公司简评报告：公司经营短期承压，看好中长期发展潜力

公司经营短期承压，看好中长期发展潜力 九阳股份(002242)公司简评报告|2023.04.04 评级：增持 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 市场指数走势（最近1年） 九阳股份 沪深300 0.4 0.2 1-Apr 19-Jan 8-Nov 28-Aug 17-Jun 6-Apr 0 -0.2 -0.4 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）15.81 一年内最高/最低价（元）20.28/12.13 市盈率（当前） 22.90 市净率（当前） 3.66 总股本（亿股） 7.67 总市值（亿元） 121.26 资料来源：聚源数据 相关研究 九阳股份（002242）2022年三季报点评：Q3业绩承压，毛利率有所修复 九阳股份（002242）2022年中报点评：业绩承压下滑，期待新品放量拉动内销恢复 九阳股份（002242）2022年一季报点评：Q1外销表现较好，盈利能力短期承压 核心观点 事件：公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入101.77亿元，同比-3.45%；实现归母净利润5.30亿元，同比-28.98%，实现扣非后归母净利润5.47亿元，同比-8.30%；拟每10股派发现金红利3元（含税）。点评： 2022年小家电需求疲软，公司经营短期承压。分业务看，2022全年公司营养煲/食品加工机/西式小家电/炊具业务分别实现营收37.06/32.73/22.48/6.34亿元，同比分别-3.30%/-7.50%/+4.97%/-15.60%，其中以空炸和净水为主的西式小家电增长较稳健，营养煲及食品加工机受外部环境影响承压下滑。分区域看，2022年公司内/外销收入同比分别-2.56%/-9.03%至88.50/13.26亿元，出口下滑主要系外销业务中自有品牌业务拖累，根据测算，2022年外销收入中代工规模同比基本持平，自有品牌业务收入规模同比呈双位数下滑。根据公司公告，2023年公司关联交易金额预计同比+17%，我们认为伴随海外代工业务压力缓解，公司外销收入有望企稳回升，经营表现后续将逐季改善。 毛利率有所改善，受非经常性损益影响净利润率小幅下滑。2022年公司毛利率同比+1.30pct至29.09%，原材料成本下降、中高端产品结构改善带动毛利率提升。2022年公司销售/管理/研发费用率同比分别 +0.66pct/+0.37pct/+0.44pct至15.65%/3.70%/3.83%，销售费用率提升主要系期内公司对零售终端的建设力度加大，综合影响全年净利率同比 -1.52pct至5.13%，剔除年内投资的信托产品公允价值变动及非经常性损失影响，全年公司扣非净利润率仅同比-0.28pct，整体经营状况良好。 员工持股计划利于绑定核心管理层利益，看好中长期发展。4月1日，公司发布第一期员工持股计划修订稿，持股计划覆盖人数上限从30人提升到50人，此外持股计划新增公司新聘任总经理郭浪与副董事长韩润，二者拟分别认购持股计划中10%的份额，通过员工持股计划将核心管理层与公司利益进行深度绑定，利于公司长远稳定发展。 投资建议：渠道建设稳推进，中高端产品有望增厚利润空间，维持“增持”评级。我们微调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.67/8.55/9.31亿元（原2023-2024年预测值分别为8.07/9.18亿元），对应当前市值PE分别为17/15/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 101.77 112.03 122.50 129.43 同比增速（%） -3.5% 10.1% 9.4% 5.7% 归母净利润（亿元） 5.3 7.67 8.55 9.31 同比增速（%） -29.0% 44.8% 11.6% 8.9% EPS(元/股) 0.69 1.00 1.12 1.21 PE（倍） 24 17 15 14 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,936 6,023 6,999 7,414 经营活动现金流 610 927 600 843 现金 1,570 1,777 2,125 2,510 净利润 530 767 856 931 应收账款 687 604 594 731 折旧摊销 74 83 92 94 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -26 -30 -31 -31 预付账款 15 19 20 22 投资损失 -30 -87 -84 -81 存货 680 781 973 1,004 营运资金变动 59 229 -237 -62 其他 587 1,141 1,367 1,158 其它 10 -25 16 4 非流动资产 2,139 2,223 2,241 2,212 投资活动现金流 228 -646 -184 110 长期投资 218 218 218 218 资本支出 -73 -157 -107 -63 固定资产 637 701 724 668 长期投资 -37 0 0 0 无形资产 121 115 108 103 其他 338 -489 -77 173 其他 1,022 1,031 1,032 1,033 筹资活动现金流 -1,328 -73 -68 -568 资产总计 7,075 8,246 9,240 9,626 短期借款 0 0 0 0 流动负债 3,673 4,357 4,737 4,913 长期借款 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -182 156 634 135 1,890 2,277 2,453 2,509 现金净增加额 -489 207 348 385 147 147 147 147 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 76 76 76 76 成长能力 0 0 0 0 营业收入 -3.5% 10.1% 9.4% 5.7% 76 76 76 76 营业利润 -23.6% 43.4% 11.6% 8.8% 3,749 4,433 4,813 4,989 归属母公司净利润 -29.0% 44.8% 11.6% 8.9% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 13 3 -8 -20 获利能力 归属母公司股东权益 3,313 3,810 4,435 4,657 毛利率 29.1% 29.5% 30.0% 30.1% 负债和股东权益 7,075 8,246 9,240 9,626 净利率 5.1% 6.8% 6.9% 7.1% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 15.9% 20.1% 19.3% 20.1% 营业收入 10,177 11,203 12,250 12,943 ROIC 20.7% 31.1% 28.4% 27.5% 营业成本 7,217 7,902 8,577 9,047 偿债能力 营业税金及附加 55 55 60 63 资产负债率 53.0% 53.8% 52.1% 51.8% 营业费用 1,593 1,759 1,929 2,009 净负债比率 3.2% 2.8% 2.4% 2.3% 研发费用 390 429 478 505 流动比率 1.3 1.4 1.5 1.5 管理费用 376 403 453 479 速动比率 1.2 1.2 1.3 1.3 财务费用 -65 -30 -31 -31 营运能力 资产减值损失 -24 -1 -1 -1 总资产周转率 1.4 1.4 1.3 1.3 公允价值变动收益 -95 37 37 37 应收账款周转率 15.9 17.3 20.4 19.5 投资净收益 28 50 47 44 应付账款周转率 3.6 3.8 3.6 3.6 营业利润 591 848 946 1,029 每股指标(元) 营业外收入 1 6 6 6 每股收益 0.69 1.00 1.12 1.21 营业外支出 9 9 9 9 每股经营现金 0.80 1.21 0.78 1.10 利润总额 583 845 943 1,026 每股净资产 4.32 4.97 5.78 6.07 所得税 60 88 99 107 估值比率 净利润 523 757 844 919 P/E 24 17 15 14 少数股东损益 -7 -10 -11 -12 P/B 4 3 3 3 归属母公司净利润 530 767 855 931 EBITDA 592 898 1,003 1,089 EPS（元） 0.69 1.00 1.12 1.21 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或