公司事件点评报告：业绩符合预期，植脂末业务稳健增长

证 券 研2023年10月29日 究 报业绩符合预期，植脂末业务稳健增长 告—佳禾食品（605300.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-27 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 18.41 74 400 58 12.69-23.07 40.62 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《佳禾食品（605300）：利润弹性释放，咖啡业务增长亮眼》2023-08-30 2、《佳禾食品（605300）：植脂末基本盘稳固，增长业务空间充足》2023-07-21 3、《佳禾食品（605300）：Q2业绩超预期，期待咖啡业务起量》2023-07-11 相关研究 公司研究 2023年10月27日，佳禾食品发布2023年三季度报告。 投资要点 ▌业绩符合预期，成本改善红利释放 2023Q1-Q3公司总营收20.86亿元（同增28%），归母净利 润2.06亿元（同增241%），扣非归母净利润1.78亿元（同增346%）。2023Q3总营收7.59亿元（同增14%），归母净利润0.70亿元（同增163%），扣非归母净利润0.63亿元 （同增260%），业绩符合预期，成本改善红利持续释放。盈利端，受益于原材料价格回落，2023Q3毛利率同比提升9pct至18.91%；净利率同比提升5pct至9.19%。费用端，2023Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加占比分别同比 +1pct/-1pct/+0.1pct至3.31%/2.66%/0.47%，费用变动幅度相对较小。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额1.87亿元（同增182%），销售回款23.52亿元（同增33%）。2023Q3经营活动现金流净额0.54亿元（去年同期为-0.02亿元），销售回款7.92亿元（同增25%）。截至2023Q3末，合同负债0.15亿元（环比+11%），业绩增长动力仍足。 ▌植脂末业务稳健增长，期待咖啡业务发力 分产品看，2023Q1-Q3粉末油脂/咖啡/植物基/其他营收为 14.44/1.80/0.79/2.64亿元，同比+28%/+30%/+14%/+36%； 2023Q3分别为5.03/0.70/0.28/0.99亿元，分别同比 +11%/+4%/-2%/+21%。粉末油脂业务上半年主要受益于下游茶饮场景消费复苏，下半年以来因去年同期基数逐渐提高，营收增速按正常节奏放缓。咖啡业务方面，由于下游现磨咖啡市场面临激烈价格战，传导一定压力至中游咖啡市场；同时公司转变咖啡业务思路，加大对烘焙咖啡豆的布局，期待后续客户开发与产能扩张。其他业务增速较快主要系糖浆等附加产品增长较好。分渠道看，2023Q1-Q3生产企业/连锁/经销/其他营收分别为5.78/11.22/1.81/0.86亿元，分别同比 +74%/+21%/+1%/-4%；2023Q3为1.91/4.09/0.69/0.31亿 元，分别同比+17%/+11%/+9%/-18%。生产企业客户开发增速仍高于连锁客户，符合公司客户开拓思路。分区域看，2023Q1-Q3华北/华东/华南/华中/西北/西南/东北/境外/电商营收1.02/5.63/2.02/5.18/0.24/2.47/0.11/2.80/0.21亿元，同比+232%/+14%/+16%/+53%/+7%/+6%/+55%/+32%/+38%； 2023Q3为0.37/1.85/0.80/2.01/0.08/0.71/0.05/1.03/0.09 亿元，分别同比+334%/-10%/+13%/+38%/-6%/-16%/+65%/+5%/+54%，华北、东北地区因基数较小而取得快速增长。截至2023Q3末，经销商数量为566家，较年初增加73家。另外，公司于同日发布关于开展期货套期保值业务的 公告，计划投入套期保值业务的保证金总额不超过1500万 元，任一交易日持有的最高合约价值不超过1.50亿元，以控制玉米淀粉、植物油脂、白糖等原材料价格波动造成的采购成本波动。 ▌盈利预测 我们看好公司植脂末主业稳健增长，同时长远布局咖啡业务。暂不考虑定增影响，根据三季度报告，我们调整公司2023-2025年EPS为0.72/0.92/1.20元（前值为 0.69/0.98/1.34元），当前股价对应PE分别为25/20/15 倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、定增进展不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,428 2,973 3,783 4,732 增长率（%） 1.2% 22.5% 27.2% 25.1% 归母净利润（百万元） 115 290 367 480 增长率（%） -23.4% 151.1% 26.8% 30.7% 摊薄每股收益（元） 0.29 0.72 0.92 1.20 ROE（%） 5.7% 13.4% 15.6% 18.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,428 2,973 3,783 4,732 现金及现金等价物 541 686 848 1,065 营业成本 2,129 2,434 3,109 3,876 应收款 428 407 415 454 营业税金及附加 10 13 16 19 存货 360 335 385 427 销售费用 67 71 87 104 其他流动资产 826 926 1,013 1,070 管理费用 69 68 83 99 流动资产合计 2,154 2,355 2,661 3,015 财务费用 -18 4 0 -5 非流动资产: 研发费用 29 36 45 57 金融类资产 788 888 968 1,018 费用合计 148 180 216 255 固定资产 670 652 619 582 资产减值损失 -10 -3 0 0 在建工程 44 18 7 3 公允价值变动 16 13 10 8 无形资产 55 53 50 47 投资收益 3 0 0 0 长期股权投资 39 39 39 39 营业利润 157 365 460 598 其他非流动资产 148 148 148 148 加:营业外收入 1 1 2 3 非流动资产合计 957 909 863 819 减:营业外支出 5 4 3 2 资产总计 3,111 3,264 3,524 3,834 利润总额 153 362 459 599 流动负债: 所得税费用 37 72 91 119 短期借款 555 585 605 615 净利润 115 290 367 480 应付账款、票据 362 335 385 427 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 109 109 109 109 归母净利润 115 290 367 480 流动负债合计 1,040 1,045 1,114 1,170 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 1.2% 22.5% 27.2% 25.1% 归母净利润增长率 -23.4% 151.1% 26.8% 30.7% 盈利能力毛利率 12.3% 18.1% 17.8% 18.1% 四项费用/营收 6.1% 6.0% 5.7% 5.4% 净利率 4.8% 9.7% 9.7% 10.1% ROE 5.7% 13.4% 15.6% 18.4% 偿债能力资产负债率 35.0% 33.5% 33.0% 31.8% 净利润 115 290 367 480 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.8 0.9 1.1 1.2 折旧摊销 72 47 46 44 应收账款周转率 5.7 7.3 9.1 10.4 公允价值变动 16 13 10 8 存货周转率 5.9 7.3 8.1 9.1 营运资金变动 -79 20 -15 -42 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 124 370 409 490 EPS 0.29 0.72 0.92 1.20 投资活动现金净流量 -429 -55 -37 -9 P/E 63.8 25.4 20.0 15.3 筹资活动现金净流量 451 -112 -156 -216 P/S 3.0 2.5 1.9 1.6 现金流量净额 145 203 216 266 P/B 3.6 3.4 3.1 2.8 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 49 49 49 49 非流动负债合计 49 49 49 49 负债合计 1,090 1,095 1,164 1,219 所有者权益股本 400 400 400 400 股东权益 2,022 2,169 2,360 2,615 负债和所有者权益 3,111 3,264 3,524 3,834 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