原油研究系列（九）：天然气专题系列：欧洲天然气供应风险仍存，看好国内资源供应标的

行业研究 2023年11月13日 行业简评 标配天然气专题系列：欧洲天然气供应风险仍存，看好国内资源供应标的 ——原油研究系列（九） 证券分析师 张季恺S0630521110001 石油石化 zjk@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 联系人张晶磊 zjlei@longone.com.cn 联系人花雨欣 hyx@longone.com.cn 投资要点： 欧洲天然气价格有所回升：由于上半年欧洲天然气需求持续下降，欧洲TTF现货日均价持续下降，6月底稳定在10美元/百万英热左右。而在8月澳大利亚LNG供应受罢工影响，同 时市场预期挪威9月进一步削减供应，有效提振了天然气价格。四季度以来，TTF现货日均价进一步回升，于2023年10月达16.49美元/百万英热，当前保持在15美元/百万英热左右 欧洲天然气供给端整体偏紧：2023年欧洲天然气自有产量及进口量保持历史低位，1-9月欧盟27国天然气自有产量为291.57亿立方米，相较2022年同期下降18.6%，进口量 3526.92亿立方米，与上年同比下降23.55%。2021年欧盟27国进口俄罗斯管道天然气占进口天然气总数的41%，为欧洲进口天然气主要来源，2022年俄乌冲突及北溪管道被毁背景下，进口俄罗斯管道天然气数量骤降，为应对俄罗斯管道气供应下降，欧洲加大LNG进口截至2023年43周，欧盟27国进口LNG合计1084.03亿立方米，占比进一步上升至41.61% 从欧洲天然气主要进口来源来看： 22% 16% 10% 5% -1% -6% -12% 22-1123-0223-0523-08 申万行业指数:石油石化(0775)沪深300 相关研究 1.油价中高位背景下，关注油服公司业绩表现及市场机遇——原油研究系列（八） 2.历史上几次石油危机复盘及启示 ——原油研究系列（七） 3.埃克森美孚收购先锋自然资源启示，及页岩油气市场影响展望——原油研究系列（六） 4.近期油价回调与影响，及供需基本面展望——原油研究系列（五） 5.从国际页岩油公司资本开支，展望未来原油供需——原油研究系列 （四） 1)北非管道气流量整体平稳，LNG气流量保持高位。2023年前44周北非管道天然气流量合计为294.27亿立方米，与上年基本持平； 2)欧洲LNG接收站天然气流量继续创新高，2023年前44周欧盟27国LNG接收站气流量合计为1084.03亿立方米，同比上升5.08%，较2015-2020年期间最大气流量合计值 757.76亿立方米上升43.06%； 3)俄罗斯输往欧洲的管道天然气流量的同比降幅逐步收窄，2023年前43周欧盟27国合计进口俄罗斯管道天然气230.48亿立方米，同比下降62.90%，自今年第37周以来周 进口量已超去年同期水平，俄罗斯输往欧洲的管道天然气流量的同比降幅逐步收窄俄罗斯通过乌克兰向欧盟输送天然气的合同将于2024年底终止，预计合同终止或提前解约或对欧洲天然气供应存一定影响； 4)挪威管道检修造成天然气生产出现较大波动，2023年以来挪威对欧洲管道气供应处 2015-2020期间最大值左右波动，二季度由于管道维修造成运输量大幅减少，8月下旬开展第二轮年度检修，三季度检修期间的供应量削减数量较二季度进一步增大，于36周的下降至8.64亿立方米/周，相较去年同期下降47.14%。后随着管道检修恢复挪威供应有所增加，当前43周已恢复至17.76亿立方米/周。 国内天然气保障良好，市场有望迎来季节性回暖。当前我国天然气进口依存度下降至41%进口渠道呈现多样化。1~10月的累计天然气进口量同比增8.8%，金额同比下降7.3%。自今年7月底以来，我国液化厂产能利用率维持在60%左右，均处历史较高位置，上周槽批量为24.52万吨，也已从2022年低迷状态逐步恢复。 6.