公司简评报告：植脂末业务表现稳健，盈利能力提升显著

植脂末业务表现稳健，盈利能力提升显著 佳禾食品(605300)公司简评报告|2023.11.20 评级：买入 赵瑞分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn 1佳禾食品 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 16-Nov 5-Sep 25-Jun 14-Apr 1-Feb 21-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）17.26 一年内最高/最低价（元）23.21/13.73市盈率（当前）55.06 市净率（当前）3.15 总股本（亿股）4.00 总市值（亿元）69.04 资料来源：聚源数据 相关研究 业绩超预期，咖啡成长空间广阔 植脂末行业龙头，咖啡业务打开新成长空间 核心观点 公司发布2023年三季报，23Q1-3营业收入20.86亿元，同比+28.18%；归母净利润2.06亿元，同比+240.77%；扣非归母净利润1.78亿元，同比+345.60%。23Q3营业收入7.59亿元，同比+13.88%；归母净利润0.70亿元，同比+162.55%；扣非归母净利润0.63亿元，同比+260.41%。 粉末油脂业务表现稳健，生产企业渠道较快增长。1）分产品：23Q1-3粉末油脂/咖啡/植物基/其它产品营收分别为14.44/1.80/0.79/2.64亿元，同比+28.25%/+30.12%/+14.49%/+36.01%；23Q3粉末油脂/咖啡/植物基/其它产品营收分别为5.03/0.70/0.28/0.99亿元，同比+10.80%/+3.96%/-2.49%/+21.02%。三季度粉末油脂业务实现稳健增长，咖啡业务增速放缓。2）分渠道：23Q1-3生产企业/连锁/经销/其他渠道营收分别为5.78/11.22/1.81/0.86亿元，同比+73.57%/+21.32%/+0.63%/-3.92%；23Q3生产企业/连锁/经销/其他渠道营收分别为1.91/4.09/0.69/0.31亿元，同比 +17.12%/+11.27%/+9.15%/-18.07%。生产企业渠道同比实现较快增长。23Q3末经销商数量合计566家，较年初净增加73家。 原材料成本有所回落，盈利能力提升明显。23Q3毛利率为18.91%，同比+8.74pct，主要由于棕榈油等原材料成本有所回落，预计23Q4原材料成本保持相对低位。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.31%/2.66%/1.11%/-0.17%，同比+0.64pct/-0.60pct/-0.12pct/+1.06pct，费用率整体保持相对稳定。23Q3归母净利率为9.29%，同比+5.26pct，公司盈利能力提升显著。 咖啡业务未来快速增长可期。从咖啡加工端来看，其市场规模有望持续受益于下游咖啡消费的快速增长，另一方面，当前咖啡加工端市场格局分散，企业市占率提升空间广阔。产品方面，公司拟定增募资主要用于咖啡扩产建设项目，该项目建成后将形成年产16000吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、10000吨RTD即饮咖啡和610吨冻干及混合风味咖啡的生产能力，有利于进一步提升精品咖啡生产规模，增强公司咖啡产品竞争力。渠道方面，公司向库迪供应咖啡豆以外，还提供咖啡液、咖啡粉等产品，涉足从原料、生产、定制到运输、交付等全套环节，进一步加大与大客户合作力度与深度。未来也将持续开拓布局新客户，并提供咖啡全产业链的解决方案。咖啡业务未来有望为公司打开新的成长空间。 投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为2.7亿元、 3.6亿元、4.7亿元，同比分别增长138%、33%、29%，当前股价对应PE 分别为25、19、15倍。维持买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 24.3 30.8 38.0 46.3 营收增速（%） 1.2 26.8 23.5 21.6 归母净利润（亿元） 1.2 2.7 3.6 4.7 归母净利润增速（%） -23.4 137.6 33.0 29.0 EPS(元/股) 0.29 0.69 0.91 1.18 PE 59.8 25.2 18.9 14.7 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2154 2320 2613 3051 经营活动现金流 124 172 224 312 现金 541 551 620 804 净利润 115 274 365 470 应收账款 422 512 632 769 折旧摊销 75 7 6 6 其它应收款 5 7 8 10 财务费用 (13) (4) (6) (8) 预付账款 37 44 54 65 投资损失 (3) (30) (29) (30) 存货 360 417 510 613 营运资金变动 (69) (82) (121) (137) 其他 1 1 1 1 其它 18 7 10 11 非流动资产 957 1029 1106 1188 投资活动现金流 (429) (50) (56) (61) 长期投资 39 44 49 54 资本支出 108 75 80 85 固定资产 670 739 812 890 长期投资 36 (5) (5) (5) 无形资产 55 55 54 54 其他 (358) 30 29 29 其他 107 107 107 107 筹资活动现金流 389 (111) (100) (67) 资产总计 3111 3349 3720 4239 短期借款 376 (75) (20) 38 流动负债 1040 1040 1131 1294 长期借款 0 (4) 0 0 短期借款 555 480 460 498 其他 (5) (36) (86) (114) 应付账款 351 413 505 607 现金净增加额 83 11 69 184 其他 48 57 69 84 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 49 49 49 49 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 1.2% 26.8% 23.5% 21.6% 其他2 2 2 2 营业利润 -19.7% 139.3% 33.2% 29.1% 负债合计1090 1090 1181 1344 归属母公司净利润 -23.4% 137.6% 33.0% 29.0% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 2022 2260 2539 2895 毛利率 12.3% 18.0% 18.9% 19.8% 负债和股东权益 3111 3349 3720 4239 净利率 4.8% 8.9% 9.6% 10.2% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 5.7% 12.1% 14.4% 16.2% 营业收入 2428 3079 3803 4626 ROIC 3.9% 9.9% 12.0% 13.6% 营业成本 2129 2525 3083 3708 偿债能力 营业税金及附加 10 13 16 20 资产负债率 35.0% 32.5% 31.7% 31.7% 营业费用 67 83 99 120 净负债比率 18.0% 14.3% 12.4% 11.8% 研发费用 29 37 45 55 流动比率 2.07 2.23 2.31 2.36 管理费用 69 80 95 116 速动比率 1.73 1.83 1.86 1.88 财务费用 (18) (4) (6) (8) 营运能力 资产减值损失 (15) 0 0 0 总资产周转率 0.78 0.92 1.02 1.09 公允价值变动收益 16 14 14 14 应收账款周转率 7.30 6.59 6.65 6.60 投资净收益 16 16 15 16 应付账款周转率 6.07 6.39 6.47 6.43 营业利润 157 375 500 645 每股指标(元) 营业外收入 1 1 1 1 每股收益 0.29 0.69 0.91 1.18 营业外支出 5 5 5 5 每股经营现金 0.31 0.43 0.56 0.78 利润总额 153 371 495 641 每股净资产 5.05 5.65 6.35 7.24 所得税 37 97 131 170 估值比率 净利润 115 274 365 470 P/E 59.8 25.2 18.9 14.7 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 3.4 3.1 2.7 2.4 归属母公司净利润 115 274 365 470 EBITDA 139 378 500 643 EPS（元） 0.29 0.69 0.91 1.18 分析师简介 赵瑞，农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于