第三季度EBITDA环比提升31.5%到5.7亿元

澳门博彩控股有限公司（880）更新报告 买入2023年11月20日 第三季度EBITDA环比提升31.5%到5.7亿元 2023年第三季度业绩回顾：澳博毛博彩收入环比增长9.3%到61.9亿港元(同下)（恢复到2019年同期的63.9%）。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长-34.6%、+12.5%及+18.8%（分别恢复到2019年同期的 11.6%，80.0%，104.4%）;非博彩收入环比增长22.5%（占比为6.9%）。EBITDA环比提升31.5%到5.7亿元（恢复到2019年同期的59.5%）,「新葡京」和其他自营的业绩表现符合预期。如加回1.5亿元卫星娱乐场的费用，EBITDA为7.1亿元（恢复到2019年同期的75.1%）。净利润亏损略收窄到- 4.1亿元。集团每天的总经营开支环比增加1.8%到18.9百万元。第三季度总 王柏俊 85225321915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业博彩和娱乐 体市场占有率环比提升0.1个百分点到12.1%。集团账上现金为约45.7亿元,股价2.53港元 净负债为约237.3元。 「新葡京」和其他娱乐场的表现:「新葡京」、其他自营、卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长+9.5%、+4.7%、+9.9%%到14.7亿元、11.8亿元、22.9亿元 （分别恢复到2019年同期的40%，73%及41%）;而它们EBITDA的分别为3.7亿元、3.5亿元、-0.8亿元（分别恢复到2019年同期的71%，98%及0%）。集团目前拥有9家卫星娱乐。如扣除5家已于去年停业卫星娱乐的影响，卫星娱乐场的EBITDA为0.68亿元。 目标价3.34港元 (+32.0%) 股票代码880 已发行股本71.02亿股 市值180亿港元 「上葡京」的表现:「上葡京」录得10.8亿元的收入（博彩为782百万元–52周高/低5.14/2.53港元为「新葡京」的53%，非博彩为302百万元），环比增长13.3%(增长低于预 期，主要受贵宾转码数减少13.5%和净赢率下跌1.2个百分点的影响；但中场和角子机博彩收入分别环比增长+40.9%和+48.2%，还是良好)。EBITDA亏损收窄到-0.27亿元。项目每天的经营开支环比增长7.2%到6.2百万元。项目的每天平均人流环比增长21%。「上葡京」的市场占有率约为1.7%，环比增加0.7pct。集团在此项目在建一个多用途的场馆。考虑到项目的规模、产品的独特性和更多非博彩配套（包括酒店客房、餐饮和零售）的推出，预计长远市场占有率能提升到4-5%；未来增长潜力巨大。 其他要点：于10月份：集团的毛收入环比9月份增长27%，其中「上葡 京」环比增长55%；自营的中场业务（包括和不包括「上葡京」分别比2019 年同期增长20%及5%）。 目标价3.34港元，维持买入评级:随着澳门的复苏，我们相信集团也会受益；同时「上葡京」的爬坡将能提升集团长远的增长及竞争优势;我们继续看 好澳博未来的发展。维持买入评级。目标价为3.34港元,这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务7.7倍2024年的EBITDA估值。 重要风险：我们认为以下是一些比较重要的风险:1)经济增长比预期差、2) 政策风险、3)「上葡京」的表现低于预期、4)市场的竞争及5）流动性问题。 每股净现值2.07港元 主要股东SOCDETURISMOEDIVDEMACAU(54.81%) ONKEILEONG(8.09%) 盈利摘要股价表现 财务年度截至<12月31日>2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测6 净收入(港幣百万)10,076.06,678.621,726.726,362.728,744.75 增长率(%)34.2%-33.7%225.3%21.3%9.0%4 EBITDA(港幣百万)(1,581.0)(3,095.0)1,907.74,137.04,939.93 增长率(%)---116.9%19.4%2 净利润(港幣百万)(4,143.7)(7,798.4)(2,096.4)864.32,141.41 2022/11/17 2022/11/30 2022/12/13 2022/12/28 2023/01/11 2023/01/27 2023/02/09 2023/02/22 2023/03/07 2023/03/20 2023/03/31 2023/04/18 2023/05/02 2023/05/15 2023/05/29 2023/06/09 2023/06/23 2023/07/06 2023/07/20 2023/08/02 2023/08/15 2023/08/28 2023/09/12 2023/09/25 2023/10/09 2023/10/20 2023/11/03 2023/11/16 0 增长率(%)----147.8%每股盈利(港元)-0.68-1.23-0.330.140.34 市盈率(倍)(3.7)(2.1)(7.7)18.67.5 每股股息(港元)0.000.000.000.070.17 股利收益率(%)0.0%0.0%0.0%2.7%6.7% 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司2023年11月 附录1：主要财务报表 损益表 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 财务分析 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 净收入 10,076.0 6,678.6 21,726.7 26,362.7 28,744.7 增长 其他收入 255.5 (1,137.7) 1,594.0 1,922.5 2,218.1 净收入 34.2% -33.7% 225.3% 21.3% 9.0% 经营开支 (8,750.5) (18,014.8) (27,841.4) (29,799.6) (29,799.6) EBITDA - - - 116.9% 19.4% EBITDA (1,581.0) (3,095.0) 1,907.7 4,137.0 4,939.9 净利润 - - - - 147.8% 净财务开支 (343.3) (1,122.6) (1,125.7) (1,125.7) (1,125.7) 盈利能力 摊占联营公司溢利 8.1 (3.2) (3.2) (3.2) (3.2) EBITDA利率(%) -15.7% -46.3% 8.8% 15.7% 17.2% 摊占共同控制公司溢利 5.0 3.6 3.6 3.6 3.6 净利率(%) -41.1% -116.8% -9.6% 3.3% 7.4% 营运表现 税前盈利 (4,176.7) (7,787.5) (2,064.0) 843.6 2,155.9 营运开支/收入(%) 94.5% 133.8% 42.0% 42.0% 42.0% 所得税 (21.4) (61.1) (82.6) (29.5) (64.7) 实际税率(%) -0.5% -0.8% -4.0% 3.5% 3.0% 税后盈利 (4,198.1) (7,848.6) (2,146.6) 814.1 2,091.2 财务状况 少数股东应占利润 54.4 50.2 50.2 50.2 50.2 负债/股本 64.6% 116.8% 134.9% 131.3% 122.5% 股权持有人应占利 (4,143.7) (7,798.4) (2,096.4) 864.3 2,141.4 财务杠杆度 244.6% 328.8% 365.5% 359.8% 343.8% 润 ROA -8.4% -14.9% -4.2% 1.6% 4.0% ROE -20.6% -49.0% -15.5% 5.7% 13.7% 股息收益率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 2.7% 6.7% 资产负债表 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 现金流量表 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 现金 3,024.2 6,282.9 4,979.8 6,239.4 8,171.9 税前盈利 (4,176.7) (7,787.5) (2,064.0) 843.6 2,155.9 应收账款 726.1 694.7 754.2 818.7 888.8 折旧及摊销 858.7 1,547.0 1,716.2 1,746.2 1,776.2 存货 151.3 146.7 146.7 146.7 146.7 营运资金变化 (1,041.9) (671.2) 127.3 131.5 135.8 其他流动资产 0.0 0.0 (0.0) (0.0) (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总流动资产 4,225.8 7,880.0 6,636.3 7,960.5 9,963.1 其他 (180.3) 2,694.5 (82.6) (29.5) (64.7) 营运现金流(4,540.2) (4,217.2) (303.1) 2,691.8 4,003.2 固定资产 40,954.1 40,049.7 39,333.5 38,587.4 37,811.2 已抵押银行存款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资本开支 (1,366.0) (1,015.9) (1,000.0) (1,000.0) (1,000.0) 无形资产 43.9 0.0 0.0 0.0 0.0 其他投资活动 578.3 (1,000.8) 0.0 0.0 0.0 土地使用权 2,994.9 2,599.0 2,599.0 2,599.0 2,599.0 投资活动现金流 (787.7) (2,016.7) (1,000.0) (1,000.0) (1,000.0) 其他 1,687.5 2,119.0 2,119.0 2,119.0 2,119.0 总资产 49,906.2 52,647.7 50,687.9 51,265.9 52,492.3 负债变化 (5,509.7) 6,054.6 0.0 0.0 0.0 股本变化 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 应付帐款 5,517.8 3,735.1 3,921.9 4,117.9 4,323.8 股息 0.0 0.0 0.0 (432.1) (1,070.7) 短期负债 13,185.9 438.1 438.1 438.1 438.1 其他融资活动 8,554.2 3,438.0 0.0 0.0 0.0 其他 365.8 365.8 365.8 365.8 365.8 融资活动现金流 3,044.5 9,492.6 0.0 (432.1) (1,070.7) 总短期负债 19,069.5 4,539.0 4,725.8 4,921.8 5,127.7 长期银行贷款 0.0 18,268.3 18,268.3 18,268.3 18,268.3 其他负债 10,431.6 13,827.0 13,827.0 13,827.0 13,827.0 总负债 29,501.1 36,634.3 36,821.1 37,017.1 37,223.0 公司擁有人應佔權 20,343.5 15,998.6 13,902.2 14,334.3 15,405.0 少数股东权益 61.6 14.8 (35.4) (85.6) (135.8) 股东权益 20,405.1 16,013.4 13,866.8 14,248.7 15,269.2 数据来源：公司资料、第一上海预测 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 第一上海证券有限公司2023年11月 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号