事件:2023年前三季度营收20.86亿元,同比+28.18%,归母净利润2.06亿元,同比+240.77%。单Q3营收7.59亿元,同比+13.88%,归母净利润0.70亿元,同比+163%。 植脂末稳定增长,咖啡业务短期有所波动。单Q3营收7.59亿元,同比+13.88%。分产品看,单Q3粉末油脂收入5.03亿元,同比+10.8%,保持稳健增长,咖啡业务收入0.70亿元,同比+4%,主系下游咖啡行业需求变动影响下公司速溶咖啡粉、咖啡液产品放缓,烘焙类咖啡持续增长。 分渠道看,单Q3生产企业、连锁、经销收入分别为1.91、4.09、0.69亿元,同比+17.12%、+11.27%、+9.15%。 成本端压力缓解,费用率保持稳定。2023年前三季度毛利率18.48%,同比+7.76pct,主因三季度原材料成本有所回落,同比成本端改善明显,如乳品23Q3均价同比-34%,油脂类23Q3均价同比-7%,我们预计Q4成本端亦保持稳定低位,全年毛利率预计保持稳定。费用端来看,销售费用率2.94%,同比-0.16pct,管理费用率2.67%。同比下降0.80pct,保持相对稳定,归母净利率9.85%,同比+6.14pct。,预计全年维度看利润率基本保持稳定。 盈利预测与投资评级:公司成本端原材料锁单期有意放长,植脂末大客户稳定贡献收入,咖啡业务和后续产能释放持续适应下游需求,前三季度实现收入稳定增长和盈利端修复。考虑当前竞争环境,我们调整2023-2025年归母净利润2.77、3.6、4.59亿元(前值为2.95、3.82、4.93亿元),分别同比+140%、30%、28%(前值同比+156%、30%、29%),当前市值对应2023-2025年PE为24/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:咖啡业务下游大客户扩张速度不及预期、上游原材料波动加剧、食品安全问题。