高油价下的美国原油独立与进出投资建议：天然气需求具有明显的季节性，且区域间的定价模式差异较大。相较于欧洲对口套利——原油研究系列（三） 7.三大权威机构对石油最新报告解读——原油研究系列（二） 8.近期油价上涨成因及展望——原油研究系列（一） 于LNG的依赖增加，我国天然气的渠道呈多元化；根据中国海关总署：1-10月我国天然气 进口量同比增加8.8%，累计金额下降7.3%。随着冬季到来天然气需求将迎来季节性回暖建议关注国内具备优质油气资源的龙头，如广汇能源，中国石油等。 风险提示：欧洲天气不及预期，造成天然气库存大幅变动；LNG供应受海外产能、运输环节等影响；俄罗斯管道天然气供应出现波动；巴以冲突进一步影响欧洲天然气供应。 正文目录 1.欧洲天然气价格复盘4 1.1.三季度以来气价有所回升4 1.2.欧洲TTF远期价格近期有所上调4 2.欧洲天然气供给端整体偏紧5 2.1.天然气产量与进口量进一步下降5 2.2.天然气供应格局出现变化6 2.3.供给面临较大不确定性6 3.国内天然气供应保障逐步加强8 4.国内天然气市场有望回暖9 5.投资建议11 6.风险提示12 图表目录 图1全球基准天然气价格（美元/百万英热）4 图2TTF全年不同时期的远期价格（美元/百万英热）5 图3EU27天然气产量（亿立方米）5 图4EU27天然气进口量（亿立方米）5 图5欧洲天然气供应格局（%）6 图6EU27北非管道天然气周流量（百万立方米）7 图7EU27LNG接收站天然气周流量（百万立方米）7 图8EU27自俄罗斯天然气周进口量（亿方米）7 图92021-2023年Q3欧洲自俄罗斯日管道天然气进口量（亿立方米）7 图102022年俄罗斯管道天然气四条线路周流量（亿立方米）8 图112023年俄罗斯管道天然气四条线路周流量（亿立方米）8 图12挪威输往欧盟27国管道天然气周流量（亿立方米）8 图13国内天然气产量快速增长（亿立方米/天）9 图14我国天然气进口依存度有所改善（亿立方米，%）9 图15我国天然气进口结构（亿立方米，%）9 图16国内LNG市场价（元/吨）10 图17国内LNG天然气出厂价格指数（元/吨）10 图18我国LNG综合进口到岸价格指数10 图19国内LNG进口数量（万吨）10 图20中国LNG产量及产能利用率（万吨，%）11 图21中国LNG接收站槽批数量（万吨）11 图22国内LNG库存（万吨）11 1.欧洲天然气价格复盘 1.1.三季度以来气价有所回升 由于上半年欧洲天然气需求持续下降，欧洲TTF现货日均价持续下降，6月底稳定在10美元/百万英热左右。由于预计挪威管道8月将恢复供应，7月欧洲TTF现货日均价再次跌至8-9美元/百万英热的低点。而在8月澳大利亚LNG供应受罢工影响锐减，同时市场预期挪威9月份进一步削减天然气供应，有效提振了天然气价格。进入四季度以来，TTF现货日均价进一步回升，于2023年10月达16.99美元/百万英热，逐步回归今年年初水平，当 前保持在15美元/百万英热左右。 图1全球基准天然气价格（美元/百万英热） 30 25 20 15 10 5 0 TTFJKMHH（右轴） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：彭博，东海证券研究所 1.2.欧洲TTF远期价格近期有所上调 2023年1月欧洲TTF现货日均价约为20美元/百万英热。根据OIES数据，1月30日 2月至9月间交付的天然气远期价格从17.6美元/百万英热稳步上升至18.8美元/百万英热，反映了2023年夏季相对乐观前景；4月27日，TTF现货价已有所下降，但远期价格仍处于12美元/百万英热以上；7月TTF现货日均价下降至9.3美元/百万英热，由于价格不断下降且欧盟27国天然气库存已达到最大储量85%，7月28日于8月至12月交付的天然气 远期价格下调至8.3-15.8美元/百万英热之间；自8月起，TTF现货价格有所上升，然而10 月2日，11月和12月交付的天然气远期价格再次下降至12.0美元/百万英热和13.6美元/百万英热；10月以来由于连接芬兰和爱沙尼亚的天然气管道泄漏、以色列Tamar气田暂停天然气生产影响等事件，10月20日，11月和12月交付的天然气远期价格上调至15.8美 元/百万英热和17.2美元/百万英热。 