原油研究系列（五）：近期油价回调与影响，及供需基本面展望

行业研究 2023年10月07日 行业深度 标配近期油价回调与影响，及供需基本面展望 证券分析师 张季恺S0630521110001 石油石化 zjk@longone.com.cn 投资要点： ——原油研究系列（五） 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 联系人张晶磊 zjlei@longone.com.cn 联系人 花雨欣 hyx@longone.com.cn 事件：国庆期间，国际原油价格大幅下跌，至10月6日布伦特原油收于84.58美元/桶，较9 月29日下跌11.3%。 对比2018年10月份的国际原油大幅下跌，当前原油供需基本面良好。在普遍看涨预期中2018年10月份的原油意外大跌主要与美国为中期选举而抑制通胀，放松对伊朗制裁、要求沙特增产，同时美国页岩油正处于产量上升期有关。我们认为当前原油仍受基本面支撑：OPEC+减产致供应仍然紧张；美国及全球库存处于低位；页岩增产难度较之前加大等。 OPEC+减产政策影响边际减弱：今年三季度的油价上涨主要受OPEC+联合减产支撑，但在10月4日最新结束的OPEC+部长级会议中，各成员国表示自愿减产政策保持不变，影响边际减弱。 美国原油库存及DUC继续释放，下游需求缓和。自8月以来，美国原油库存连续减少相当 19% 13% 8% 2% -3% -9% -15% 22-0922-1223-0323-06 申万行业指数:石油石化(0775)沪深300 相关研究 1.从国际页岩油公司资本开支，展望未来原油供需——原油研究系列 （四） 2.高油价下的美国原油独立与进出口套利——原油研究系列（三） 3.三大权威机构对石油最新报告解读——原油研究系列（二） 4.近期油价上涨成因及展望——原油研究系列（一） 于50万桶/天；截至EIA最新8月数据，美国48州钻井数894、完井数933、已钻未完井数4749保持自2023年以来的下行趋势，其中已钻未完井数已达到2014年以来的最低水平。9月29日当周，美国原油产量1290万桶/天，同比增加90万桶/天。从美国炼厂开工情况来看，截至9月22日当周，原油吞吐量1606.5万桶/天，开工率89.5%，下游需求走弱。 机构预计今年石油供需保持紧张：OPEC、IEA、EIA、OIES四大机构预计2023年石油需求增速在1.81~2.44百万桶/天，供给增速在1.24~1.96百万桶/天，供给盈余在-0.55~1.67百万桶/天；2024年石油需求增速则为0.99~2.25百万桶/天，供给增速在1.20~1.70百万桶/天供给盈余在-0.15~0.81百万桶/天。 油价下行有望为国际货币政策提供空间：2020年6月到2022年6月，美国的CPI同比增速从0.1%上升到9.1%，同期油价的上涨可以解释55%的涨幅；PCE同比增速从0.74%上升到6.98%，其中油价上涨的解释力度为57%。在2022年7月以来的去通胀进程中，原油价格的下跌成为了主要驱动力，对CPI和PCE增速下降的解释力度分别达到了87%和79%。随着国际油价从高位回落，或有利于美国控制通胀水平，影响加息进程。 国际油价对我国通胀影响相对有限：国际油价对于我国PPI影响较为直接，若选取近两年数据进行计算，可得油价与PPI的相关系数为0.77；而对CPI的影响则较弱，需通过交通通信分项进行传导，且最终贡献比例较低。随着油价下行，我国工业企业进口成本有望改善，进而改善工业企业利润。 油价展望：我们认为原油价格维持区间震荡，但均价中枢提升。目前美联储加息背景下影响全球石油需求；夏季旅游旺季的结束，航空燃油需求有所缓解；同时伊朗、委内瑞拉存增产可能；预计上行空间有限。考虑到全球上游历史资本开支不足、技术进步对于开采效率的边际影响下降、油井老化等因素，预计油价将在中高位80-100美元/桶区间震荡。 投资建议：油价中枢维持较高位置，建议关注国内油气行业龙头；全球油服资本开支稳定增长，海上油气增产以弥补美国页岩资本开支的减少，建议关注国内油服龙头；同时国内轻烃一体化及煤化工一体化成本相对优势凸显，建议关注相关龙头。 风险提示：全球经济衰退风险；油价引发通胀加剧风险。 正文目录 1.当前原油供需基本面良好4 1.1.OPEC+主要产油国减产政策边际放松4 1.2.美国原油库存及DUC继续释放，下游需求缓和5 1.3.国内石油消费修复良好7 2.权威机构预计今年石油供需保持紧张7 3.油价下行有望为国际货币政策提供空间10 3.1.美国去通胀挤压全球经济复苏10 3.2.全球GDP修复仍然承压11 3.3.美国通胀有望进一步得到缓和12 4.国际油价对我国通胀影响相对有限14 4.1.我国能源对外依存度较高14 4.2.原油价格对PPI影响幅度更大14 5.我们认为：油价将继续维持较高位震荡15 6.