金融工程专题研究：富国国证疫苗与生物科技ETF投资价值分析-重磅品种创新驱动，疫苗迎黄金发展期

证券研究报告|2022年09月02日 金融工程专题研究 重磅品种创新驱动，疫苗迎黄金发展期——富国国证疫苗与生物科技ETF投资价值分析 核心观点金融工程专题报告 老龄化驱动需求，人均医疗支出稳健增长。人口老龄化驱动多样化生物医药需求。2021年我国60岁以上人口达2.67亿，占人口比重18.9%，较2010年增加0.89亿人，老龄化率增长5.6%。老龄化导致恶性肿瘤、心脑血管疾病和传染性疾病发病率快速提升，催生多样化的生物医药需求。人均医疗支出稳健增长，支撑生物科技产业蓬勃发展。2021年人均医疗支出达2115元（+14.8%），2014-2021年复合增速超过10%。医疗保健支付能力提升可有效支撑新型疫苗、分子诊断、靶向药物等前沿创新品种的临床端应用，生物科技产业有望蓬勃发展。 疫苗行业迎来黄金发展期。疫苗行业监管趋严，政策面鼓励创新。2019年《中华人民共和国疫苗管理法》正式实施，对疫苗研发、生产和流通进行“全生命周期”监管。重磅品种驱动，国内疫苗行业迎来黄金发展期。2021年国内疫苗市场规模达到761亿元（不考虑新冠疫苗），近5 年复合增速超20%；预计2030年市场销售额将达到2157亿元， 2021-2030年复合增速达到12.3%。随着国产品种的相继上市，国内疫苗行业正式进入重磅大品种驱动的高速成长期。研发持续投入，管线迎来收获期。2021年11家A股上市疫苗企业研发支出合计达47.3亿元，研发支出占营收比例达到13%。全球销售额前十的重磅产品大多已有同类国产品种上市或处于临床后期阶段。新冠疫苗多技术路径饱和式研发，国际化加速推进。国内企业多技术路径布局新冠疫苗，2021年我国人用疫苗累计出口货值达到1010亿元，向世界供应超过20亿剂新冠疫苗和原液，国产新冠疫苗成为中国疫苗企业重要的国际名片。 国证疫苗与生物科技指数投资价值。指数发布于2015年2月16日，截至 2022年8月31日，成分股中生物医药占比超5成：生物医药、医疗服务、化学制剂和医疗器械权重占比分别为56.51%、13.53%、12.60%、11.19%成分股平均市值475亿元，十大重仓股权重占超6成：前十大重仓股权重占比65.36%，权重股有智飞生物（12.81%）、沃森生物（12.73%）、长春高新（9.59%）。北向资金持续增持指数成分股：自2016年6月底北向资金持有的指数成份股市值从1.43亿元增长到2022年8月31日的1183.63亿元。成长性好，长期盈利能力强：2020年营业收入和净利润同比增长235.61%和256.89%，2021年营业收入和净利润同比增长17.16%和 34.00%，预期未来三年营收复合增速达14.69%，预期未来三年净利润复合增速达23.00%。估值指标处于历史低位：当前市盈率为28.19，处于2015年2月16日以来0.05%的分位点，当前市净率为4.71，处于同期0.16% 的分位点。指数业绩长期表现较好：2015年02月16日至2022年8月 31日期间，指数年化收益为8.79%，年化夏普比率为0.44。 富国国证疫苗与生物科技ETF（159645）。发行日期2022年9月1日至9 月9日，拟任基金经理为蔡卡尔女士。截至2022年8月31日，富国基 金在管38只ETF（未统计联接基金），合计管理规模381.50亿元。 风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：马千里021-60933159010-88005445 zhangxinwei1@guosen.com.cnmaqianli@guosen.com.cnS0980520060001S0980521070001 联系人：杨北锋021-60875136 yangbeifeng@guosen.com.cn 相关研究报告 《金融工程专题研究-国际视角下的A股市场ESG主题投资——国泰MSCI中国A股ESG通用ETF投资价值分析》——2022-08-18 