上市保险公司10月保费收入数据点评：资负两端迎来边际改善，短期关注寿险开门红

保险Ⅱ 2022年11月17日 投资评级：看好（维持） 资负两端迎来边际改善，短期关注寿险开门红 ——上市保险公司10月保费收入数据点评 高超（分析师）吕晨雨（分析师） 行业走势图 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002 19% 10% 0% -10% -19% -29% -38% 保险Ⅱ沪深300 10月寿险总保费同比分化扩大，不同节奏或带来NBV同比趋势分化 2022年前10月6家上市险企寿险总保费累计同比+0.7%（2022年前9月+0.8%），其中：中国人保+7.2%、中国太保+5.7%、中国太平+1.6%、新华保险+1.1%、中国人寿-0.1%、中国平安-2.6%。10月单月总保费同比分别为：中国太保+29.4%、中国太平+10.8%、新华保险+3.5%、中国平安-3.7%、中国人寿-4.7%、中国人保 -24.5%。10月寿险总保费同比表现分化，中国太保、中国太平同比改善，新华 2021-112022-032022-072022-11 数据来源：聚源 保险同比转正，中国人寿、中国平安、中国人保同比降幅扩大。考虑到10月险 企业务策略存在一定差异，中国人寿率先启动2023年开门红，其他险企或仍旧 相关研究报告 推进2022年业务，全年NBV同比变化趋势或有所分化。产品层面看，居民收 入预期未出现明显回升，预计保障型产品需求仍未修复，储蓄型产品销量较好。 《寿险NBV基本符合预期，财险承保利润超预期—上市险企2022年3季报综述》-2022.11.3 《寿险保费同比分化，财险保持高景气度—上市保险公司9月保费收入数据点评》-2022.10.20 《保险公司加速参与个人养老金，头部险企有望受益—《关于促进保险公司参与个人养老金》征求意见稿点评》 -2022.9.30 中国人保10月受高基数影响同比承压，产品结构或进一步优化 中国人保人身险板块10月长险首年保费17.0亿元、同比-55.4%（9月-31.9%）， 主要系人保寿险2021年同期趸交基数较高影响：2021年单10月趸交保费31.1 亿元，同比+307.7%，2022年10月趸交5.3亿元、同比-83.1%。人身险板块10 月期交首年保费同比+68.9%，较9月+2.5%改善66.4pct，产品结构或进一步优化。 10月车险或受疫情拖累同比增速放缓，精准防控有望缓释影响 2022年10月5家上市险企财险保费收入同比为+9.2%，较9月的+13.7%略有回落，各家险企10月财险保费同比分别为：众安在线+51.5%（9月+89.1%）、平安财险+11.1%（9月+10.0%）、人保财险+7.8%（9月+13.4%）、太保财险+7.4%（9月+15.4%）、太平财险-6.6%（9月+9.1%）。2022年10月乘用车销量同比+11.2%，连续五月实现同比增长，增速略有放缓，人保财险10月车险保费同比+4.1%，较9月同比下降2.5pct，部分地区疫情反复，线下活动受到抑制或影响新车销量，拖累车险销售。众安在线10月保费18.7亿元、同比+51.5%，前10月同比+15.9%，权益市场拖累投资端表现，承保端需主动发力，预计保费同比仍能保持高位。 资负两端均显边际改善，短期关注寿险开门红进度，财险高景气度有望维持防疫政策优化释放积极信号，提振宏观经济修复信心，经济修复利好保险负债端 增长和资产端收益率抬升，保险股顺周期属性鲜明，后续经济修复延续利好保险股投资机会。从板块自身看，保险板块当下估值位于历史低位，负债端转型持续深化，负债端数据位于低位位置，2023年NBV增速有望同比转正，边际改善可期，开门红启动较早险企或领跑行业；资产端权益市场回暖有望带动权益弹性较大标的估值修复，且地产端政策暖意不断，风险敞口有望得到一定化解，利好前期超跌个股。首推负债端表现占优且资产端弹性较强的中国人寿，推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续，继续推荐。 风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下行；疫情反复影响线下活动。 行业研 究 行业点评 报告 开源证券 证券研究报 告 图1：2022年前10月上市险企寿险保费同比差距收敛图2：2022年10月上市险企寿险保费同比分化加剧 60% 40% 20% 0% -20% 年累计寿险保费同比增速 100% 50% 0% -50% 单月寿险保费同比增速 202001202005202009202101202105202109202201202205202209202001202005202009202101202105202109202201202205202209 中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平 中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平 数据来源：各公司公告、开源证券研究所数据来源：各公司公告、开源证券研究所 图3：2022年前10月多数险企财险保费同比放缓图4：多数险企2022年10月财险保费同比增速放缓 80% 60% 40% 20% 0% -20% 年累计财险保费同比增速 150% 100% 50% 0% -50% 单月财险保费同比增速 202001202005202009202101202105202109202201202205202209202001202005202009202101202105202109202201202205202209 平安财险太保财险人保财险 太平财险众安在线 平安财险太保财险人保财险太平财险众安在线 数据来源：各公司公告、开源证券研究所数据来源：各公司公告、开源证券研究所 图5：当前十年期国债收益率在2.7%附近震荡 10年期国债收益率（%） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 