图2TTF全年不同时期的远期价格（美元/百万英热） 25 20 15 10 5 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec TTFFront-MonthTTFForward2023.1.30TTFForward2023.4.27TTFForward2023.7.28 TTFForward2023.10.20TTFForward2023.10.2 资料来源：oies，东海证券研究所 2.欧洲天然气供给端整体偏紧 2.1.天然气产量与进口量进一步下降 受去年冬季温和，欧盟和英国创最多天然气储存量记录影响，2023年欧洲天然气自有产量及进口量保持历史低位。1-9月欧盟27国天然气自有产量为291.57亿立方米，相较 2022年同期下降18.6%，其中9月欧盟27国天然气产量为25.30亿立方米，同比下降 36.25%，月环比下降18.22%；2023年1-9月欧盟27国天然气进口量3526.92亿立方米，与上年同比下降23.55%，其中9月进口量为269.76亿立方米，同比下降36.87%，月环比下降30.14%。 图3EU27天然气产量（亿立方米）图4EU27天然气进口量（亿立方米） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 20192020202120222023 700 600 500 400 300 200 100 0 123456789101112 20192020202120222023 资料来源：eurostat，东海证券研究所资料来源：eurostat，东海证券研究所 2.2.天然气供应格局出现变化 LNG进口大幅增加。2021年欧盟27国进口俄罗斯管道天然气合计1533.81亿立方米，占进口天然气总数的41%，为欧洲进口天然气主要来源，此外进口LNG合计408.14亿立方米，占比为10.9%；2022年俄乌冲突及北溪管道被毁背景下，欧盟27国进口俄罗斯管道天然气骤降，合计为674.05亿立方米，同比下降56.05%，占比下降至18.51%，为应对俄罗斯管道气供应下降，欧洲加大LNG进口数量，2022年全年进口合计1276.52亿立方米，同比上升212.77%，占比上升至35.05%；截至2023年43周，欧盟27国进口LNG合计1084.03亿立方米，占比进一步上升至41.61%。 挪威成最大管道天然气进口来源。随着俄罗斯管道天然气进口数量大幅减少，欧盟27 国加大自挪威管道运输的天然气数量，截至2023年43周，欧盟27国挪威管道运输天然气流量合计736.12亿立方米，占比自2021年的23.41%上升至当前的28.26%。 图5欧洲天然气供应格局（%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 202120222023 俄罗斯挪威英国北非LNG其他 资料来源：bruegel，东海证券研究所，其中2023年数据为截止至2023年43周 2.3.供给面临较大不确定性 北非管道气流量整体平稳，LNG气流量保持高位。欧洲自北非管道进口天然气流量整体保持平稳，欧盟27国2023年前44周北非管道天然气流量合计为294.27亿立方米，与 上年基本持平，其中来自阿尔及利亚273.26亿立方米，来自利比亚21.01亿立方米。自俄罗斯通过乌克兰输往欧洲的管道气大幅减少以来，欧洲LNG接收站天然气流量继续创新高，2023年前44周欧盟27国LNG接收站气流量合计为1