《金融工程专题研究-隐式框架下的特质类因子改进》——2022-08-17 《金融工程专题研究-CTA系列专题之四：基于道氏理论的商品期货交易策略》——2022-08-09 《金融工程专题研究-全球视野下的新能源车革命——银华全球新能源车量化优选投资价值分析》——2022-08-02 《金融工程专题研究-公募FOF基金2022年二季报解析》——2022-07-24 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 老龄化驱动需求，人均医疗支出稳健增长4 人口老龄化驱动多样化生物医药需求4 人均医疗支出稳健增长，支撑生物科技产业蓬勃发展4 疫苗行业迎来黄金发展期5 疫苗行业监管趋严，政策面鼓励创新5 重磅品种驱动，国内疫苗行业迎来黄金发展期6 研发持续投入，管线迎来收获期6 新冠疫苗多技术路径饱和式研发，国际化加速推进7 国证疫苗与生物科技指数投资价值分析9 生物医药占比超5成9 成分股平均市值475亿元，十大重仓股权重占超6成10 北向资金持续增持指数成分股10 成长性好，长期盈利能力强11 估值指标处于历史低位11 指数长期表现好于主要宽基指数12 富国国证疫苗与生物科技ETF（159645）13 产品介绍13 基金经理13 基金公司及在管ETF产品14 总结15 免责声明16 图表目录 图1：2010-2021年我国老年人口数量及老龄化率（单位：亿人、%）4 图2：2014-2021年我国人均医疗支出情况（单位：元、%）5 图3：2015-2030年按销售计国内疫苗市场规模（单位：亿元、%）6 图4：2016-2021年国内部分疫苗企业研发支出情况（单位：亿元）7 图5：2021年1-12月人用疫苗累计出口数据（单位：亿元）8 图6：疫苗生科中信三级行业数量分布（截至2022.08.31）9 图7：疫苗生科中信三级行业权重分布（截至2022.08.31）9 图8：国证疫苗与生物科技指数平均市值（亿元，截至2022.08.31）10 图9：国证疫苗与生物科技指数成份股陆股通持股市值和占比11 图10：国证疫苗与生物科技指数市盈率12 图11：国证疫苗与生物科技指数市净率12 图12：国证疫苗与生物科技指数与主要宽基指数净值比较(2015.02.16-2022.08.31)13 表1：国内疫苗行业相关政策汇总5 表2：2021年全球疫苗行业销售Top10品种及对应国产企业布局情况7 表3：国内获批或完成三期临床的新冠（候选）疫苗汇总8 表4：国证疫苗与生物科技指数基本信息9 表5：国证疫苗与生物科技指数前10大重仓股（截至2022.08.31）10 表6：国证疫苗与生物科技指数盈利预测（截至2022.08.31）11 表7：国证疫苗与生物科技指数风险收益指标（2015.02.16至2022.08.31）12 表8：疫苗龙头ETF（159645）基本概况13 表9：富国基金在管ETF产品（截至2022.08.31）14 老龄化驱动需求，人均医疗支出稳健增长 人口老龄化驱动多样化生物医药需求 根据国家统计局数据，2021年我国60岁以上人口达2.67亿，占全国人口比重达 18.9%，较2010年增加0.89亿人，老龄化率增长5.6%。随年龄增长，恶性肿瘤、心脑血管疾病、侵袭性肺炎等传染性疾病等发病率快速提升，相应的预防、治疗、护理催生多样化的生物医药需求。 图1：2010-2021年我国老年人口数量及老龄化率（单位：亿人、%） 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 人均医疗支出稳健增长，支撑生物科技产业蓬勃发展 随着居民可支配收入水平以及健康意识提升，我国人均医疗支出稳健增长，根据国家统计局数据，2021年人均医疗支出达2115元（+14.8%），2014-2021年复合增速超过10%。医疗保健支付能力提升可有效支撑新型疫苗、癌症早筛、分子诊断、靶向药物、细胞和基因治疗等前沿创新品种的临床端应用，产品快速迭代升级，生物科技产业有望蓬勃发展。 