贵金属周报：美国通胀消费数据显著降温 美元指数持续回调提振贵金属

贵金属周报 美国通胀消费数据显著降温美元指数持续回调提振贵金属 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年11月19日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 黄金 【后市展望】美国近期经济就业韧性出现边际放缓，随着通胀持续降温美联储大概率完成加息，地缘风险消退市场回归宏观基本面主导逻辑后美债收益率和美元指数脱离高位对贵金属的打压力度有所减弱，在会议空窗期美联储官员相关表态和经济数据对市场将造成一定的扰动，若明确结束加息，市场将加大对降息预期的博弈，短期在利多因素增加情况下国际金价有望反弹至2000美元附近，国内金价受到人民币升值的影响表现或不及外盘总体在470元附近偏强波动。【宏观经济面】美国10月经济数据呈现显著放缓，经济活动景气度和就业市场受到罢工影响而不及预期，通胀和零售销售数据则同步超预期降温，表明巨大的债务压力下宽财政+紧货币的政策对经济的支撑不可持续，企业的利润将持续承压或使失业率不断抬升，加剧美国经济浅衰退。【美联储货币政策】尽管近期美联储官员表态相对分析部分仍支持进一步加息，但随着美国通胀等数据显示降温。市场预测12月加息概率不高本轮加息周期或结束，但多重因素下预期高利率水平将持续更长时间美债收益率止跌回升最快降息时点大概在明年中之后，市场预期和美联储的分歧下路径仍有不确定性。【技术面】国际黄金价格回升在2000美元的前高位面临阻力，整体行情维持高位震荡，MACD绿柱或转红。【资金面】总体上当前ETF持仓维持在阶段低位，散户和长期资金仍在观望，后期若风险偏好降低投资者或抛售美股等风险资产并增持黄金。 国际金价或反弹至2000美元附近，沪金总体在470元附近偏强波动 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】白银方面，国内工业需求较有韧性，在宏观金融属性和工业属性形成多空驱动共振下价格上涨和下跌的空间均有限，国际银价四季度预期在20-25美元区间波动，期间跟随黄金波动但受工业属性影响波动更大，短期将冲击24.5美元，可尝试做空金银比对冲。【宏观金融属性】影响中性，美联储部分官员释放停止加息信号，美债收益率和美元指数回调对白银的利空影响减弱。【金银比】影响偏多，白银的工业属性受到经济刺激政策的预期提振较黄金呈现补涨，金银比有望持续下修。【白银供需】影响偏多，9月国内1#白银产量回落至1353.61吨环比下降2.5%，同比降5.5%，白银产量回落主要由于部分企业检修，另外前期银价上涨刺激了回收银的供应影响了需求，银粉进口量维持在近年高位，企业在三季度提前备货，N型光伏电池片的银浆需求强劲。10月国内珠宝消费累计同比增长12%连续5个月回落但总体平稳，在年末消费旺季期间，珠宝行业活动和婚庆活动增加将对消费仍有支撑，光伏太阳能电池产量同比增长63.7%创2年半以来最大增幅，政策利好和出口韧性的持续支撑使光伏生产持续高位运行。今年白银以光伏为首的工业需求旺盛将对价格形成较强支撑。【技术面】影响偏多，国际白银大幅反弹突破23.5美元阻力，上方在24.5美元面临新的阻力，短线仍有反弹空间。 外盘银价24.5美元，对应沪银在6000元，尝试做空金银比对冲 杰克逊霍尔年会讲话政策定调 人物 主要观点 鹰/鸽派 美联储鲍威尔 主题：《通胀：进展及展望》通胀：目前整体通胀回落明显，核心通胀依然较高，实现价格稳定仍有很长的路要走；核心通胀中核心商品和住房通胀显著回落，但非住房服务通胀进展缓慢，劳动力趋紧且对利率敏感度低是主要原因；经济增长：居民消费过热导致美国经济强于长期趋势，可能使通胀前景面临风险；劳动力市场：薪资和就业的增长已明显放缓，但实际薪资增长有所反弹，预计劳动力市场将实现再平衡；货币政策前景：货币政策已经达到限制性水平，将坚持2%的通胀目标，目前通胀仍然太高（toohigh），在适当的情况下仍可能继续加息；风险与挑战：中性利率水平难以确定、货币紧缩影响存在滞后性、本轮周期特有的供需错配对市场产生影响、平衡过度紧缩和紧缩力度不足的困难。 偏鹰派 欧洲央行拉加德 欧洲央行将把利率设定在必要的高位，并在通胀降至2%的目标水平前，将利率维持在高位；未来将依赖于数据，逐次会议做出决策 偏鹰派 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 国际金价走势国际银价走势 本周，尽管美联储官员仍有发声支持进一步加息，但美国最新通胀和零售销售显著降温强化了加息完成预期，市场博弈明年降息的提前美债收益率回落，美元指数持续下行并跌至2个半月新低，贵金属受到多头驱动而止跌回升。国际金价前期回调临近支撑位后企稳持续回升一度逼近2000美元，收盘报1980.71美元/盎司，当周累计涨幅2.2%，国内金价由于人民币小幅升值而涨幅不及外盘；国际银价与黄金同步上涨并突破前期阻力位，在刺激经济政策预期下相对黄金出现补涨一度站上24美元，收盘报23.7美元/盎司，当周累计上涨6.5%。 