镍&不锈钢周报：产业周期下的亏损需看到供应端收缩镍价方能企稳

镍&不锈钢周报 产业周期下的亏损需看到供应端收缩镍价方能企稳 2023年11月19日 报告摘要： 镍：9月初印尼镍矿政策因素镍价到高点17.2万，而后在发放部分临时配额后，原料端收紧带来的供应收缩逐步证伪，镍价持续下跌，主要逻辑依然是电积镍产能释放电镍产量持续上升，叠加下游消费走弱，电镍持续累库存，产业负反馈下硫酸镍近期加速下跌成本支持走弱，本轮镍周期下截至周五伦镍收盘17170美元/吨，位于全球原生镍75分位线，即25%的镍供应出现亏损状态，价格拐点需要看到供应端减产实质性发生，考虑到红土镍矿火法工艺原料回收的单一性，海外水萃镍产能成本最高，特别是非一体化的高成本水萃镍（日韩地区）和重油发电的新喀地区镍铁产能或最早减产，关注海外镍供应动态，当前镍价下行周期不变。 不锈钢方面，作为成本核心的NPI前期因印尼镍矿因素获得的支撑，在近期产业负反馈下下跌至1020元/镍点，不锈钢跌破14000 元/吨后再次面临亏损，本轮不锈钢亏损时间较长，从9月份至今， 带来的产业变化是10月份3系不锈钢粗钢产量环比下降11%，11月份排产情况来看，3系不锈钢环比继续下降8%，供应端收缩力度较大，在原料端NPI价格跌至1000元/镍点附近，考虑到印尼镍矿定价是能矿部月度基准价，而能矿部规定的镍矿基准价是基于上一个LME的月均价执行，印尼NPI或陷入持续亏损状态，关注印尼NPI的供应变化，不锈钢自身供应短期大幅收缩背景下，我们对于14000元/吨以下的不锈钢价格持谨慎态度，等待现货市场情绪稳定。 风险提示： 1、国内电积镍投产进度低于预期；2、新能源消费超预期；3、内外盘镍价逼仓。 创元研究 创元研究有色金属组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：夏鹏 邮箱：xiap@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03111706 一、供给端 图1：菲律宾红土镍矿价格0.9%（美元/吨）图2：菲律宾红土镍矿价格1.5%（美元/吨） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图3：菲律宾红土镍矿价格1.8%（美元/吨）图4：印尼内贸矿价格（美元/吨） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图5：中国镍矿进口量（万吨）图6：中国港口镍矿库存（吨） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图7：8-12%NPI均价（元/镍点）图8：1.5-1.7%NPI均价（元/吨） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：10-14%印尼NPI均价（元/镍点）图10：14%以上印尼NPI均价（元/镍点） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图11：中国NPI产量（万金属吨）图12：印尼NPI产量（万金属吨） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图13：中国镍铁进口量（万金属吨）图14：中国镍铁利润率 图15：电池级硫酸镍价格（元/吨）图16：电镀级硫酸镍价格（元/吨） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图17：中国硫酸镍净进口（金属吨）图18：中国硫酸镍产量（金属吨） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图19：硫酸镍产量原料占比图20：NPI转硫酸镍利润（元/金属吨） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图21：印尼MHP产量（万金属吨）图22：印尼高冰镍产量（万金属吨） 图23：镍中间品进口量（万金属吨）图24：中国高冰镍进口量（万金属吨） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图25：中国电解镍产量（万吨）图26：中国精炼镍净进口（万吨） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图27：俄镍进口盈亏（元/吨）图28：俄镍升贴水（元/吨） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 二、需求端 图29：中国不锈粗钢总产量（万吨）图30：中国200系不锈钢粗钢产量（万吨） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图31：中国300系不锈钢粗钢产量（万吨）图32：中国400系不锈钢粗钢产量（万吨） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图33：印尼300系不锈粗钢产量（万吨）图34：中国不锈钢出口量（万吨） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图35：中国不锈钢进口量（万吨）图36：中国不锈钢净出口（万吨） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图37：中国200系废钢采购量（吨）图38：中国300系废钢采购量（吨） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图39：中国200系不锈钢价格（万元/吨）图40：中国200不锈钢冷轧利润率（%） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图41：中国300系不锈钢价格（万元/吨）图42：中国300不锈钢冷轧利润率（%） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图43：中国400系不锈钢价格（万元/吨）图44：中国400不锈钢冷轧利润率（%） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图45：三元前驱体产量（吨）图46：三元材料产量（吨） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图47：三元前驱体净出口量（吨）图48：三元材料净进口量（吨） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图49：中国动力电池产量（GWH）图50：中国三元电池装机量（GWH） 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟、创元研究资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟、创元研究 三、库存 图51：中国境内精炼镍社库（吨）图52：中国保税区镍库存（吨） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图53：LME镍库存（吨）图54：上期所镍仓单库存（吨） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图55：不锈钢仓单库存（吨）图56：LME镍0-3升贴水（美元/吨） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 四、价差 图57：NI/304冷轧图58：304/NPI 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图59：纯镍/硫酸镍图60：NI/NPI 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 五、平衡表 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号： F03105791） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 徐艺丹，钢矿期货研究员，天津大学金融硕士，专注铁矿及钢材基本面，善于发掘黑色金属产业链行情逻辑演绎。（从业资格号：F3083695；投资咨询证号：Z0019206） 杨依纯，致力于工业硅、锰硅、以及硅铁的上下游产业链分析，注重基本面研究。（从业资格号： F3066708） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号： F03101643） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F30564463；投资咨询证号：Z0016216）常城，橡胶与PTA期货研究员，东南大学国际商务硕士，致力于橡胶、PTA产业链基本面研究。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117） 金芸立，原油期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注原油基本面的研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展 有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注液化天然气上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，有七年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616） 再依努尔·麦麦提艾力，毕业于上海交通大学，具有商品期货量化CTA研究经验，致力于棉花基本面研究，专注上下游供需平衡分析。（从业资格号：F03098737） 陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03105803） 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695） 创元投资咨询团队介绍： 刘钇含，创元期货投资咨询总部负责人、股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。 免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 分支机构名称服务与投诉电话详细地址(邮编) 总部市场一部 0512-68296092 苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼（215000） 总部市场二部 0512-68363021 苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼（215000） 机构事业部