晨报

晨报P1 2023年11月20日星期一 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 3,068.32 0.46 深证成指 10,022.7 0.43 创业板 1,992.97 0.32 中小板 6,364.96 0.24 沪深300 3,576.32 0.23 香港恒生 17,778.07 1.86 国企指数 6103.34 2.16 分析师推荐 【东兴传媒】天润云（2167.HK）覆盖报告：技术驱动型客户联络SaaS龙头，打造大模型客户联络解决方案（20231115） 天润云是国内一家技术驱动型客户联络SaaS企业。天润云股份有限公司成立于2021年（其国内运营主体公司天润融通创始于2006年），2022年香港联交所主板上市（2167.HK）。公司官网显示，其客户联络解决方案分为客服云、营销云、智能云、通信云和能力平台六大板块。从场景角度，公司客户联络产品主要服务于销售、营销、客户服务、共享服务中心、全渠道智能客服等场景。2019-2021年，公司营收由334.81百万元增长至401.90百万元，年CAGR为9.6%；2022年营业收入383.24百万元，同比下降4.8%。2019-2020年，公司主营业务分别实现净利润59百万元（利润率18%）、70百万元（利润率20%），显示公司具有较强盈利能力；2021-2022年，公司净利润分别 为18百万、-7百万，盈利能力下滑主要由于疫情期间国内经济景气度下降、教育行业客户贡献收入下降、上市增加一次性开支，销售费用与研发费用同比增加。我们认为，当前国内疫情消退，经济逐步复苏，公司主营业务盈利 将恢复到较高水平。 天润云市占率有较大提升空间。根据灼识咨询报告，中国的客户联络市场规模（按收入计）由2017年的95亿元增长至2021年的150亿元，复合年增长 率为12.0%，预计于2026年将达到320亿元，2021年至2026年的复合年增 长率为16.3%。以公有云市场计算，2021年天润云收入4亿元，天润云是国内最大的公有云客户联络解决方案提供商，市场占有率约为10.3%。若以国内整体客户联络市场规模计算，天润云市场份额仅2.7%。相比海外头部企业，公司收入规模以及市占率均较低，主要由于目前国内客户联络行业存在大量中小型技术服务商，行业存在整合机会。根据灼识咨询报告，2021年的中国客户联络解决方案行业有约1500名竞争者。我们认为，公司作为国内行业龙头，并且具有技术方案领先性，公司市占率有较大提升空间。 研发微藤大语言模型，并实现商业价值。大语言模型为代表的人工智能技术将驱动客户联络从自助化进入智能化时代。2023年3月，公司首发微藤大语言模型；2023年8月，公司发布「微藤大语言模型平台2.0」。作为客户联络场景下的垂直大模型，微藤大语言模型平台将企业知识管理作为突破口，通过夯实企业知识底座，为营销、销售、服务等各流程的智能化赋能。目前公司大语言模型垂直行业解决方案已在互联网、汽车、零售、制造等行业得到市场客户验证。长期来看，大语言模型技术将赋能公司旗下全渠道客服、呼叫中心、文本机器人、语音机器人、统一知识库、会话分析、智能质检、智能工单、座席辅助等产品。 注重服务大企业，大企业客户是成长突破点。对于大企业客户，公司采取「落地生根」策略，首先与大客户达成一笔小交易，再将产品和业务扩大至其他 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称价格行业发行日 京仪装备31.95电子20231120 中机认检16.82社会服务20231121 锦江航运-交通运输20231124 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称价格行业上市日 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源、同花顺、东兴证券研究所 东兴晨报 部门，为同一客户提供更多服务。通过与行业领先的客户合作，一方面有助于将行业最佳实践内化到公司产品之中，另一方面证明公司产品满足复杂的客户需求，具有标杆作用。