贵金属行情回顾——美国通胀消费数据显著降温，美元指数持续回调提振贵金属 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 1983.50 2.10 1996.40 1935.60 791240 210887 -70906 沪金2312 473.44 0.44 474.44 467.30 747595 196056 12779 伦敦金 1980.71 2.20 1993.42 1927.95 - - - 上金所黄金TD 470.92 0.43 472.95 465.50 50138 149310 -1522 COMEX白银主力 23.775 6.59 24.220 21.925 339424 59439 -14541 沪银2312 5912 2.30 5944 5653 4687866 517577 79762 伦敦银 23.699 6.50 24.141 21.860 - - - 上金所白银TD 5890 2.29 5915 5318 3459396 5472782 67092 黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差 黄金基差 5 0 -5 -10 -15 -20 黄金内外盘价差 40 白银基差 20 0 -20 -40 -60 -80 内外盘金银比价 贵金属期现价差与比价——本周金银期货基差震整体窄幅震荡，黄金内外盘价差有所回落，银价走势更强金银比回落 2019-09-16 2019-11-16 2020-01-16 2020-03-16 2020-05-16 2020-07-16 2020-09-16 2020-11-16 2021-01-16 2021-03-16 2021-05-16 2021-07-16 2021-09-16 2021-11-16 2022-01-16 2022-03-16 2022-05-16 2022-07-16 2022-09-16 2022-11-16 2023-01-16 2023-03-16 2023-05-16 2023-07-16 2023-09-16 2023-11-16 120 外盘金银比 内盘金银比 1101009080 7060 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2200.00 2000.00 1800.00 883吨1600.00 1400.00 1200.00 2020-02-27 2020-04-27 2020-06-27 2020-08-27 2020-10-27 2020-12-27 2021-02-27 2021-04-27 2021-06-27 2021-08-27 2021-10-27 2021-12-27 2022-02-27 2022-04-27 2022-06-27 2022-08-27 2022-10-27 2022-12-27 2023-02-27 2023-04-27 2023-06-27 2023-08-27 2023-10-27 1000.00 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 28 26 24 22 13595吨20 18 16 14 12 10 2200030 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 资金面变化——金银价格维持高位震荡但其ETF持仓有所分化，黄金资金呈现流入但白银仍在流出 截至11月17日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为883.4吨，较上周回升15.3吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13595.5吨，持仓较上周下降132.5吨。近期金银价格维持高位震荡但其ETF持仓有所分化，黄金资金呈现流入但白银仍在流出，总体上当前持仓维持在阶段低位，散户和长期资金仍在观望，后期若风险偏好降低投资者或抛售美股等风险资产并增持黄金。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 200000 150000 100000 50000 0 -50000 2,100.00 CFTC黄金投机持仓净多头 COMEX黄金收盘价 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.00 1,650.00 1,600.00 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 29.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 COMEX黄金与白银期货库存截至11月14日，CFTC黄金期货和期权管理基金投机持仓净多头为 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 67315手，持仓较上周减少13920手；白银期货投机持仓净多头为 6705手，环比增加6355手。在美国经济和通胀呈现降温的情况下，美联储结束加息周期概率较大，贵金属多头力量不断增强使净多头持续回升。 COMEX黄金库存较上周没有变动，白银库存本周自底部出现回升。 贵金属期货持仓与库存变化——美联储结束加息周期概率较大，贵金属多头力量不断增强使净多头持续回升 新兴国家官方黄金储备（吨）全球央行黄金储备（吨） 吨黄金储备:中国黄金储备:俄罗斯 吨黄金储备:世界 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 黄金储备:印度（右轴）黄金储备:土耳其（右轴） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 0 37000 36000 35000 34000 33000 32000 31000 30000 29000 28000 2000-12 20