国内宏观经济周报1505期(总157期)：工业企业利润增速放缓

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2015年2月2日 工业企业利润增速放缓 ——国内宏观经济周报1505期（总157期） 核心要点： 首席经济学家  28天期逆回购重启 央行近日公告显示，曾于2014年12月下半月8次采用短期流动性调节工具（SLO）投放流动性，累计投放资金达8550亿元人民币。与市场预期的全局宽松政策不同，央行似乎更倾向于用定向和短期货币政策工具平滑流动性，避免资金利率大起大落。上周月末，央行加大了公开市场操作力度，不仅投放规模增加，净投放550亿元，逆回购期限也拉长，重启了28期逆回购操作，正好在春节后到期，有利于稳定市场预期，避免了节前逆回购滚动操作，降低了交易和沟通成本。在公开市场净投放下，银行间流动性维持偏紧平衡。本周资金面将经历缴准扰动，周二300亿逆回购到期，春节临近，资金需求上升，央行宽松力度有望逐步加强。  人民币对美元短期有一定贬值压力，但相对非美货币仍会偏强 上周人民币对美元贬值加快，美元兑人民币中间价震荡走软28个基点，即期汇率一周贬值222个基点，盘中更是多次逼近2%的跌停线。在他国货币纷纷贬值的同时，人民币保持坚挺，虽会减少国际贸易中的低价优势，但也是人民币国际化、人民币汇率机制改革、出口结构转型升级的难得时机。最新SWIFT数据显示人民币已升为全球第五大常用支付货币。此时若放弃转型而加入价格战，可能得不偿失。因为全球经济总体都增长乏力，都寄希望于外部需求的拉动，而外部需求除了最大的美国，全球也越来越多地依赖于中国经济的转型和持续发展。因此，预计人民币虽会对美元适度贬值以应对国内国外形势，但总体上会保持偏强格局，对他国货币仍保持微微升值态势。  农产品价格上行 农产品小幅回升，蔬菜价格小幅上行，猪肉价格仍然下跌。商务部重点监测的18种蔬菜平均批发价格比上一星期上涨1.9个百分点。寿光农产品物流园本周蔬菜价格定基指数为129.95点，环比涨幅3.29%。随着春节临近，蔬菜消费需求增强，菜价规律性上扬。猪肉价格下跌0.3个百分点，猪肉价格继续下行，上周7天全国生猪市场再次大幅下跌，10天下跌了0.5元/公斤左右。经济形势的低迷导致终端消费能力不足。而前期生猪产能过剩使其被动大量囤积库存，但又长期销售不畅，最终形成了当前的局面：生猪产能开始下降，但库存仍居高不下，猪价仍表现极为疲软。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上个星期上涨0.19个百分点，按照食品在CPI中比例，食品价格拉高CPI约0.06个百分点。  PMI两年来首次跌破荣枯线 2015年1月中国官方制造业PMI两年来首次跌破50，降至49.8%。非制造业PMI也有所回落，但增长相对偏稳，预期也相对偏好。制造业PMI分解看，五大成分贡献均为负，其中生产量指数拖累最为明显，新订单其次。1月PMI新订单指数已降至50.2%，进、出口订单均回落。而需求持续低于预期造成去库存缓慢，企业预期不断下调是生产意愿大幅下降的原因。行业看，春节临近，消费行业景气度相对稳定偏好。但与基建密切相关行业景气度仍然低迷。1月大型制造业景气度明显下滑，但中小企业特别是中型企业景气度有所改善，持续性有待观察。  规模以上工业企业利润增速继续放缓 2014年全国规模以上工业企业实现利润总额6.47万亿元，比上年增长3.3%。2011年来，规模以上工业企业利润占GDP比重逐渐从12%下降至10%。2014年12月份，利润同比下降8%，降幅比11月份扩大3.8个百分点。主要原因1、工业品价格持续回落、短期跌幅扩大对工业利润拖累较重；2、除石化行业外，年末设备制造业利润增速相对前期也有所放缓；3、成本费用增长相对较快挤压利润空间。在经济延续出清背景下，工业利润增速短期还难见改善。 分析师 特此鸣谢 近期银河宏观报告 《逆回购重启、定向宽松加量——国内宏观周报1504期》2015.1.26 《经济仍在寻找“均衡点”——2014年12月宏观经济数据分析》2015.1.26 《食品价格季节性环比回升——国内宏观经济周报1452期》2015.1.12 《11月工业企业利润降幅扩大——国内宏观经济周报1450期》2014.12.28 《延续出清——2015年宏观报告》2014.12.17 《贷款需求逐季回落——国内宏观经济周报1436期》2014.9.22 《聚焦降低企业融资成本——国内宏观经济周报1428》2014.7.28 《缓慢出清——宏观经济2014年度报告》2013.12.26 国际经济 《欧洲央行实施1.1万亿欧元QE 国际经济周报第188期》2015.1.26 《瑞士放弃联系汇率，瑞郎暴涨——国际经济周报第186期》2015.1.19 《欧元区：QE预期加强——国际经济周报第186期》2015.1.12 潘向东 ：（8610）8357 4197 ：panxiangdong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120003 童英 ：（8610）8357 1303 ：tongying_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070001 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi @chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 国家 日期 时间或数据 中国 2月2日（周一） 1月汇丰PMI终值； 美国 2月2日（周一） 12月核心PCE物价指数年率、1月Markit制造业PMI终值；12月个人收入月率；12月营建支出月率 2月3日（周二） 12月工厂订单月率 2月4日（周三） 1月31日当周API原油库存；1月ADP就业人数；1月ISM非制造业PMI 