公司事件点评报告：拟收购德国康宁激光，先进封装、MicroLED激光加工设备前景广阔

证 券 研2023年11月20日 究 报拟收购德国康宁激光，先进封装、MicroLED激 告光加工设备前景广阔 —德龙激光（688170.SH）公司事件点评报告 增持(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳S1050523060001lvzy@cfsc.com.cn 基本数据2023-11-20 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 40.53 42 103 78 30.73-63.78 67.34 市场表现 (%)德龙激光沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《德龙激光（688170）：行业景气度静待修复，钙钛矿、碳化硅等新业务空间广阔》2023-06-18 2、《德龙激光（688170）：深耕精密激光微加工，新能源和泛半导体有望打造新成长》2023-02-08 3、《德龙激光（688170）：疫情拖累业绩，泛半导体激光应用多点开花》2022-09-02 相关研究 公司研究 德龙激光于2023年11月9日发布公告，拟通过自有/自筹资金购买康宁国际持有的CorningLaserTechnologiesGmbH （德国康宁激光）100%股权及部分资产，购买价格预计不超过1,500万欧元。 投资要点 ▌拟收购德国康宁激光100%股权，充分发挥协同效应 德国康宁激光具有创新的激光玻璃切割和钻孔技术，在AR、MicroLED显示、玻璃通孔工艺（TGV）等精细微加工，以及汽车行业、智能玻璃和3D部件加工等宏观加工及晶圆加工等方面拥有核心技术。收购德国康宁激光，有助于公司在激光精细微加工及晶圆加工领域进行产品延伸，同时扩充宏观加工产品线。 公司与德国康宁激光协同效应明显：（1）技术层面，公司的激光器光源技术和产品能为德国康宁激光的工艺开发及成本降低发挥重要作用，而德国康宁激光的3D激光加工技术及玻璃通孔技术等都能进一步加强公司技术版图；（2）市场层面，公司客户集中在国内，而德国康宁激光客户集中在欧美，本次收购有助于公司扩展全球市场；（3）人员层面，本次收购有助于公司为德国康宁激光进行中国市场的技术支持和售后服务，同时德国康宁激光将提升公司的全球化营销和服务能力。 ▌深耕精密激光加工设备，先进封装、MicroLED 前景广阔 公司主要产品为精密激光加工设备和激光器。根据下游应用领域的不同，公司精密激光加工设备包括半导体领域激光加工设备、显示领域激光加工设备、新型电子领域激光加工设备及新能源领域激光加工设备等。 公司在半导体领域激光加工设备的产品布局包括：（1）碳化硅、氮化镓等各类半导体晶圆的切割、划片；（2）LED/MiniLED晶圆切割、裂片；（3）MicroLED激光剥离、激光巨量转移；（4）集成电路传统封装及先进封装应用：如激光解键合、辅助焊接、晶圆打标、激光开槽、3D堆叠芯片钻孔等。公司研发的全自动晶圆ID激光打标机、全自动晶圆玻璃 激光微孔设备均可用于先进封装领域。 公司研发的显示领域激光加工设备主要用于TFT-LCD、AMOLED、Mini/MicroLED和硅基OLED显示屏的切割、修复和蚀刻等。其中，MicroLED激光修复设备具有LaserTrimming、PadCleaning功能，满足MicroLED的激光修复需要；Mini/MicroLED膜材切割设备搭载CO2激光器、自研光路系统，实现高精度、无残胶的膜材切割。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为4.73、5.92、7.38亿元， EPS分别为-0.05、0.55、0.93元，当前股价对应PE分别为 /、73、43倍。由于订单验收周期长、研发费用增加等因素导致公司今年收入及利润同比承压，但我们看好公司在半导体及新能源领域激光加工设备的布局及研发能力，且公司今年订单增速明显，设备验收周期多在6-12个月，看好公司明年重回增长通道，维持“增持”投资评级。 ▌风险提示 标的公司未来业绩不及预期，商誉减值风险，业务协同不及预期风险，交易审批风险，业务整合风险，交易双方无法达成一致风险，汇率变动风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 568 473 592 738 增长率（%） 3.5% -16.8% 25.2% 24.6% 归母净利润（百万元） 67 -6 57 96 增长率（%） -23.2% -108.2% -1129.1% 68.6% 摊薄每股收益（元） 0.65 -0.05 0.55 0.93 ROE（%） 5.1% -0.4% 4.2% 6.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 568 473 592 738 现金及现金等价物 360 418 372 328 营业成本 286 271 319 367 应收款 200 156 195 243 营业税金及附加 4 4 2 2 存货 345 301 351 405 销售费用 93 85 95 118 其他流动资产 487 439 463 492 管理费用 52 57 53 66 流动资产合计 1,392 1,314 1,381 1,468 财务费用 -9 -1 -1 -1 非流动资产: 研发费用 85 71 71 89 金融类资产 344 344 344 344 费用合计 221 212 218 272 固定资产 148 144 140 137 资产减值损失 -14 -11 -12 -13 在建工程 3 2 2 1 公允价值变动 3 1 1 1 无形资产 16 13 10 10 投资收益 4 1 1 2 长期股权投资 1 1 1 1 营业利润 68 -6 62 105 其他非流动资产 53 35 39 42 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 222 196 193 192 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1,614 1,510 1,574 1,659 利润总额 68 -6 62 105 流动负债: 所得税费用 1 0 5 8 短期借款 0 0 0 0 净利润 67 -6 57 96 应付账款、票据 144 135 149 162 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 49 44 47 47 归母净利润 67 -6 57 96 流动负债合计 273 181 197 211 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 3.5% -16.8% 25.2% 24.6% 归母净利润增长率 -23.2% -108.2% -1129.1% 68.6% 盈利能力毛利率 49.7% 42.8% 46.2% 50.2% 四项费用/营收 38.9% 44.7% 36.8% 36.9% 净利率 11.9% -1.2% 9.7% 13.1% ROE 5.1% -0.4% 4.2% 6.8% 偿债能力资产负债率 18.9% 13.5% 14.3% 14.4% 净利润 67 -6 57 96 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 折旧摊销 16 16 15 15 应收账款周转率 2.8 3.0 3.0 3.0 公允价值变动 3 1 1 1 存货周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 营运资金变动 -81 44 -97 -118 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 4 55 -23 -5 EPS 0.65 -0.05 0.55 0.93 投资活动现金净流量 -478 23 1 1 P/E 62.2 -753.8 73.2 43.4 筹资活动现金净流量 677 1 -14 -24 P/S 7.4 8.9 7.1 5.7 现金流量净额 203 79 -37 -29 P/B 3.2 3.2 3.1 2.9 非流动负债:长期借款 1 1 1 1 其他非流动负债 30 23 27 27 非流动负债合计 31 24 28 28 负债合计 304 204 225 238 所有者权益股本 103 103 103 103 股东权益 1,310 1,306 1,348 1,421 负债和所有者权益 1,614 1,510 1,574 1,659 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议