目前公司在服务大企业客户方面成绩凸显：（1）天润云大客户收入占比较高。2019-2021年，大客户数分别为62/61/57个，贡献收入分别为247.6/271.7/299.6百万元，占比企业收入分别为74.0%/76.8%/74.5%。（2）大企业客户价值高。2021年公司单个中小企业客户价值3.32万元，单个大客户的价值525.61万元，天润云大客户付费能力是 中小企业客户群体的158倍。 投资建议：公司商业模式成熟，并积极将大模型融入旗下客户联络解决方案。我们预计2023-2025年公司收入分别为4.48/5.45/6.40亿元,给予公司2024年3XPS，对应市值16.4亿元（17.6亿港元，汇率日期20231115），给予“强烈推荐”评级。 风险提示：SaaS客户留存率较低，大客户拓展难度较大，大模型赋能产品未能获得客户普遍认可等。 (分析师：石伟晶执业编码：S1480518080001电话：021-25102907)) 【东兴煤炭】中国神华（601088）：发电业务经营持续向好，集团资产助力煤炭产量外延增长（20231117） 事件：中国神华公司发布2023年三季度报告：前三季度公司实现营业收入 2524.67亿元，同比增长0.8%；实现归母净利润482.69亿元，同比减少18.4%； 扣非后归母净利润478.11亿元，同比下降18.2%。基本每股收益2.43元，同比下降18.4%。分季度看，2023Q3，公司实现营业收入830.3亿元，环比增加0.8%，同比减少2.2%；归属于上市公司股东净利润149.9亿元，环比增加2.2%，同比减少16.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润148.4亿元，环比增加2.8%，同比下降17.1%。 点评：煤炭分部：煤价下滑，成本增长，导致盈利回落。2023年前三季度公司煤炭分部实现营业收入2001.35亿元，同比增加0.2%；营业成本为1392.27亿元，同比增9.7%。公司前三季度商品煤产量为2.42亿吨，同比增长2.8%，煤炭销售量为3.33亿吨，同比增加7.5%。其中国内自产煤及采购煤销量3.12 亿吨，占国内煤炭销售量合计比例93.9%。上半年自产煤单位生产成本为191.0元/吨，同比增长11.9%，主要原因是社保缴费政策性增长，按进度计提的员工薪酬增加以及安全生产费、外委剥离费等增长；由于成本增加导致公司煤炭分部毛利率为30.4%，同比下降6.1个百分点；利润总额为444.22亿元，同比下降20.3%。按照合同定价机制来看，前三季度公司年度长协煤销售量为200.20百万吨，占销售量合计比例60.2%，同比增长21.1%。月度长协煤销售量为79.4百万吨，同比下降20.2%。现货煤销售量为36.0百万吨，销量占比由9.1%增长至10.8%。在销售价格方面，年度长协煤和现货煤销售价格为505元/吨和621元/吨，分别同比下降2.1%和22.5%；月度长协煤销售价 格为818元/吨，同比减少0.2%。 发电分部：售电量增长，毛利率增长，增加业绩，发电业务经营情况持续向好。2023年前三季度公司实现总发电量56.03十亿千瓦时，同比降低2.7%；售电价为413元/兆瓦时，同比降低2.4%。发电分部实现营收680.49亿元，得益于售电量增长，营业收入同比增加9.2%；营业成本558.78亿元，同比增加6.2%，主要原因是售电量，燃煤采购成本增加。毛利率17.9%，同比上升 2.3个百分点，发电业务经营情况持续向好。 运输分部及煤化工分部：成本大幅上升导致各业务毛利率均有所下滑。2023年前三季度公司铁路分部实现营收329.88亿元，同比增长4.0%，营业成本为 203.67亿元，同比增长13.9%。港口分部毛利率下降1.8个百分点；由于平均海运价格下降，航运分部毛利率同比下降6.9个百分点；由于聚烯烃产品销售量及平均销售价格下降，煤化工分部毛利率为8.1%，同比下降8.7个百分点。 集团资产助力煤炭产量的外延增长，有望贡献业绩。