国内宏观经济周报1605期（总208期）：赤字压力增大，工业企业利润负增长

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2016年2月1日 赤字压力增大，工业企业利润负增长 ——国内宏观经济周报1605期（总208期） 核心要点： 首席经济学家  财政收入增速放缓，支出增速回升2015年全年全国一般公共预算收入152217亿元，同口径增长5.8%。继2014年一般公共预算收入增速（8.6%）首次下滑至一位数以后，2015年增速再度下滑至5.8%，多重因素共同导致财政收入增速下滑。一是宏观经济总体上增速进一步下滑，规模以上工业增加值全年仅增6.1%，下滑2.2个百分点，进而导致增值税负增长，全年增值税31109亿元，同比增长0.8%，剔除营改增转移收入影响后实际下降0.5%。二是大宗商品价格大幅下降，进口量价齐跌，导致进口货物增值税、消费税下降至12517亿元，同比下降13.2%；关税下降至2555亿元，同比下降10.2%。三是全年工业企业利润负增长2.3%，增速由正转负下滑5.6个百分点，导致工业企业所得税降至7425亿元，同比下降5.3%。四是减税降费也对收入增速下滑产生一定影响。2015年全年，全国一般公共预算支出175768亿元，同口径增长13.17%。下半年以来财政支出稳增长力度加大，6月-11月，连续5个月支出同比增速保持20%以上，12月同比增速虽然降至0.75%，但主要是受高基数影响，实际上较11月环比增长59%。全年财政对教育、文化传媒、医疗卫生、社保就业等重点领域的支出继续维持较高增长。2016年经济继续出清背景下，财政支出仍然是稳增长的重要工具，在财政收入增速大概率继续下滑的同时，财政支出依然会维持部分重点领域的持续高增长，总体上维持增速或略有提升。赤字可能继续扩大。  工业企业利润增速由正转负，国企矿企盈利下降显著 2015年规模以上工业企业利润总额6.36万亿元，比上年下降2.3%，增速由正转负下滑5.6个百分点。一是由于需求下降带来的收入降幅较大，全年工业企业主营业务收入同比仅增0.8%，大幅低于2014年7%的增速。二是成本下降带来的利润空间基本通过降价让渡出去，全年每百元主营业务收入中的成本为85.68元，与2014年的85.64基本持平。尽管从数据上看，全年工业企业利润下滑幅度较大，但集中体现在国有企业和采矿业的局部困境，而不是全面恶化。对于制造业，最大的问题还是在于成本下降并未能带来盈利能力的提升，通过供给侧改革降低企业成本在下一阶段的经济政策中至关重要。  公开市场操作数量及频率双双增加 上周，央行通过公开市场操作继续维持大规模货币投放。一周展开7天逆回购1800亿元，利率维持2.25%不变；展开28天逆回购7000亿元，利率维持2.6%不变； 7天逆回购到期金额1900亿元；SLO到期金额1500亿元。一周通过公开市场实现净投放5400亿元，持续刷新纪录。从货币投放的期限结构来看，7天逆回购操作量与到期量相当，维持短期平衡，28天逆回购继续加码，补充春节跨期流动性需求，未公告SLF与MLF操作情况，不过在前一周集中补充3个月、半年及1年三档流动性需求后中期供需矛盾大幅缓解，目前集中精力维持春节前后流动性平稳。比较特别的是，上周五额外增加了一次公开市场操作，同时央行公告，1月29日起至2月19日，除了周二、周四常规操作外，其它工作日均正常开展公开市场操作。增加操作频率有利于及时根据货币市场实际情况进行调节，避免周二、周四集中投放带来的短期不均衡，降低操作难度。为平稳过渡，春节前最后一周央行仍将视货币市场松紧情况相机操作。  节前农产价格大幅回升 商务部重点监测的18种蔬菜平均批发价格上行9.0%。 “霸王级”寒潮影响，本周全国出现大范围强降温及雨雪冰冻天气，导致各地蔬菜供不应求，菜价普遍大幅上涨；恶劣天气使得蔬菜的保鲜、存储、物流运输等各项成本费用增加，菜价相应被催高；年关将至，市场蔬菜需求量加大，菜价规律性攀升。猪肉价格上涨1.8个百分点，猪肉价格回升。当前即将进入腊月二十，北方杀年猪的高峰即将来临，而此次寒潮恰好出现在南方制作腊肉和北方杀年猪之间，对猪价产生了很强的支撑。在本周末全国瘦肉型猪出栏均价已经顺利突破18元/公斤大关。目前看在北方杀年猪结束前的这十天时间，猪价基本没有大幅下跌的可能，仍将保持在高位运行，但涨破2015年8月中旬18.4元/公斤的难度同样较大。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上个星期上行1.49个百分点，按照食品在CPI中比例，食品价格拉高CPI约0.46个百分点。  耗煤量稳定，铁矿石价格低位震荡 上周，6大电厂日均煤耗量61.8万吨，与前一周基本持平。电厂日均库存1115万吨，持续低于1200万吨以下，较前一周略有下降，周五库存降至1089万吨，接近最低水平。近几周，电厂煤炭消耗量和库存基本稳定，波动幅度不大，煤炭价格低位企稳未继续下探，运价短期冲高回落，产能出清未见成效之前难以看到行业景气度好转。上周TSI铁矿石价格继续反弹至41.5美元/吨，国内港口铁矿石库存继续下降至9565万吨，波罗的海干散货指数继续下降至317，不断滑出历史新低。铁矿石价格12月以来实现小幅反弹，随后呈现低位震荡，产业链长期供需矛盾缓解尚需要时间。 分析师 联系人 文思佶 ：（8610）8357 4148 ：wensiji@ chinastock.com.cn 近期银河宏观报告 《财政支出快速攀升——国内宏观周报1545期》2015.11.15 《经济降速趋缓，货币相对宽松——10月宏观经济数据分析》2015.11.12 《十三.