国内宏观经济周报1630（总233期）：PPI 回升，工业企业利润回暖

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2016年8月1日 PPI回升，工业企业利润回暖 ——国内宏观经济周报1630（总233期） 核心要点： 首席经济学家  工业企业利润有所改善，产成品库存下降 上半年，全国工业企业实现利润总额3.0万亿元，同比增长6.2%，增速回落0.2个百分点。尽管从累计利润角度增速有所回落，但4、5、6月单月同比增速分别为4.2%、3.7%、5.1%，6月工业企业盈利能力实际上有所改善。稳定的工业增速和PPI的回暖保证了工业企业利润趋稳，但可持续性仍面临考验。从其他一些主要经营指标来看，工业企业实现主营业务收入同比增长3.1%，回升0.2个百分点，收入上保持了较为稳定的增长，这也是2015年以来的最快增速。6月末资产负债率56.6%，较2015年同期下降0.6个百分点，主要由于工业企业负债增速略慢于资产规模增速。6月末产成品存货同比下降1.9%，降幅较上月扩大0.8个百分点。主营业务收入利润率5.68%，较2015年同期上升0.19个百分点。与此不同的是上半年国有及国有控股工业企业利润同比下降8%，较1-5月份降幅扩大0.7个百分点；私营工业企业利润同比增长8.8%。对利润总额增速造成拖累的依然主要是国有及集体企业，外商、股份制及私营企业盈利规模仍保持较快增速。从不同行业来看，上半年采矿业实现利润同比下降83.6%，但较1-5月降幅收窄10.2个百分点，情况有所改善；制造业实现利润同比增长12.1%。上游煤炭、石油开采行业的利润降幅显著收窄，中游石油加工行业利润增长较快，钢铁、有色经营情况转好，计算机、通信、电子维持较快增长。  大额净投放持续，国债、贴现利率继续回落 7月25日至7月31日，7天逆回购到期2850亿元，央行展开7天逆回购操作6100亿元，利率维持2.25%不变，此外央行票据到期产生投放735亿元，MLF到期实现回笼1010亿元，一周合计净投放2975亿元。7月最后一周，资金面总体上继续维持相对宽松，临近月末短期利率略有波动但幅度不大，央行在短期货币投放力度上进一步加大，连续两周实现大额净投放，长期利率继续维持下行态势，与实体经济关联较为密切的票据贴现利率近期也连续下探，整体资金供求格局继续向偏松的方向变化。下半年全球各主要央行继续维持相对宽松的态度，美联储加息进程也有所延缓，国内资金外流情况近月来已有所缓解，央行短期宽松条件仍然具备，预计当前适度充裕的货币环境将得到延续，但力度仍会有所保留。  农产品价格继续下滑 商务部重点监测的18种蔬菜平均批发价格保持平稳。但寿光蔬菜价格指数上行。上周北方省份普降连续性强降雨，局部地区暴雨，蔬菜的生产、运输、销售等环节受到影响，菜价短期内上涨明显。入伏后地产菜进入“伏缺期”，加上连日降雨，出产量减少，大部分品种价格出现上扬。高温高湿环境导致蔬菜耗损率上升，运输途中储存保鲜费用加大，助推了菜价的上行。根据搜猪网价格显示，上周全国瘦肉型猪出栏均价下跌，周均价从上周的18.66元/公斤回落至18.42元/公斤，较去年同期的17.47元/公斤上涨了5.44%。自6月13日猪价暴跌以来，猪价已出现多次反弹，但每次反弹的时间都不足一周，反弹的幅度也不到0.5元/公斤。主要原因是当前正值全年中最为炎热的时期，猪肉终端需求非常低迷，短期内难以给予猪价大幅上涨的动力，但同时下跌空间也基本达到极限。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上个星期下行0.26个百分点，按照食品在CPI中比例，食品价格拉低CPI约0.07个百分点。  夏季用煤量大增，铁矿石价格上升 上周，6大电厂日均煤耗量73.0万吨，较前一周环比上升13.1%，超过2015年同期峰值，进入夏季用煤高峰期。电厂煤炭库存平均水平回落至1163万吨，一周下降2.6%。国内煤炭运价上周继续上升，秦皇岛-广州、秦皇岛-上海煤炭运价升至44.4、35.4元/吨，周环比上升6.5%、8.6%，继续刷新今年新高。 分析师 联系人 文思佶 ：（8610）83571342 ：wensiji@ chinastock.com.cn 近期银河宏观报告 《别指望货币宽松“鸦片”能解决增长问题》2016.3.16 《经济仍需政策托底避免持续下行—1-2月份宏观经济数据分析》2016.3.14 《十三.五：改革创新促增长——国内宏观经济周报1543期》2015.11.2 《双降配合利率市场化提速——国内宏观经济周报1542期》2015.10.26 《稳增长加码，央行推广信贷资产质押再贷款点——国内宏观周报1540期》2015.10.8 《8月资金流出有望成为近期高点——国内宏观周报1537期》2015.9.21 《改革措施逐步出炉——国内宏观经济周报1536期（总188期）》2015.9.14 《人民币此次快贬是投石问路》2015.8.13 《货币政策关注金融稳定——国内宏观周报1525期》2015.6.29 潘向东 ：（8610）8357 4197 ：panxiangdong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120003 童英 ：（8610）8357 1303 ：tongying_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070001 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 国家 日期 事件或数据 中国 8月1日（周一） 中国7月制造业、非制造业PMI 欧洲 8月1日（周一） 