公司简评报告：短期公司经营承压，海外复苏可期

短期公司经营承压，海外复苏可期 新宝股份(002705)公司简评报告|2023.05.26 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 0.4新宝股份 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 21-May 10-Mar 28-Dec 17-Oct 6-Aug 26-May 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）17.29 一年内最高/最低价（元）23.86/15.52 市盈率（当前） 15.51 市净率（当前） 2.00 总股本（亿股） 8.27 总市值（亿元） 142.94 资料来源：聚源数据 相关研究 新宝股份（002705）2022年三季报点评：Q3内销表现优异，盈利能力持续改善 新宝股份（002705）2022年半年报点评：Q2业绩实现高增，自主品牌逐步发力 新宝股份（002705）2022年半年度业绩预告点评：业绩超预期，盈利能力持续修复 核心观点 事件：公司发布2022年年度报告及2023年一季报，2022年实现营业 收入136.96亿元，同比-8.15%；归母净利润9.61亿元，同比+21.32%； 拟每10股派发现金红利4元（含税）。2023Q1实现营业收入28.29亿 元，同比-22.32%；归母净利润1.38亿元，同比-22.27%。点评： 2022年公司经营承压，内销增长稳健。2022年受小家电行业需求疲软影响，公司收入规模同比下滑，但利润端受益于人民币贬值实现双位数增长。分业务来看，2022年公司电热类厨电/电动类厨电/家居电器收入分别为66.36/28.73/20.68亿元，同比分别-9.93%/-17.82%/-9.08%，年内海内外小家电需求较弱，公司各品类营收均有所承压。分地区来看，2022年国内/海外销售收入同比分别+20.51%/-16.26%至39.63/97.33亿元，年内受欧美通胀及海外去库存影响，公司出口需求下滑；但国内市场在公司独家授权经营的摩飞品牌与自主品牌东菱双品牌运作下，实现了稳健的增长。单季度来看，2022Q4/2023Q1公司收入增速分别为 -29.22%/-22.32%，归母净利润增速分别为-40.47%/-22.27%，一季度受去年同期高基数与国内外代工业务下滑影响公司经营表现仍承压，但环比来看，2023Q1公司收入及业绩降幅均有所收窄。 毛利率持续修复，2023Q1净利率有所改善。受益于原材料及海运成本改善、订单提价落地及人民币汇率贬值等多因素利好，2022年公司毛利率同比+3.51pct至21.12%；2022年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.55pct/+0.50pct/+0.54pct/-2.17pct至3.50%/5.73%/3.50%/-1.84%，财务费用率波动较大主要系期内人民币贬值产生较大的汇兑收益；综合影响下，2022年净利率同比+1.99pct至7.52%。2023Q1公司毛利率为21.89%，同比+5.28pct，环比-1.97pct；净利率为5.47%，同比+0.34pct，环比+0.57pct，2023年以来公司净利率有所改善。 投资建议：在自主品牌运营+多品牌运作下，公司内销市场潜力仍存；此外，海外小家电去库存已进入尾声，预计后续公司外销收入有望逐季改善，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.33/11.71/12.78亿元（原2023-2024年预测值分别为12.51/14.00亿元），对应当前市值PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费恢复不及预期，原料价格上涨等。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 136.96 144.69 156.99 166.87 同比增速（%） -8.2% 5.6% 8.5% 6.3% 归母净利润（亿元） 9.61 10.33 11.71 12.78 同比增速（%） 21.3% 7.5% 13.3% 9.2% EPS(元/股) 1.16 1.25 1.42 1.55 PE（倍） 15 14 12 11 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8,014 9,856 12,548 14,179 经营活动现金流 1,423 933 2,428 1,733 现金 4,484 5,477 7,905 9,346 净利润 961 1,033 1,171 1,278 应收账款 1,189 1,529 1,673 1,666 折旧摊销 479 543 545 547 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 55 0 6 8 预付账款 77 74 86 92 投资损失 -3 -18 18 43 存货 1,666 2,228 2,376 2,470 营运资金变动 -129 -721 647 -218 其他 451 465 396 463 其它 -8 23 -9 9 非流动资产 4,851 4,750 4,750 4,852 投资活动现金流 -1,099 -421 -468 -688 长期投资 108 108 108 108 资本支出 -902 -427 -531 -635 固定资产 3,288 3,306 3,321 3,533 长期投资 -3 0 0 0 无形资产 508 475 446 421 其他 -194 6 63 -53 其他 454 468 482 497 筹资活动现金流 405 481 468 396 资产总计 12,865 14,606 17,298 19,031 短期借款 427 777 777 727 流动负债 5,000 5,297 6,422 6,475 长期借款 689 677 677 677 短期借款 177 277 377 427 其他 115 0 -12 42 1,218 1,276 1,565 1,563 现金净增加额 729 994 2,427 1,442 352 352 352 352 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 761 1,438 2,114 2,791 成长能力 677 1,353 2,030 2,706 营业收入 -8.2% 5.6% 8.5% 6.3% 84 85 84 85 营业利润 31.1% 5.6% 8.0% 11.0% 5,761 6,735 8,536 9,266 归属母公司净利润 21.3% 7.5% 13.3% 9.2% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 127 201 252 318 获利能力 归属母公司股东权益 6,977 7,670 8,510 9,447 毛利率 21.1% 21.8% 22.0% 22.2% 负债和股东权益 12,865 14,606 17,298 19,031 净利率 7.5% 7.7% 7.8% 8.1% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 13.5% 13.1% 13.4% 13.1% 营业收入 13,696 14,469 15,699 16,687 ROIC 12.1% 13.4% 12.4% 12.0% 营业成本 10,804 11,318 12,246 12,987 偿债能力 营业税金及附加 99 105 114 113 资产负债率 44.8% 46.1% 49.4% 48.7% 营业费用 479 463 502 501 净负债比率 13.9% 22.4% 29.0% 33.5% 研发费用 479 506 549 576 流动比率 1.6 1.9 2.0 2.2 管理费用 785 796 848 884 速动比率 1.3 1.4 1.6 1.8 财务费用 -252 0 6 8 营运能力 资产减值损失 2 -3 -5 -8 总资产周转率 1.1 1.0 0.9 0.9 公允价值变动收益 -70 -8 -30 -45 应收账款周转率 10.2 10.6 9.8 10.0 投资净收益 3 26 12 2 应付账款周转率 7.7 9.1 8.6 8.3 营业利润 1,281 1,352 1,461 1,622 每股指标(元) 营业外收入 29 20 21 21 每股收益 1.16 1.25 1.42 1.55 营业外支出 53 21 22 25 每股经营现金 1.72 1.13 2.94 2.10 利润总额 1,257 1,351 1,460 1,618 每股净资产 8.44 9.28 10.29 11.43 所得税 227 244 239 274 估值比率 净利润 1,030 1,107 1,221 1,344 P/E 15 14 12 11 少数股东损益 69 74 50 66 P/B 2 2 2 2 归属母公司净利润 961 1,033 1,171 1,278 EBITDA 1,484 1,893 2,011 2,173 EPS（元） 1.16 1.25 1.42 1.55 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任