风险提示16 图表目录 图1OPEC产量（万桶/天）4 图2俄罗斯及沙特石油产量（百万桶/天）4 图3俄罗斯能源出口情况（万吨/天）5 图4美国原油产量与钻机数（万桶/天）5 图5美国原油库存（亿桶）5 图6美国汽油库存（亿桶）6 图7美国馏分油库存（亿桶）6 图8美国炼厂情况（万桶/天）6 图9美国汽油产量及价格（万桶/天，美元/加仑）6 图10世界原油总产出与全球工作钻机数量（万桶/天）7 图11美国钻井情况（个）7 图12国内原油加工及进口量（万桶/天）7 图13国内成品油消费同比（%）7 图14EIA预期全球石油供需情况（百万桶/天）9 图15四大机构对全球石油需求预期（百万桶/天）9 图16四大机构对全球石油供应预期（百万桶/天）9 图17四大机构对全球石油供应盈余预期（百万桶/天）10 图18此轮美联储加息强势推高美元指数10 图19油价与美联储加息进程10 图20欧美PMI情况11 图21石油需求增速与GDP增速高度正相关11 图22油价与美国PPI（%）13 图23油价与美国CPI、PCE（%）13 图242022年国内原油产量仍未突破2亿吨14 图25油价与我国PPI（%）15 图26油价与我国CPI（%）15 图27油价与我国CPI交通通信分项（%）15 表1OPEC预测2023—2024年石油供需情况（百万桶/天）8 表2IEA对全球经济增速预期11 表3IMF对于全球经济增速预期12 表42023年美国中CPI各项权重（%）13 表5原油价格受多因素影响16 1.当前原油供需基本面良好 对比2018年10月份的国际原油大幅下跌，当前原油供需基本面良好。在普遍看涨预期中，2018年10月份的原油意外大跌主要与美国为中期选举而抑制通胀，放松对伊朗制裁、要求沙特增产，同时美国页岩油正处于产量上升期有关。我们认为当前原油仍受基本面支撑：OPEC+减产致供应仍然紧张；美国及全球库存处于低位；页岩增产难度较之前加大等。 1.1.OPEC+主要产油国减产政策边际放松 国庆期间，国际原油价格大幅下跌，至10月6日布伦特原油收于84.58美元/桶，较9 月29日下跌11.3%。 今年三季度的油价上涨主要受OPEC+联合减产支撑。2022年10月以来，OPEC+宣布了总计减产366万桶/天，7月份沙特将单方面减产100万桶/天。9月5日，沙特表示将延 长100万桶/天的减产协议，该协议于7月首次实施，随后延长至8月至9月，此次再延长 三个月至2023年底。俄罗斯还表示，将把30万桶/天的原油出口削减计划延长至年底。但 在10月4日最新结束的OPEC+部长级会议中，各成员国表示自愿减产政策保持不变，影响边际减弱。 然而，根据CREA数据，9月俄罗斯并未能很好地履行承诺，原油出口量达到73万吨 /天（约535万桶/天），较8月增加了约66万桶/天。尽管俄罗斯9月21日起临时禁止成品油出口，直至能够完全国内市场需求为止。而俄罗斯国内储存能力十分有限，导致部分炼厂可能会削减产量。为保存秋冬季节的成品油供应能力，俄罗斯或于几周内恢复成品油出口。 图1OPEC产量（万桶/天）图2俄罗斯及沙特石油产量（百万桶/天） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 7.5 7.0 105 100 95 90 85 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 80 伊朗伊拉克科威特沙特 阿联酋委内瑞拉OPEC总计 全球—右轴沙特（不含凝析油）俄罗斯 资料来源：EIA，东海证券研究所资料来源：EIA、S&P，东海证券研究所 图3俄罗斯能源出口情况（万吨/天） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 原油LNGLPG成品油及石化产品管道天然气 资料来源：CREA，东海证券研究所注：14日移动平均 1.2.美国原油库存及DUC继续释放，下游需求缓和 截至9月29日，美国原油商业库存4.14亿桶，周下降222万桶，SPR库存3.51亿桶，自8月以来，美国原油库存连续减少相当于50万桶/天，但SPR已基本停止下行趋势；汽油库存2.27亿桶，周增长648万桶，好于去年同期，迅速修复至五年平均水平；馏分油 库存1.19亿桶，周减少127万桶，同比增加788万桶，但仍处于低位。 9月29日当周，美国原油产量1290万桶/天，周环比不变，较去年同期增加90万桶/ 天。从美国炼厂开工情况来看，截至9月29日当周，原油吞吐量1560.2万桶/天，开工率 87.3%，表明美国正进入能源需求相对较弱的秋季，下游需求走弱。 图4美国原油产量与钻机数（万桶/天）图5美国原油库存（亿桶） 1000 7.0 900 6.5 800 6.0 700 5.5 600 5.0 500 4.5 400 4.0 300 3.5 200 3.0 100 2.5 0 2.0 3 1400 1200 1000 800 600 400 200 18/Jan18/Mar18/May18/Aug18/Oct18/Dec19/Mar19/May19/Jul19/Sep19/Dec20/Feb20/Apr20/Jul20/Sep20/Nov21/Jan21/Apr21/Jun21/Aug21/Nov22/Jan22/Mar22/Jun22/Aug22/Oct23/Jan23/Mar23/May23/Aug 2018/01 2018/0 2018/05 2018/08 2018/10 2018/12 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09 2019/12 2020/02 2020/04 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/04 2021/06 2021/08 2021/11 2022/01 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2023/01 2023/03 2023/05 2023/08 0 五年最高-最低区间库存（不含SPR） 美国原油产量（万桶/天） 美国采油钻机数（台/右轴） 五年平均SPR 资料来源：EIA、BakerHughes，东