国内宏观经济周报1646（总249期）：受益原材料价格回暖，工业企业利润继续回升

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2016年11月28日 受益原材料价格回暖，工业企业利润继续回升 ——国内宏观经济周报1646（总249期） 核心要点： 首席经济学家  工业企业利润继续改善，以国企矿企改善为主 1-10月份，全国工业企业实现利润总额5.26万亿元，同比增长8.6%，增速较1-9月份进一步提升0.2个百分点。10月份单月利润6161亿元，同比增长9.8%，较9月份提升2.1个百分点。上年10月份利润基数不高，今年同比增长提升显著，工业企业整体经营情况短期继续改善。10月份PPI同比升1.2%，环比升0.7%，工业品整体涨价继续提速，预计今年最后两个月仍会进一步提升。价格回升继续鼓励企业加强生产活动并补充库存，是刺激工业企业利润改善的直接原因。同时，房地产投资、基建投资和相对不错的汽车消费等下游需求尚能对工业短期改善提供支持。从不同企业类型来看，1-10月份国有及国有控股工业企业利润同比增长4.8%，较1-9月份再升2.2个百分点，在各类企业中改善最为明显。从不同行业来看，工业企业改善主要体现在矿业企业的改善，1-10月份采矿业实现利润总额1138亿元，同比下降48.5%，降幅较1-9月份再收窄13.6个百分点。  长短期利率同时大幅上行 上周货币市场利率继续上行，Shibor利率持续12个交易日全线上涨。隔夜shibor涨2.4个基点报2.2890%；7天Shibor涨1.4个基点报2.4580%；14天Shibor涨1.8个基点报2.6030%；3个月Shibor涨近1个基点报3.0026%，维持在2月18日来的高位，连续27个交易日上扬，延续2013年1月以来的最长连涨纪录。各地区直贴利率普遍上升22BP至2.65-2.80%，达到7月份以来的最高位。国债到期收益率各主要期限走势不一。11月18日至11月25日，各期限逆回购合计到期8600亿元，央行展开7天逆回购操作750亿元，利率维持2.25%不变，展开14天逆回购操作3350亿元，利率维持2.40%不变，展开28天逆回购4900亿元，利率维持2.55%，一周合计实现净投放400亿元。上周逆回购开产以长期限为主，尽力平衡资金市场期限结构，但过去两周以来，市场资金面仍然偏紧，其中SHIBOR隔夜利率周五已经超过7天逆回购水平。由于临近年末，市场对流动性的需求增加，若央行政策无重大变化，资金面继续维持紧平衡。  农产品价格回落 寿光蔬菜价格指数下行的主要原因是受天气持续晴好影响，市场蔬菜供应量增加，加上近期行情一直较好，部分品种供应过于饱和，导致价格下挫。受强冷空气影响，我国中东部地区将出现大范围雨雪和大风降温天气，市场蔬菜供应会受到一定限制，预计本周蔬菜价格指数有明显上升的空间。根据搜猪网价格显示，上周全国瘦肉型猪出栏均价震荡上涨，从上周的16.69元/公斤上涨至16.75元/公斤，较上周上涨了0.36%，同比上涨3.78%，从趋势上看上周猪价延续平稳震荡、小幅上涨势头。今春节前的两个月是全年猪肉需求的最旺季，只要基本面是供不应求，猪价在此期间上涨的概率大大高于下跌的概率。今年年底2017年春节前生猪市场的基本面非常清晰，即供不应求、产能不足。猪肉价格在春节前持续上行。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上个星期下跌0.1个百分点，按照食品在CPI中比例，食品价格拉低CPI约0.03个百分点。  国内外干散货运价回落 上周，6大电厂日均煤耗量61.4万吨，较前一周环回升2.2%，随着入冬后天气转冷，北方城市已陆续进入集中供暖期，煤炭需求量将随之出现增长。电厂煤炭库存平均水平小幅回升至1203万吨，一周上升1.9%。郑商所动力煤活跃合约（1701）收盘价上涨至607.4元/吨，一周小幅上涨1.6%；国内煤炭运价继续回落，秦皇岛-广州、秦皇岛-上海煤炭运价下降至48.5、39.0元/吨，一周下降13.2%、11.8%。11月24日TSI铁矿石价格收于76.9美元/吨，较11月18日上涨5.9%，9月以来近期铁矿石价格短期出现快速上升，目前仍处于今年以来的高位。国内铁矿石港口库存小幅回落至10920万吨，一周下降65万吨。波罗的海干散货指数下降至1181，一周回落6.1%，之前两周连续涨幅超过20%，尽管短期回落，仍在今年高位，反映海运需求明显好转。 分析师 特此鸣谢 文思佶 ：（8610）83574148 ：wensiji@ chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 潘向东 ：（8610）8357 4197 ：panxiangdong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120003 童英 ：（8610）8357 1303 ：tongying_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070001 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 国家 日期 事件或数据 中国 12月1日（周四） 中国11月官方制造业PMI、中国11月财新制造业PMI 欧洲 11月28日（周一） 欧元区10月货币供应M3年率(%) 11月29日（周二） 法国第三季度GDP年率初值(%)、欧元区11月经济景气指数 11月30日（周三） 英国11月Gfk消费者信心指数、德国11月季调后失业率(%) 12月1日（周四） 法国、德国、英国和欧元区11月Markit制造业PMI终值、欧元区10月失业率(%) 12月2日（周五） 