富国深证50ETF投资价值分析：兼顾ESG的深市大盘成长配置工具

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2023年11月19日 兼顾ESG的深市大盘成长配置工具——富国深证50ETF投资价值分析 大盘成长风格投资价值分析： 1、深证50指数具备明显大盘成长风格，从量化视角来看，基于赔率-趋势-拥挤度的框架分析，当前大盘成长具备较高的投资价值。对于因子择时的问题，通过自下而上的内生性指标可以同时兼顾因子择时的普适性和 有效性。经过对海外研究总结以及国内数据实证，提出因子择时的三个标尺。 2、从三个标尺的角度出发，大小盘轮动策略模型指向大盘风格，红利成长轮动模型指向成长风格。小盘风格处于“中低赔率-强趋势-高拥挤”状态，在经过两年多的强势之后，综合得分近一个月由正转负，当前已降至 -1；红利因子处于“低赔率-强趋势-高拥挤”的状态，当前综合得分为-2，需警惕其交易风险。 3、综合来看，当前大盘成长风格配置价值较高。从风格因子赔率-趋势-拥挤度图谱来看，在进行标准化处理之后，相较于其他因子，小盘风格相对赔率较低，趋势中等，拥挤度高，建议低配；成长风格处于高赔率-弱趋势-中低拥挤度状态，相对于红利价值因子性价比较高。 4、作为大盘成长指数，深证50指数具备高弹性的相对优势。在历史三 次市场底部反转的环境中，深证50反弹幅度相对而言较大。自2011年 以来，深证50指数在权益牛市情景中平均月度收益率为5.17%，大幅跑赢上证50（4.33%）、沪深300（4.67%）等宽基指数。 深证50指数投资价值分析： 1、编制规则：关注可持续性的编制方案。深证50指数反映深市市值规模大、行业代表性强、公司治理良好的头部公司股价变化情况，定位于创新型成长型宽基投资标的。深证50指数在编制过程中，最大特色之一是做了“ESG负面剔除”，使得指数更具备“可持续性”。深证50指数在 编制过程中对成分股经过了ESG得分和公司治理得分的筛选，长期来看深证50指数有望实现更高的收益率和更低的波动率。 2、深证50指数当前具备较高的投资价值。指数成分股主要聚焦深市新经济行业龙头股，偏向大市值风格。指数主要布局创新成长行业，具备鲜明的创新成长特征。指数成分股在双循环、三新、新经济等概念上暴露度较高。指数当前的风格总体为大市值、高流动性、高成长、高Beta。从基 本面来看，指数成分股ROE水平较高，盈利能力突出。指数历史业绩优秀，具有高收益、高弹性的优势。指数各项风险收益指标具备相对优势。深证50ETF基金投资价值分析： 1、深证50ETF（代码：159350），跟踪指数为深证50指数。基金发行日期为2023年11月20日，基金当前具备较高的投资价值。 2、管理人富国基金致力于为投资者提供专业化的基金投资理财服务。富国基金旗下ETF产品线齐全，为投资者提供了全方位的指数投资工具。富国基金的ETF产品线非常全面，覆盖了宽基、主题、行业等多个类型。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理张国安 执业证书编号：S0680122060011邮箱：zhangguoan@gszq.com 研究助理汪宜生 执业证书编号：S0680123070005邮箱：wangyisheng@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：“赔率-胜率-情绪”三维共振——科创100ETF华夏(基金代码:588800)投资价值分析》2023-11-16 2、《量化专题报告：中观行业配置系列🖂：从赔率-胜率视角挖掘困境反转投资机会》2023-11-15 3、《量化分析报告：景气度拐点确认，人工智能正处布局良机——华夏中证人工智能ETF投资价值分析》2023-11-14 4、《量化周报：短调不改反弹态势》2023-11-12 5、《量化分析报告：择时雷达六面图：流动性弱化经济面恢复》2023-11-11 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、大盘成长风格当前配置价值较高3 二、深证50指数投资价值分析7 2.1指数编制规则：关注可持续性的编制方案7 2.2指数成分股：聚焦深市新经济行业龙头股10 2.3指数历史业绩：高收益、高弹性13 三、富国深证50ETF基金投资价值分析15 3.1基金的基本信息15 3.2基金经理投资经验丰富，基金公司产品线齐全15 风险提示18 图表目录 图表1：小盘因子择时三标尺3 图表2：基于因子择时三标尺的大小盘轮动策略4 图表3：红利因子择时三标尺4 图表4：基于因子择时三标尺的红利成长轮动策略5 图表5：风格因子赔率-趋势-拥挤度图谱5 图表6：深证50指数在市场底部反转情景中弹性较高6 图表7：深证50指数在牛市情景中具备较高的弹性（计算区间：2011/1/1-2023/10/31）6 图表8：指数基本信息对比（截至2023/10/27）8 图表9：指数成分股WindESG综合得分中位数（截至2023/10/27）9 图表10：经过ESG评级筛选的股票近1年表现更好（截至2023/10/31）9 图表11：经过ESG评级筛选的股票近5年表现更好（截至2023/10/31）9 图表12：公司治理得分越高的股票收益率更高（截至2023/10/31）10 图表13：公司治理得分越高的股票波动率更低（截至2023/10/31）10 图表14：指数前十大成分股（截至2023/10/27）10 图表15：指数成分股数量占比市值分布（截至2023/10/27）11 图表16：指数成分股数量行业分布（截至2023/10/27）11 图表17：指数暴露度较高的概念（截至2023/10/27）12 图表18：指数barra风格因子暴露对比（截至2023/10/27）12 图表19：指数成分股ROE中位数对比（截至2023半年报）13 图表20：深证50指数长期业绩领跑主要宽基指数（计算区间：2011/1/1-2023/10/27）13 图表21：指数的风险收益指标对比（计算区间：2011/1/1-2023/10/27）14 图表22：基金基本信息15 图表23：富国基金管理有限公司在管产品分布情况（截至2023/10/31）16 图表24：基金公司在管ETF产品一览（截至2023/10/31）17 “掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：富国深证50交易型开放式指数证券投资基金（简称：富国深证50ETF；代码：159350）。 