原油研究系列（五）：近期油价回调与影响，及供需基本面展望

标配 ——原油研究系列（五） 投资要点： ➢事件：国庆期间，国际原油价格大幅下跌，至10月6日布伦特原油收于84.58美元/桶，较9月29日下跌11.3%。 ➢对比2018年10月份的国际原油大幅下跌，当前原油供需基本面良好。在普遍看涨预期中，2018年10月份的原油意外大跌主要与美国为中期选举而抑制通胀，放松对伊朗制裁、要求沙特增产，同时美国页岩油正处于产量上升期有关。我们认为当前原油仍受基本面支撑：OPEC+减产致供应仍然紧张；美国及全球库存处于低位；页岩增产难度较之前加大等。 ➢OPEC+减产政策影响边际减弱：今年三季度的油价上涨主要受OPEC+联合减产支撑，但在10月4日最新结束的OPEC+部长级会议中，各成员国表示自愿减产政策保持不变，影响边际减弱。 ➢美国原油库存及DUC继续释放，下游需求缓和。自8月以来，美国原油库存连续减少相当于50万桶/天；截至EIA最新8月数据，美国48州钻井数894、完井数933、已钻未完井数4749，保持自2023年以来的下行趋势，其中已钻未完井数已达到2014年以来的最低水平。9月29日当周，美国原油产量1290万桶/天，同比增加90万桶/天。从美国炼厂开工情况来看，截至9月22日当周，原油吞吐量1606.5万桶/天，开工率89.5%，下游需求走弱。 ➢机构预计今年石油供需保持紧张：OPEC、IEA、EIA、OIES四大机构预计2023年石油需求增速在1.81~2.44百万桶/天，供给增速在1.24~1.96百万桶/天，供给盈余在-0.55~1.67百万桶/天；2024年石油需求增速则为0.99~2.25百万桶/天，供给增速在1.20~1.70百万桶/天，供给盈余在-0.15~0.81百万桶/天。 ➢油价下行有望为国际货币政策提供空间：2020年6月到2022年6月，美国的CPI同比增速从0.1%上升到9.1%，同期油价的上涨可以解释55%的涨幅；PCE同比增速从0.74%上升到6.98%，其中油价上涨的解释力度为57%。在2022年7月以来的去通胀进程中，原油价格的下跌成为了主要驱动力，对CPI和PCE增速下降的解释力度分别达到了87%和79%。随着国际油价从高位回落，或有利于美国控制通胀水平，影响加息进程。 [table_product]相关研究 1.从国际页岩油公司资本开支，展望未 来 原 油 供 需— —原 油 研 究 系 列（四） 2.高油价下的美国原油独立与进出口套利——原油研究系列（三）3.三大权威机构对石油最新报告解读——原油研究系列（二）4.近期油价上涨成因及展望——原油研究系列（一） ➢国际油价对我国通胀影响相对有限：国际油价对于我国PPI影响较为直接，若选取近两年数据进行计算，可得油价与PPI的相关系数为0.77；而对CPI的影响则较弱，需通过交通通信分项进行传导，且最终贡献比例较低。随着油价下行，我国工业企业进口成本有望改善，进而改善工业企业利润。 ➢油价展望：我们认为原油价格维持区间震荡，但均价中枢提升。目前美联储加息背景下影响全球石油需求；夏季旅游旺季的结束，航空燃油需求有所缓解；同时伊朗、委内瑞拉存增产可能；预计上行空间有限。考虑到全球上游历史资本开支不足、技术进步对于开采效率的边际影响下降、油井老化等因素，预计油价将在中高位80-100美元/桶区间震荡。 ➢投资建议：油价中枢维持较高位置，建议关注国内油气行业龙头；全球油服资本开支稳定增长，海上油气增产以弥补美国页岩资本开支的减少，建议关注国内油服龙头；同时国内轻烃一体化及煤化工一体化成本相对优势凸显，建议关注相关龙头。 ➢风险提示：全球经济衰退风险；油价引发通胀加剧风险。 正文目录 1.当前原油供需基本面良好............................................................4 1.1. OPEC+主要产油国减产政策边际放松..........................................................41.2.美国原油库存及DUC继续释放，下游需求缓和..........................................51.3.国内石油消费修复良好................................................................................7 2.权威机构预计今年石油供需保持紧张...........................................7 3.油价下行有望为国际货币政策提供空间.....................................10 3.1.美国去通胀挤压全球经济复苏...................................................................103.2.全球GDP修复仍然承压............................................................................113.3.美国通胀有望进一步得到缓和...................................................................12 4.国际油价对我国通胀影响相对有限............................................14 4.1.我国能源对外依存度较高..........................................................................144.2.原油价格对PPI影响幅度更大...................................................................14 5.我们认为：油价将继续维持较高位震荡.....................................15 6.风险提示...................................................................................16 图表目录 图1 OPEC产量（万桶/天）..........................................................................................................4图2俄罗斯及沙特石油产量（百万桶/天）...................................................................................4图3俄罗斯能源出口情况（万吨/天）...........................................................................................5图4美国原油产量与钻机数（万桶/天）.......................................................................................5图5美国原油库存（亿桶）..........................................................................................................5图6美国汽油库存（亿桶）..........................................................................................................6图7美国馏分油库存（亿桶）......................................................................................................6图8美国炼厂情况（万桶/天）.....................................................................................................6图9美国汽油产量及价格（万桶/天，美元/加仑）.......................................................................6图10世界原油总产出与全球工作钻机数量（万桶/天）...............................................................7图11美国钻井情况（个）............................................................................................................7图12国内原油加工及进口量（万桶/天）.....................................................................................7图13国内成品油消费同比（%）.................................................................................................7图14 EIA预期全球石油供需情况（百万桶/天）...........................................................................9图15四大机构对全球石油需求预期（百万桶/天）......................................................................9图16四大机构对全球石油供应预期（百万桶/天）......................................................................9图17四大机构对全球石油供应盈余预期（百万桶/天）.............................................................10图18此轮美联储加息强势推高美元指数....................................................................................10图19油价与美联储加息进程......................................................................................................10图20欧美PMI情况....................................................................................................................11图21石油需求增速与GDP增速高度正相关..............................................................................11图22油价与美国PPI（%）..............................................................