沪深300、中证500等其他常见宽基指数。 富国深证50ETF 富国深证50ETF（场内简称：深证50ETF富国，基金代码：159350）是富国基金发行的一只以跟踪深证50指数为目标的ETF产品，于11月20日发行，拟任苏华清先生为基金经理。 富国基金在指数量化投资领域拥有丰富的经验。团队坚持创新引领，2009年成立国内第一只主动量化指数增强基金——富国沪深300增强；2011年发布全市场第一只抽样复制ETF——富国上证综指ETF；2016年与海关总署、蚂蚁金服等机构合作开发大数据指数基金。截至2023年10月27日，富国基金非货币ETF总规模为615亿元。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。统计结果基于客观数据，不构成投资建议，基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：刘璐021-60933159021-60875154 zhangxinwei1@guosen.com.cnliulu9@guosen.com.cnS0980520060001S0980523070004 相关研究报告 《金融工程专题研究-把握小盘股的Beta和Alpha——中银中证1000指数增强基金投资价值分析》——2023-11-18 《金融工程专题研究-百亿私募2023年三季度持仓变化透视分 析》——2023-11-15 《金融工程专题研究-汇添富上证综合ETF投资价值分析——配置上证Beta》——2023-11-14 《金融工程专题研究-华泰柏瑞中证A股ETF投资价值分析——均衡配置A股Beta》——2023-11-11 《金融工程专题研究-2023年12月沪深核心指数成分股调整预测》——2023-11-07 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 聚焦创新成长龙头4 聚焦创新成长的深证龙头公司4 新兴产业突出，行业表征性更强5 注重公司治理，纳入ESG考核7 盈利托底成长向上，深证50布局正当时8 深证50指数投资价值分析10 指数编制规则介绍10 行业分布均衡，代表性强10 汇聚产业龙头11 盈利质量与成长性兼备11 指数长期收益较高12 富国深证50ETF产品介绍14 ETF基本信息14 基金管理人简介14 总结16 风险提示17 图表目录 图1：深证50指数选样方法4 图2：深证50指数成分股上市板块分布5 图3：深证50指数成分股行业板块分布5 图4：深证50成分股研发费用占营业收入比例分布5 图5：A股总市值前十大公司6 图6：主要指数金融权重6 图7：深证50、上证50和沪深300指数中信一级行业分布6 图8：国证ESG评价体系7 图9：国证ESG指数表现优于对应母指数8 图10：A股股权风险溢价8 图11：深证50指数成分股ROETTM分布9 图12：深证50指数中信一级行业分布10 图13：深证50指数中信二级行业分布10 图14：深证50指数平均市值11 图15：深证50指数营业收入及增速12 图16：深证50指数归母净利润及增速12 图17：深证50指数市盈率12 图18：深证50指数市净率12 图19：深证50指数与主要宽基指数净值比较（20121231-20231027）13 表1：深证50指数权重股盈利预测9 表2：深证50指数基本信息及选样方法10 表3：深证50指数前十大权重股11 表4：主要指数收益对比（20121231-20231027）12 表5：富国深证50ETF（159350）基本概况14 表6：基金份额认购费率14 表7：富国基金非货币ETF产品列表（20231027）15 聚焦创新成长龙头 聚焦创新成长的深证龙头公司 深交所于10月18日正式发布深证50指数（简称深证50，代码399850）。深 证50反映深市市值规模大、行业代表性强、公司治理良好的头部公司股价走势，定位于创新型成长型宽基投资标的。在编制方法上，有别于传统宽基指数主要按照总市值选股，深证50在设置流动性筛选、ESG负面剔除后，按照自由流通市值排名、A股市场中行业地位、公司治理得分等指标，选取50只深市A股作为样本。深证50指数聚焦于促进经济转型发展的核心资产行业，长期增长动能更为明显，创新成长的定位较为突出。 图1：深证50指数选样方法 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 深圳先后推出了主板、中小企业板、创业板，初步构建了基础功能完善、板块特色鲜明、监管规范透明、运行安全可靠、服务全面高效的市场体系，形成“主板+创业板”定位清晰、特色鲜明的市场结构，既支持相对成熟的蓝筹企业和成长型创新创业企业，又服务各种类型的投资者，成为落实创新驱动发展战略、推动经济高质量发展的重要平台。 其中，创业板一直担负着为创新型和高成长型中小企业提供融资支持的重要使命。