五：改革创新促增长——国内宏观经济周报1543期》2015.11.2 《双降配合利率市场化提速——国内宏观经济周报1542期》2015.10.26 《稳增长加码，央行推广信贷资产质押再贷款点——国内宏观周报1540期》2015.10.8 《8月资金流出有望成为近期高点——国内宏观周报1537期》2015.9.21 《改革措施逐步出炉——国内宏观经济周报1536期（总188期）》2015.9.14 《人民币此次快贬是投石问路》2015.8.13 《货币政策关注金融稳定——国内宏观周报1525期》2015.6.29 潘向东 ：（8610）8357 4197 ：panxiangdong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120003 童英 ：（8610）8357 1303 ：tongying_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070001 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 国家 日期 事件或数据 中国 2月1日（周一） 2月3日（周三） 1月制造业和非制造业PMI、财新PMI指数终值 1月财新服务业PMI、1月财新综合PMI 欧洲 2月1日（周一） 法国、德国、英国和欧洲1月制造业PMI终值、英国12月央行抵押贷款 2月2日（周二） 瑞士12月实际零售销售年率、英国1月建筑业PMI、欧元区12月PPI、失业率 2月3日（周三） 法国、德国1月综合PMI终值、欧元区12月零售销售月率 2月4日（周四） 英国央行2月基准利率 2月5日（周五） 英国1月Halifax季调后房价指数月率、年率 美国 2月1日（周一） 12月实际个人消费支出月率、12月PCE物价指数年率、1月Markit制造业PMI终值 2月2日（周二） 2月IBD消费者信心指数 2月3日（周三） 1月29日当周API原油库存、1月ADP就业人数、1月ISM制造业PMI、1月29日当周EIA原油库存 2月4日（周四） 12月工厂订单月率、11月耐用品订单月率修正值 2月5日（周五） 12月贸易帐、1月季调后非农就业人口、1月失业率 日本 2月1日（周一） 12月末未季调商品贸易帐 数据来源：汇通网，FX168，中国银河证券研究部 目录  财政收入增速放缓，支出增速回升 ........................................................................................................................... 2  工业企业利润增速由正转负，国企矿企盈利下降显著 ........................................................................................... 3  公开市场操作数量及频率双双增加 ........................................................................................................................... 5  节前农产品价格全线上涨 ........................................................................................................................................... 8  耗煤量稳定，铁矿石价格低位震荡 ........................................................................................................................... 9 附表1：主要的中国宏观经济数据 .................................................................................................................................. 12 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 赤字压力增大，工业企业利润负增长 ——国内宏观经济周报第1605期（2016.1.25-2016.1.31）  财政收入增速放缓，支出增速回升 （1）财政收入增速继续放缓 2015年全年全国一般公共预算收入152217亿元，比上年增长8.4%，考虑到部分政府性基金转列一般公共预算的影响，同口径增长5.8%。其中，中央一般公共预算收入69234亿元，增长7.4%，同口径增长7%；地方本级一般公共预算收入82983亿元，增长9.4%，同口径增长4.8%。 继2014年一般公共预算收入增速（8.6%）首次下滑至一位数以后，2015年增速再度下滑至5.8%，多重因素共同导致财政收入增速下滑。一是宏观经济总体上增速进一步下滑，规模以上工业增加值全年仅增6.1%，下滑2.2个百分点，进而导致增值税负增长，全年增值税31109亿元，同比增长0.8%，剔除营改增转移收入影响后实际下降0.5%。二是大宗商品价格大幅下降，进口量价齐跌，导致进口货物增值税、消费税下降至12517亿元，同比下降13.2%；关税下降至2555亿元，同比下降10.2%。三是全年工业企业利润负增长2.3%，增速由正转负下滑5.6个百分点，导致工业企业所得税降至7425亿元，同比下降5.3%。四是减税降费也对收入增速下滑