图2：2014-2021年我国人均医疗支出情况（单位：元、%） 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 疫苗行业迎来黄金发展期 疫苗行业监管趋严，政策面鼓励创新 国内疫苗行业监管法规逐步完善：2016年国务院修订《疫苗流通和预防接种管理条例》，要求疫苗采购通过省级公共资源交易平台进行、疫苗生产企业应直接向县级疾控机构配送二类苗，疫苗行业改为“一票制”，对企业规模、经营管理水平、冷链运输能力等要求提高；2019年《中华人民共和国疫苗管理法》正式实施，首次从法律层级对疫苗研发、注册、生产、批签发和流通等方面进行“全生命周期”严格监管；2022年国家药监局发布《疫苗生产流通管理规定》，提出对疫苗生产实施严格准入制度，严格控制新开办疫苗生产企业。政策层面，国家高度重视疫苗行业发展，鼓励新型疫苗研发和产业化能力建设，多次出台国家层面顶层支持政策，利好创新驱动的头部疫苗企业。 表1：国内疫苗行业相关政策汇总 年份 名称 政策概要 2016 《国家创新驱动发展战略纲要》 (一)&(五)产业技术&创新发展：研发创新药物、新型疫苗、先进医疗装备和生物治疗技术。发展研发设计、中试熟化、创业孵化、检验检测认证、知识产权等各类科技服务。 2016 《“健康中国2030”规划纲要》 第二十章促进医药产业发展&第二十三章推动健康科技创新：大力发展生物药，发展组学技术、干细胞与再生医学、新型疫苗、生物治疗等医学前沿技术，加强资源整合和数据交汇，统筹布局国家生物医学大数据、生物样本资源、实验动物资源等资源平台。(四)加快生物产业创新发展步伐，培育生物经济新动力：围绕构建可持续发展的生物医药产业体系，以抗体药物、重组蛋白药物、新型疫苗等新兴药物为重点，推动临床紧缺的重大疾 2016 《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》 病、多发疾病、罕见病、儿童疾病等药物的新药研发、产业化和质量升级，整合各类要素形成一批先进产品标准和具有国际先进水平的产业技术体系，提升关键原辅料和装备配套能力，支撑生物技术药物持续创新发展。 2022《“十四五”医药工业发展规划》 强调新型疫苗研发和产业化能力建设；紧跟疫苗技术发展趋势，基于应对新发、突发传染病需求，支持建设新型病毒载体疫苗、DNA疫苗、mRNA疫苗、疫苗新佐剂和新型递送系统等技术平台，推动相关产品的开发和产业化；鼓励疫苗生产企业开展国际认证，按照国际疫苗采购要求生产、出口疫苗。 2022 《“十四五”生物经济发展规划》 加快疫苗研发生产技术迭代升级，开发多联多价疫苗，发展新型基因工程疫苗、治疗性疫苗， 提高重大烈性传染病应对能力。 资料来源：政府官网，国信证券经济研究所整理 重磅品种驱动，国内疫苗行业迎来黄金发展期 2021年国内疫苗市场规模达到761亿元（不考虑新冠疫苗），近5年复合增速超20%；预计2030年市场销售额将达到2157亿元，2021-2030年复合增速达到12.3%。随着2016年后13价肺炎结合疫苗（辉瑞）、4价&9价宫颈癌疫苗 （默沙东）等进口大品种引进国内市场，以及2020年后国产13价肺炎结合疫苗 （沃森生物、康泰生物）、2价宫颈癌疫苗（万泰生物、沃森生物）等品种相继上市，国内疫苗行业正式进入重磅大品种驱动的高速成长期。 图3：2015-2030年按销售计国内疫苗市场规模（单位：亿元、%） 资料来源：灼识咨询，艾美疫苗招股说明书，国信证券经济研究所整理 研发持续投入，管线迎来收获期 疫苗产品研发难度大、周期长、投入高，随着国内疫苗市场经历“免疫规划品种-传统品种-创新品种”的产品升级，各个企业研发投入也不断加码。2021年11家A股上市疫苗企业研发支出合计达47.3亿元，研发支出占营收比例达到13%（算术平均）。 图4：2016-2021年国内部分疫苗企业研发支出情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 全球销售额前十的重磅产品大多已有同类国产