2018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-05 10年期国债收益率750天均线 数据来源：Wind、银保监会、开源证券研究所 表1：上市险企2022年10月单月寿险保费同比分化 人身险板块年度累计保费（亿元）年度保费同比单月保费收入（亿元）单月保费同比 公司 2022年9月 2022年10月 2022年9月 2022年10月 2022年9月 2022年10月 2022年9月 2022年10月 中国人寿 5,541 5,745 0.1% -0.1% 487 204 -0.8% -4.7% 中国平安 3,822 4,105 -2.5% -2.6% 348 283 -1.3% -3.7% 中国太保 1,897 2,028 4.4% 5.7% 168 131 9.4% 29.4% 新华保险 1,378 1,490 0.9% 1.1% 167 112 -5.3% 3.5% 中国人保 1,187 1,242 9.3% 7.2% 65 55 -3.5% -24.5% 中国太平 1,241 1,343 0.9% 1.6% 142 102 3.2% 10.8% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 表2：上市险企2022年10月财险保费同比分化 财产险板块年度累计保费（亿元）年度保费同比单月保费收入（亿元）单月保费同比 公司 2022年9月 2022年10月 2022年9月 2022年10月 2022年9月 2022年10月 2022年9月 2022年10月 平安财险 2,220 2,456 11.4% 11.3% 267 236 10.0% 11.1% 太保财险 1,327 1,441 12.5% 12.1% 147 114 15.4% 7.4% 人保财险 3,810 4,102 10.2% 10.0% 408 291 13.4% 7.8% 太平财险 219 241 4.1% 3.0% 28 21 9.1% -6.6% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 中国人保保费 收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 表3：中国人保人身险板块10月长险首年同比承压 2022年9月 2022年10月 2022年9月 2022年10月 2022年9月 2022年9月 2022年10月 健康险业务 月 长险首年 484 502 15.8% 9.8% 15 17 -31.9% -55.4% 趸交 294 299 39.2% 23.5% 5 5 -59.1% -83.1% 期交首年 191 203 -8.0% -5.5% 10 12 2.5% 68.9% 期交续期 519 548 -0.7% -0.8% 36 30 0.0% -2.5% 短期险 183 192 26.7% 28.7% 13 8 57.9% 98.6% 合计 1,187 1,242 9.3% 7.2% 65 55 -3.5% -24.5% 寿险及 2022年10 数据来源：中国人保公司公告、开源证券研究所 中国人保保费 收入分类及明 细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 表4：中国人保10月车险保费同比增速放缓 月 机动车辆险1,960 2,176 7.1% 6.8% 240 215 6.6% 4.1% 意外伤害及健康 804 828 14.6% 15.4% 61 24 18.4% 48.7% 农险459 474 22.9% 22.3% 38 15 35.3% 6.7% 责任险272 286 4.5% 3.0% 36 14 12.3% -19.0% 财险业务2022年9月2022年10月2022年9月2022年10月2022年9月 2022年10 2022年9月2022年10月 险 中国人保保费收入分类及明年度累计保费（亿元）年度保费同比单月保费收入（亿元）单月保费同比 细 企业财产险 129 137 2.4% 3.0% 11 8 6.3% 11.9% 信用保证险 42 46 127.7% 129.2% 7 4 131.5% 145.2% 货运险 37 41 1.2% 1.3% 4 3 0.5% 2.4% 其他险种 107 114 -4.1% -1.1% 11 7 105.9% 88.9% 合计 3,810 4,102 10.2% 10.0% 408 291 13.4% 7.8% 数据来源：中国人保公司公告、开源证券研究所 表5：受益标的估值表-寿险 当前股价及评级表 EVPS PEV BVPS PB 评级 证券代码证券简称2022/11/17 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A2022E 2021A2022E 601628.SH 中国人寿 32.21 42.56 46.12 49.85 0.76 0.70 0.65 16.93 17.49 1.90 1.84 买入 601318.SH 中国平安 42.56 76.34 85.11 94.54 0.56 0.50 0.45 44.44 49.17 0.96 0.87 买入 601601.SH 中国太保 22.81 51.80 55.71 60.29 0.44 0.41 0.38 23.57 24.05 0.97 0.95 买入 数据来源：Wind、开源证券研究所 表6：受益标的估值表-财险 当前股价及评级表 EPS PE BPS PB 评级 证券代码证券简称2022/11/17 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A2022E 2021A2022E 2328.HK中国财险7.301.231.521.865.944.803.9211.1610.940.650.67买入 数据来源：Wind、开源证券研究所注：上表数据单位为港元。 特别声明 《证券期货投资者适当性管