一、大盘成长风格当前配置价值较高 深证50指数具备明显大盘成长风格，从量化视角来看，我们基于赔率-趋势-拥挤度的框架分析，当前大盘成长具备较高的投资价值。 对于因子择时的问题，我们认为通过自下而上的内生性指标可以同时兼顾因子择时的普适性和有效性。因此，经过对海外研究的总结以及国内数据的实证，我们提出因子择时的三个标尺： 因子赔率：多空两组的估值价差，即因子多空两组BP中位数的比率； 因子动量：因子过去12个月ICIR； 因子拥挤度：多空两组的换手率比率、波动率比率和beta比率的等权平均； 得分标准化：滚动六年窗口，λ为0.995的衰减系数加权构建均值和标准差； 最终打分：以±0.5和±1为阈值，将指标得分划分为-2/-1/0/+1/+2�档，三个标尺的得分加总即为当前风格因子的最终打分； 图表1：小盘因子择时三标尺 2.5 2.0 1.5 1.0 因子赔率（越大代表因子越便宜，右轴）小盘vs大盘累计超额收益 3 2 1 0 -1 -2 -3 2011201320152017201920212023 2.5 2.0 1.5 1.0 因子趋势（越大代表趋势越强，右轴）小盘vs大盘累计超额收益 3 2 1 0 -1 -2 -3 2011201320152017201920212023 因子拥挤度（越大代表因子越拥挤，右轴）小盘vs大盘累计超额收益 2.53 2 2.01 0 1.5-1 -2 1.0-3 2011201320152017201920212023 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：基于因子择时三标尺的大小盘轮动策略 综合打分（右轴，>+1看多，<-1看空）小盘vs大盘轮动策略中证全指 3.56 3.04 2.52 2.00 1.5-2 1.0-4 0.5-6 2011201320152017201920212023 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从上述三个标尺的角度出发，图表1说明当前小盘因子处于“中低赔率-强趋势-高拥挤” 的状态，三个指标中已有两个指标为负向得分。从图表2的历史得分可以看出，基于三标尺的大小盘轮动策略长期跑赢基准，且综合得分领先于小盘超额；小盘风格在经过两年多的强势之后，综合得分近一个月由正转负，当前已降至-1，大小盘轮动策略模型指向大盘风格。 图表3：红利因子择时三标尺 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 因子赔率（越大代表因子越便宜，右轴）红利vs成长累计超额收益 3 2 1 0 -1 -2 -3 2011201320152017201920212023 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 因子趋势（越大代表因子动量越强，右轴）红利vs成长累计超额收益 3 2 1 0 -1 -2 -3 2011201320152017201920212023 因子拥挤度（越大代表因子越拥挤，右轴）红利vs成长累计超额收益 2.03 1.82 1.61 0 1.4-1 1.2-2 1.0-3 2011201320152017201920212023 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：基于因子择时三标尺的红利成长轮动策略 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3显示红利因子当前处于“低赔率-强趋势-高拥挤”的状态，与小盘因子相似，除 趋势外，赔率与拥挤度得分均为负；图表4中红利成长轮动策略同样长期跑赢中证全指，当前红利因子三标尺综合得分为-2，需警惕其交易风险，红利成长轮动模型指向成长风格。 从风格因子赔率-趋势-拥挤度图谱来看，在进行标准化处理之后，相较于其他因子，小盘风格相对赔率较低，趋势中等，拥挤度高，建议低配；成长风格处于高赔率-弱趋势-中低 拥挤度状态，相对于红利价值因子性价比较高。因此综合来看，当前大盘成长风格配置价值较高。 图表5：风格因子赔率-趋势-拥挤度图谱 2.0 强趋势 低拥挤 ·气泡大小代表因子赔率(越大越好) ·不同颜色代表不同的大类风格 强趋势 强趋势 1.5 低市净率 低市销率 高拥挤 低波(3个月) 1.0 低波(12个月) 低市盈率 0.5 EPS稳定性 小盘 低拥挤 反转 高拥挤 0.0 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 高股息1.0 1.5 2.0 ROE ROE_TTM -0.5 净利润同比 动量 -1.0 营收同比 弱趋势 低拥挤 净利润TTM同比 营收TTM同比 -1.5 弱趋势 弱趋势 高拥挤 -2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 在市场底部反转的情况下，深证50指数的底部弹性较高，反弹幅度较大。我们根据上证指数在历史上的表现划分出三次底部反弹区间，反弹区间1：2005/5/26~2007/9/27， 反弹区间2：2008/10/23~2009/8/5，反弹区间3：2018/11/15~2021/12/22，测算了其他各个宽基指数在此区间的底部反弹幅度如下图所示，可以看到在市场从底部反转的时候，相比其他宽基指数而言深证50指数反弹幅度更大，具备