2月5日（周四） 12月贸易账户；1月31日当周初请失业金人数 2月6日（周五） 1月失业率；1月季调后非农就业人口 欧洲 2月2日（周一） 德、法、英、欧元区1月制造业PMI终值； 2月3日（周二） 英国1月Halifax季调后房价指数月率、1月建筑业PMI；欧元区12月PPI年率； 2月4日（周三） 德、法、英、欧元区制造业1月服务业PMI终值；欧元区12月零售销售月率 2月5日（周四） 德国12月季调后制造业订单月率；英国央行基准利率 2月6日（周五） 德国12月季调后工业产出月率；英国12月商品贸易账户 数据来源：汇通网，FX168，中国银河证券研究部 目录  28天期逆回购重启 ...................................................................................................................................................... 2  人民币短期有一定贬值压力，但相对非美货币仍会偏强 ....................................................................................... 3  农产品价格上升........................................................................................................................................................... 5  制造业PMI跌破荣枯线 ............................................................................................................................................. 7  规模以上工业企业利润继续回落 ............................................................................................................................... 9 附表1：主要的中国宏观经济数据 .................................................................................................................................. 11 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 ——国内宏观经济周报第1505期（2015.1.26-2015.2.1）  28天期逆回购重启 央行近日发布公告显示，曾于2014年12月下半月8次采用短期流动性调节工具（SLO）投放流动性，累计投放资金达8550亿元人民币。去年12月末，银行间市场资金面偏紧，央行集中进行了8次SLO操作，最短期限为1天，最长为7天。其中12月17日投放量最高，交易量为2550亿元，期限2-7天，加权平均中标利率最低，为3.5%。12月19日投放量最少，交易量为200亿元，期限为5天。利率最高的是临近年末的最后两次操作，时间分别为24日和31日，加权平均中标利率均为4.16%，交易量分别为1200亿元和1000亿元。 与市场预期的全局宽松政策不同，央行似乎更倾向于用定向和短期货币政策工具平滑流动性，避免资金利率大起大落。上周月末，央行加大了公开市场操作力度，不仅投放规模增加，逆回购期限也拉长，重启了28期逆回购操作。与SLO、MLF等创新工具不同，公开市场操作更为透明，有利于稳定市场预期。上周二、周四分别进行了600亿和450亿逆回购，最终净投放550亿元。央行上一次进行28天期逆回购操作是在2013年1月8日，中标利率3.6%。28天期逆回购正好在春节后到期，有利于稳定市场预期，避免了节前逆回购滚动操作，降低了交易和沟通成本。 在公开市场净投放下，银行间流动性维持偏紧平衡。其中，隔夜shibor回升8.5个基点至2.813%，7天、14天和1个月shibor分别回落0.2、13.7和1.8个基点至4.026%、4.896%和5.01%，更长期shibor则是稳中微升。票据直贴、转帖利率小幅回升5个基点。固定利率国债到期收益率涨跌互现、窄幅波动，其中1年期固定利率国债到期收益率继续回落6.4bp至3.0963%，3年、5年和10年期收益率则分别回升2.4bp、6bp和5bp至3.2198%、3.4117%和3.5019%。 本周资金面将经历缴准扰动，周二300亿逆回购到期，春节临近，资金需求上升，央行宽松力度有望逐步加强。 图 1：银行间利率稳中偏紧 2345672014年7月2014年7月2014年8月2014年8月2014年8月2014年9月2014年9月2014年9月2014年10月2014年10月2014年10月2014年11月2014年11月2014年11月2014年12月2014年12月2014年12月2015年1月2015年1月2015年1月SHIBOR：隔夜SHIBOR：7天SHIBOR：14天 344556672014年7月2014年7月2014年7月2014年8月2014年8月2014年8月2014年9月2014年9月2014年9月2014年9月2014年10月2014年10月2014年10月2014年11月2014年11月2014年11月2014年12月2014年12月2014年12月2014年12月2015年1月2015年1月2015年1月2015年1月SHIBOR：1个月SHIBOR：3个月SHIBOR：6个月 资料来源：Wind 中国