带着激励创业、引领创新的初衷，创业板有效结合科技与资本，引导各类要素流入高新技术产业，力争打造中国创新资本生态体系，不断为中国经济创新发展注入新动能，是对主板市场的有效补给。新兴产业、高新技术企业占比高，成长性突出，兼具价值尺度与投资标的的功能。 深证50指数反映深市市值规模大、行业代表性强、公司治理良好的头部公司，根据成分股权重，其中68.98%处于深交所主板，31.02%处于创业板，创业板占比较高。此外，深证50指数成分股中37.98%的公司属于科技板块，25.37%属于消费板块，10.56%属于医药板块，12.11%属于制造板块，板块分布较为均衡。 图2：深证50指数成分股上市板块分布图3：深证50指数成分股行业板块分布 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 根据2023年中报的研发支出占营业收入比值，深证50指数的研发营收比整体偏高，均值为6.25%，高于全市场的平均水平。体现出深证50指数注重研发，注重高科技、高成长的特质。 图4：深证50成分股研发费用占营业收入比例分布 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业突出，行业表征性更强 2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行，标志着注册制的制度安排基本定型。注册制将进一步加剧分化的结构，注册制一方面增加了A股市场的供给，使得市场可选标的数量增多，另一方面也加速了绩差公司市值萎缩和退市，A股将形成“有进有出”的市场体系，实现优胜劣汰的生态格局，更凸显了核心资产的价值。 公募基金作为A股机构投资者的主力，近年来其总体规模和数量不断扩张。这些活跃在A股市场上的大型机构投资者，凭借着雄厚资金，拥有更强的定价能力。随着基金规模的增加，高昂的冲击成本使得其更偏好大市值公司，同时大型基金 对确定性要求更高，从而偏好业绩持续性更好的公司。因此，机构投资者在近年来对业绩更好、市值更大的头部公司有更高的关注，主动型基金持仓结构越集中于大市值股票。 然而A股的金融企业市值占比较高，A股当前总市值排名前10的公司中，5家为银行或非银金融公司。现有的宽基指数主要是根据市值进行筛选，在金融板块的权重较大，代表A股大市值核心资产的指数主要有上证50指数、沪深300指数，二者成分股入选标准主要与规模和流动性有关，加权方式为自由流通市值加权分级靠档，二者以市值方式加权的指数在银行和非银金融上的权重较大，与机构资金配置比例相差较大。 图5：A股总市值前十大公司图6：主要指数金融权重 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 深证50指数成分股主要分布在电子、电力设备和新能源、医药、家电、食品饮 料、汽车、计算机等板块，相比于市场中已有的核心宽基指数，深证50指数在电子、电力设备和新能源等行业的配置比例更高，对于金融、周期、公用事业等板块的配置比例相对低。与机构资金配置比例更接近，更能代表经济新动能。 图7：深证50、上证50和沪深300指数中信一级行业分布 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 注重公司治理，纳入ESG考核 深证50指数还纳入了ESG考核，剔除国证ESG评级在B及以下的股票。国证 ESG评价方法综合考虑ESG评价逻辑、数据可得性和有效性，从环境 （Environment）、社会责任（Social）、公司治理（Governance）三个维度全面反映公司可持续发展方面的实践和绩效。国证ESG评价体系分为四个层级，在环境（E）、社会责任（S）、公司治理（G）3个维度下，设15个主题、32个领域、200余个指标。国证ESG评分按评价体系自下而上依次计算，分别得出领域、主题、维度得分及ESG总分，共设置10个级别，从高到低依次为：AAA/AA/A/BBB/BB/B/CCC/CC/C/D，反映公司ESG表现在市场中的相对水平。 图8：国证ESG评价体系 资料来源：国证指数公司，国信证券经济研究所整理 根据国证指数的研究，截至2023年9月底，深沪A股民营企中，约6%的公司设有专职负责ESG工作的管理委员会。近900家民营企业独立披露了2022年度ESG（可持续发展）报告，数量较2021年增加超150家。当突发系统性风险时，ESG可以作为识别风险水平、降低冲击成本、保障投资收益的有效手段。 ESG负向剔除能够有效增厚指数的收益，深指ESG、100ESG、创指ESG指数是从深证成指、深证100、创业板指数的样本股中，剔除一级行业内国证ESG评分排名后20%的证券，构成指数样本。2018年6月基日至2023年9月，深指ESG、100ESG、创指ESG指数的总体风险收益特征均优于对应母指数。 图9：国证ESG指数表现优于对应母指数 资料来源：国证指数公司，国信证券经济研究所整理 随着ESG投资理念接受度的提高，ESG评级在规避尾部风险、提升指数长期收益等方面将发挥愈加重要的作用。 盈利托底成长向上，深证