法国、英国、德国、欧元区7月制造业PMI 8月2日（周二） 欧元区6月PPI 8月3日（周三） 法国、英国7月服务业PMI、6月零售销售月率 8月4日（周四） 英国8月央行基准利率、 8月5日（周五） 德国6月工作日调整后制造业订单年率、英国7月Halifax季调后房价指数月率 美国 8月1日（周一） 7月ISM制造业PMI、6月营建支出月率 8月2日（周二） 6月核心PCE指数、6月个人支出月率 8月3日（周三） 7月29日当周API、EIA原油库存变动、7月ADP就业人数、7月ISM非制造业PMI 8月4日（周四） 7月30日当周初请失业金人数、6月工厂订单月率、6月耐用品订单月率 8月5日（周五） 7月季调后非农就业人口、7月平均每小时工资月率、6月贸易帐 日本 8月2日（周二） 7月基础货币年率、7月家庭消费者信心指数 8月5日（周五） 6月领先指标初值、6月劳动现金收入年率 目录  工业企业利润改善，产成品库存下降 ....................................................................................................................... 2  大额净投放持续，国债、贴现利率继续回落 ........................................................................................................... 3  农产品价格继续下滑................................................................................................................................................... 5  夏季用煤量大增，铁矿石价格上升 ........................................................................................................................... 7 附表1：主要的中国宏观经济数据 .................................................................................................................................. 10 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 PPI回升，工业企业利润回暖 ——国内宏观经济周报第1630期（2016.7.25-2016.7.31）  工业企业利润改善，产成品库存下降 上半年，全国工业企业实现利润总额3.0万亿元，同比增长6.2%，增速回落0.2个百分点。尽管从累计利润角度增速有所回落，但4、5、6月单月同比增速分别为4.2%、3.7%、5.1%，6月工业企业盈利能力实际上有所改善。稳定的工业增速和PPI的回暖保证了工业企业利润趋稳，但可持续性仍面临考验。 从其他一些主要经营指标来看，工业企业实现主营业务收入52.8万亿元，同比增长3.1%，回升0.2个百分点，收入上保持了较为稳定的增长，这也是2015年以来的最快增速。6月末资产负债率56.6%，较2015年同期下降0.6个百分点，主要由于工业企业负债增速略慢于资产规模增速。6月末应收账款净额同比增8.0%，较上月回落0.6个百分点。6月末产成品存货同比下降1.9%，降幅较上月扩大0.8个百分点。主营业务收入利润率5.68%，较2015年同期上升0.19个百分点。 图 1：工业企业盈利能力改善，负债率下降 资料来源：Wind 中国银河证券研究部 图 2：产成品库存下降，利润率提升 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 资料来源：Wind 中国银河证券研究部 从不同企业类型来看，上半年国有及国有控股工业企业利润同比下降8%，较1-5月份降幅扩大0.7个百分点；外商及港澳台商工业企业利润同比增长5.0%，回落1.0个百分点；集体工业企业利润同比下降1.1%，降幅收窄0.9个百分点；股份制工业企业利润同比增长7.6%，与1-5月持平；私营工业企业利润同比增长8.8%，回落0.6个百分点。对利润总额增速造成拖累的依然主要是国有及集体企业，外商、股份制及私营企业盈利规模仍保持较快增速。 图 3：国有及集体企业盈利规模负增长 资料来源：Wind 中国银河证券研究部 从不同行业来看，上半年采矿业实现利润总额220.8亿元，同比下降83.6%，但较1-5月降幅收窄10.2个百分点，情况有所改善；制造业实现利润总额27200.4亿元，同比增长12.1%，增速回落0.4个百分点；水电气行业实现利润总额2577亿元，同比下降2.3%，增速回落3.6个百分点。上游煤炭、石油开采行业的利润降幅显著收窄，中游石油加工行业利润增长较快，钢铁、有色经营情况转好，计算机、通信、电子维持较快增长。  大额净投放持续，国债、贴现利率继续回落 7月末货币市场利率基本平稳，SHIBOR隔夜、1周、2周期限利率7月29日较22日变化-0.6、+2.7、+1.4BP至2.02%、2.35%、2.69%。主要地区直贴利率继续回落，普遍下降5BP至2.35%-2.50%不等。国债到期收益率各主要期限继续普遍回落，1年、3年、5年和10年期固定利率国债到期收益率分别下降2.35、0.40、1.38和1.39BP至2.2394%、2.4802%