PVC月报：仓单大幅增加 PVC淡季承压或有一跌

2023年11月19日 原油下跌乙烯法PVC利润好转01 需求淡季仓单逐步增加02 总结03 上次观点回顾和复盘 ✓上期观点（2023-10-29）：基本面：内需较弱，库存累积，5900以下价位上游亏损则减产，开工率下滑到74%。成本端电石大幅度亏损。出口需求尚可，印度进入房地产需求旺盛周期，近期出口签单尚可。季节性上，随着北方气温降低，整体内需进一步走弱。 ✓资金面和压力、支撑位：PVC整体持仓偏大，市场微观结构跨期、基差等依然很弱。认为5800支撑较强，变数主要在出口。价格继续下行空间不大 总结：价格偏低，继续亏损则上游还会减产。整体驱动不清晰，5800左右建议多配风险提示：原油回落内需房地产依然走弱 上期观点认为PVC内需淡季，但价格很低到了生产成本曲线中位，下跌空间不大。最近期货价格在6000-6150横盘震荡。 整体建材弱势PVC底部横盘玻璃价格回落水泥底部盘整 资料来源：WIND，招商期货 ➢整体建材弱势，冬季需求淡季来临，价格承压 ➢水泥价格跌至近5年低点，玻璃价格从1900左右回落150元，PVC最近底部横盘波动率减少。 成本端电石反弹煤炭小幅度反弹 ➢煤炭价格小幅度上涨。煤炭价格陕西：本周区域内除个别煤矿倒面及检修因素停产之外，多数煤矿保持正常生产，整体供应基本稳定。榆阳、神木民营煤矿涨价较多，幅度10-20元/吨。内蒙煤炭多数煤矿保持正常生产，整体煤炭供应稳定。在产煤矿以长协保供及冬储拉运为主，在北方全面开启供暖下，冬储备货需求增多，煤矿价格跟涨5-20元吨。 ➢众望所归，电石涨势启动；十月份电石价格一直弱势，跌破成本线，悲观情绪笼罩，11月中旬电石终于小幅度涨价。 烧碱价格企稳原盐大幅度反弹 资料来源：WIND，招商期货 ➢库存合理，烧碱价格维稳。前期检修装置逐步恢复，供应增加，且下游需求未有实质性改善。企业库存压力不大，上游厂商有挺价意向，短期液碱市场盘整运行.山东河北33%烧碱价格在810-830左右。 ➢山东原盐小幅度反弹，西北原盐稳定。短期内原盐供应充足，部分下游企业提前采购进口盐用于冬季生产原料储备，现6万吨以下船货印度盐到港报价在42-45美元/吨CIF中国，澳盐国内到港长约货源至45-48美元/吨CIF中国；墨西哥盐国内到港长约货源至45-48美元/吨CIF中国。 电石开工率较低 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，隆众资讯，招商期货 11月以来，人民币汇率明显走强、一度收复7.2的关口。美元的快速走弱是人民币汇率升值的直接推手，而美债利率的快速回落则是美元走弱的主因。11月1日以来，在岸、离岸人民币分别升值1.4%、1.6%，而同期美元指数大幅走弱2.7%，是人民币汇率升值背后的重要推手。 电石法盈亏平衡原油大幅度回落乙烯法利润较好 资料来源：WIND，招商期货 熊市演进路线，压利润->降开工率->压缩成本，目前PVC价格回落小幅度亏损状态，上游开工率已经开始下降，成本端电石已经亏损400合20%，压缩成本现象也出现。 原油大幅度下跌，乙烯法利润有300以上，因此乙烯法开工率提升。 PVC开工率不及往年 资料来源：WIND，招商期货 120万吨乙烯法PVC投产供应增速回升 资料来源：WIND，招商期货 ✓今年投产的万华化学、聚隆化工、新浦等装置逐步释放产能，目前PVC月产200万吨，产量增速9%。 原油下跌乙烯法PVC利润好转01 需求淡季仓单逐步增加02 总结03 淡季逐步到来PVC下游需求转弱 资料来源：WIND，招商期货 国庆后内需进一步走弱，管材、型材开工率均进一步下滑 资料来源：WIND，招商期货 原油大跌，人民币升值，对于PVC出口均有不利影响 印度发电量和PMI减弱 资料来源：WIND，招商期货 10月印度PMI从57回落到55.5，印度发电量也大幅度减弱美国新屋销售大幅度好转。 底部支撑在出口 资料来源：WIND，招商期货 ➢本周PVC生产企业样本统计出口签单是1.37万吨，出口交付较上周略有增加，样本总待交付量在9.88万吨。➢出口并没有大幅度好转。 仓单大幅度增加 资料来源：WIND，招商期货 ➢因为供应大增，虽然PVC绝对价格偏低，但库存和仓单开始大幅度增加，这预示着现货供大于求的矛盾逐步累积。 资料来源：WIND，招商期货 ✓01-05跨期大幅度恶化，✓01合约基差也是历史最低位置，这预示着产业矛盾还在逐步累积。 往年11月中旬PVC已经去库存今年PVC累库 资料来源：WIND，招商期货 PVC上游库存依然较高 资料来源：WIND，招商期货 PVC持仓量70-80万手相对高位预示矛盾较高 资料来源：WIND，招商期货 原油下跌乙烯法PVC利润好转01 需求淡季仓单逐步增加02 总结03 总结：PVC供大于求矛盾累积或有一大跌 ✓基本面：出口减弱：原油大幅度下跌，人民币升值，前期支撑PVC出口的因素转弱。国内乙烯法利润300多，后市开工率即将增加。PVC供应量上200万吨每月，产量增速9%。库存逐步累积，往年同期都是去库今年反而小幅度累库。注册仓单历史新高。微观结构01-05月跨期，基差也大幅度走弱。 ✓资金面和压力、支撑位 PVC整体持仓70-80万手偏大，市场微观结构跨期、基差等依然很弱。 上期认为5800支撑较强，变数主要在出口。本期认为随着国内乙烯法新产能投放和原油下跌共振，供大于求矛盾累积。PVC或许有一大跌。 总结：前期支撑出口因素转弱。主要矛盾转为国内乙烯法PVC增产和库存累积。风险提示：原油回落内需房地产依然走弱 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