瑞士第三季度GDP年率(%)、西班牙11月失业人数变化(万) 美国 11月28日（周一） 美国11月达拉斯联储商业活动指数 11月29日（周二） 第三季度实际GDP年化季率修正值、11月谘商会消费者信心指数 11月30日（周三） 11月25日当周API、EIA原油库存变动、美国11月ADP就业人数(万)、10月核心PCE物价指数年率(%)、10月个人支出月率(%)、11月芝加哥PMI、10月季调后成屋签约销售指数月率(%) 12月1日（周四） 截至11月26日初请失业金人数(万)、11月Markit制造业PMI终值、10月营建支出月率(%)、11月ISM制造业PMI 12月2日（周五） 美国11月季调后非农就业人口(万)、11月劳动参与率(%) 日本 11月29日（周二） 日本10月失业率(%)、日本10月季调后零售销售月率(%) 12月2日（周五） 日本11月基础货币年率(%) 目录  工业企业利润继续改善，以国企矿企改善为主 ....................................................................................................... 2  市场资金持续稳中偏紧格局 ....................................................................................................................................... 3  农产品价格回落........................................................................................................................................................... 6  国内外干散货运价回落 ............................................................................................................................................... 7 附表1：主要的中国宏观经济数据 .................................................................................................................................. 10 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 受益原材料价格回暖，工业企业利润继续回升 ——国内宏观经济周报第1646期（2016.11.21-2016.11.27）  工业企业利润继续改善，以国企矿企改善为主 1-10月份，全国工业企业实现利润总额5.26万亿元，同比增长8.6%，增速较1-9月份进一步提升0.2个百分点。10月份单月利润6161亿元，同比增长9.8%，较9月份提升2.1个百分点。上年10月份利润基数不高，今年同比增长提升显著，工业企业整体经营情况短期继续改善。10月份PPI同比升1.2%，环比升0.7%，工业品整体涨价继续提速，预计今年最后两个月仍会进一步提升。价格回升继续鼓励企业加强生产活动并补充库存，是刺激工业企业利润改善的直接原因。同时，房地产投资、基建投资和相对不错的汽车消费等下游需求尚能对工业短期改善提供支持。 从其他一些主要经营指标来看，1-10月份工业企业实现主营业务收入92.07万亿元，同比增长3.9%，较1-9月份再升0.2个百分点，收入上的稳定增长为企业经营改善提供基础，这也是2015年以来的最快增速。10月末资产负债率56.1%，较9月末下降0.2个百分点，较2015年同期下降0.7个百分点，总体杠杆率进一步略有下降。10月末应收账款净额同比增9.4%，较上月提升0.7个百分点。10月末产成品存货同比下降0.3%，降幅较上月收窄0.5个百分点，基本接近零增长水平，随着价格回升和销售改善企业维持库存意愿提升。主营业务收入利润率5.71%，较2015年同期上升0.26个百分点，盈利能力得到改善。 图 1：工业企业盈利继续改善，负债率略有下降 资料来源：Wind 中国银河证券研究部 图 2：产成品库存降幅进一步收窄，利润率稳中有升 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 资料来源：Wind 中国银河证券研究部 从不同企业类型来看，1-10月份国有及国有控股工业企业利润同比增长4.8%，较1-9月份再升2.2个百分点，在各类企业中改善最为明显；外商及港澳台商工业企业利润同比增长9.6%，回落0.6个百分点；集体工业企业利润同比下降2.7%，降幅扩大0.1个百分点；股份制工业企业利润同比增长8.9%，提升0.3个百分点；私营工业企业利润同比增长6.6%，下降0.4个百分点。工业企业改善从结构上看仍然主要体现为国有企业的改善，其他类型企业改善并不显著。 图 3：国有工业企业盈利迅速改善 资料来源：Wind 中国银河证券研究部 从不同行业来看，工业企业改善主要体现在矿业企业的改善。1-10月份采矿业实现利润总额1138亿元，同比下降48.5%，降幅较1-9月份再收窄13.6个百分点；制造业实现利润总额47262亿元，同比增长13.2%，增速回落0.3个百分点；水电气行业实现利润总额4167亿元，同比下降6.2%，降幅扩大2.6个百分点。  市场资金持续稳中偏紧格局 上周货币市场利率继续上行，Shibor利率持续12个交易日全线上涨。隔夜shibor涨2.4个基点报2.28