2023年上半年，公司启动了收购国家能源集团公司所持内蒙古大雁矿业集团有限责任公司100%股权和国家能源集团杭锦能源有限责任公司100%股权，截至2022年，大雁矿业下属雁南矿和扎尼河露天矿，两处煤矿可采储量4.1亿吨，当年完成商品 煤产量约870万吨；杭锦能源下属塔然高勒煤矿，该煤矿可采储量9.2亿吨， 在建产能1000万吨。伴随资产注入及在建矿井逐步投产，公司煤炭业务有望迎来产量外延增长，贡献业绩。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司在售电业务加速发展，发电业务经营情况持续向好。同时伴随资产注入及在建矿井逐步投产，公司煤炭业务有望迎来产量外延增长，贡献稳定业绩。预计公司23~25年归母净利润有望达633.74/654.24/669.03亿元，对应EPS为3.19/3.29/3.37元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济复苏程度不及预期，行业内国企改革不及预期，行业面临有效需求不足，煤价波动不及预期的风险。。 (分析师：曹奕丰执业编码：S1480519050005电话：021-25102904研究助理：莫文娟执业编码：S1480122080006电话：010-66555574) 重要公司资讯 1.理想汽车：理想汽车2023年累计交付量突破300000辆，理想L9、理想L8、理想L7单车型交付量均已突破100000辆。（资料来源：同花顺） 2.华夏幸福：华夏幸福（600340）基业股份有限公司于11月10日新增两条被执行信息，被执行金额分别为2641.98万元和396.12万元，合计执行金额3038.1万元，执行法院为涞源县人民法院。截至目前，华夏幸福已12次成为被执行人，合计被执行金额达4710.96万元。（资料来源：同花顺） 3.国芯科技：国芯科技(688262.SH)发布公告，公司研发的新一代汽车电子DSP(DigitalSingnalProcessor，数字信号处理器)芯片产品“CCD5001”于近日在公司内部测试中获得成功。（资料来源：同花顺） 4.恒生电子：第六届金融科技产业大会在北京举行。会上，恒生电子股份有限公司(以下简称“恒生电子”)与中国信通院云计算与大数据研究所(以下简称“中国信通院云大所”)签署合作框架协议，双方将持续深化合作， 共同推进金融信息技术创新发展。（资料来源：同花顺） 5.神州数码：神州数码(000034)公告称，近日，公司下属控股子公司合肥神州数码有限公司(合肥神州)与深圳海上智云科技有限公司(下称深圳智 云)签订了《采购合同》销售神州鲲泰品牌昇腾AI服务器，合同含税总金额为2.16亿元。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.中国人民银行：为维护银行体系流动性合理充裕，2023年11月20日人民银行以利率招标方式开展了2050亿元逆回购操作。中标利率为1.80%，与此前持平。因今日有1130亿元7天期逆回购到期，公开市场实现920 亿元净投放。（资料来源：同花顺） 2.证监会：中国人民银行、金融监管总局、中国证监会11月17日联合召开金融机构座谈会。会议强调，支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。中国证券报记者获悉，证监会将贯彻落实中央金融工作会议部署 要求，积极支持稳妥防范化解大型房企风险，做好房地产企业合理融资支持和融资监管，促进房地产行业平稳健康发展。同时，稳妥做好相关风险处置和违规查处。从严查处上市房企、发债房企财务造假、虚假信息披露及相关中介机构未履职尽责等违法违规行为。（资料来源：同花顺） 3.工信部：11月20日，在2023中国5G+工业互联网大会上，工业和信息化部党组书记、部长金壮龙表示，将继续扎实做好“5G+工业互联网”各项工作，为推进新型工业化、建设现代化产业体系提供坚强的支撑。 （资料来源：同花顺） 4.海关总署：海关总署最新数据显示，2023年10月，中国出口钢铁板材546万吨，同比增长82.1%；1-10月累计出口4905万吨，同比增长36.7%。10月，中国出口钢铁棒材91