18年第三季度EBITDA同比增长10.1%，环比则受短期因素的影响

銀河娛樂集團（27） 更新報告 買入 2018年10月26日 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股價表現 截止12月31日财政年度2016实际2017实际2018预测2019预测2020预测收入 (百万港元)52,826.0 62,445.0 71,042.9 75,575.4 86,188.4 变动 (%)3.6%18.2%13.8%6.4%14.0%博彩娛樂收入 (百万港元)50,670.6 59,376.0 67,977.0 72,202.9 82,478.6 变动 (%)3.3%17.2%14.5%6.2%14.2%EBITDA (百万港元)10,348.0 14,147.0 16,428.1 17,800.6 20,241.7 变动 (%)18.5%36.7%16.1%8.4%13.7%净利润 (百万港元)6,283.3 10,504.4 13,331.0 14,314.6 16,459.2 变动 (%)51.0%67.2%26.9%7.4%15.0%每股收益(港元)1.462.443.093.323.82市盈率港元(倍)29.0417.4213.7312.7811.12每股股息 (港元)0.440.740.931.001.15股息现价比(%)1.0%1.7%2.2%2.3%2.7% 01020304050607080 來源: 公司資料, 第一上海預測 來源: 彭博 王柏俊 852 2532 1915 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業 博彩和娛樂 股價 42.45 港元 目標價 61.30 港元 (+44.3%) 股票代碼 27 已發行股本 43.21 億股 市值 1834.26 億港元 52 周高/低 73.85/41.00 港元 每股淨現值 14.16 港元 主要股東 CITY LION PROFITS LTD (22.53%) Lui Che Woo (9.08%) Capital Group (9.02%) Super Focus Co(6.35%) 18 年第三季度 EBITDA 同比增長 10.1%，環比則受短期因素的影響  銀河 18 年第三季度業績概況：於 2018 年第三季度, 銀河淨收益同比上升 6.2%, 環比減少 6.7%, 到 129.9 億港元。 貴賓賭枱轉碼數同比增長 12.5%, 環比下跌 8.6%; 中場博彩收益同比增8.3%, 環比減少3.3%。 貴賓及中場業務均受到淨贏率下跌的影響。 經調整 EBITDA 同比增加 10.1%, 環比減少 10.3%, 至 38.8億港元。經調整 EBITDA 率為 29.8% (同比增加 1.1 個百分點, 環比減少 1.2 個百分點) 。 如扣除淨贏率的影響，經調整EBITDA同比增加 16%, 環比減少 6%到 42 億港元。  「澳門銀河™ 」EBITDA 同比增長 9.1%到 29.6 億港元: 「澳門銀河™ 」淨收益同比增加 7.4%, 環比減少 6.2%至 93.4 港元經調整EBITDA 同比提升 9.1%, 環比下跌 8.1%, 到 29.6 億港元, 經調整EBITDA 率環比輕微下跌 0.7 個百分點到31.7%(按淨收益來計算) 。  星際酒店 EBITDA 同比增長 16.0%到 9.3 億港元: 星際酒店淨收益同比上升 7.0%, 環比減少 4.7%至 29.2 億港元 (主要受貴賓業務的影響), 經調整 EBITDA 同比及環比分別增長 16.0%及減少 6.1%到 9.3 億港元, 經調整 EBITDA 率為 31.8% (同比提升 2.5 個百分點, 環比下跌 0.5 個百分點) (按淨收益來計算) 。  穩健的財政狀況,持有 347 億港元淨現金: 銀河的財政狀況維持穩健, 淨負債比率是零。目前, 公司手持現金及流動投資 433 億港元; 淨現金為 347 億港元, 每股淨現金大概為 8.0 港元。  維持買入評級,目標價 61.30 港元: 第三季度，銀河的業績同比維持良好的增長； 環比則受較低淨贏率、九月颱風及安裝吸煙室的影響。我們相信這些只是短暫的影響因素。銀河管理層的執行能力強勁，能在不同市場狀況下作出合適的調正策略。公司財政狀況穩健， 而且未來還有路氹第三、四期項目、橫琴項目及潛在海外專案的推出， 我們對銀河的長期發展充滿信心。維持買入評級，目標價為 61.30 港元, 這是基於「澳門銀河™ 」第一和二期、星際酒店及其他業務 12.5 倍、12 倍及 10 倍的 2019 年EBITDA 加上路氹第三、四期項目每股 7.3 港元的價值。 第一上海證券有限公司 2018 年 10 月 - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 18 年第三季度 EBITDA 同比增長 10.1%，環比則受短期因素的影響 銀河 18 年第三季度業績概況 於 2018 年第三季度, 銀河淨收益同比上升 6.2%, 環比減少 6.7%, 到 129.9 億港元。 貴賓賭枱轉碼數同比增長 12.5%, 環比下跌 8.6%; 中場博彩收益同比增8.3%, 環比減少 3.3%。 貴賓及中場業務均受到淨贏率下跌的影響。 經調整EBITDA 同比增加 10.1%, 環比減少 10.3%, 至 38.8 億港元。經調整 EBITDA 率為 29.8% (同比增加 1.1 個百分點, 環比減少 1.2 個百分點) 。 如扣除淨贏率的影響，經調整 EBITDA 同比增加 16%, 環比減少 6%到 42 億港元。 「澳門銀河™ 」及星際酒店的酒店入住率為 100%, 淨現金為 347 億港元。總體來看, 銀河的業績同比維持良好的增長； 環比則受較低淨贏率、九月颱風及安裝吸煙室的影響。 「澳門銀河™ 」EBITDA 同比增長9.1%到 29.6 億港元 分物業看,「澳門銀河™ 」淨收益同比增加 7.4%, 環比減少 6.2%至 93.4 港元經調整 EBITDA 同比提升 9.1%, 環比下跌 8.1%, 到 29.6 億港元, 經調整 EBITDA率環比輕微下跌 0.7 個百分點到 31.7%(按淨收益來計算)。 貴賓賭枱轉碼數為 1896.1 億港元, 同比增長 15.0%, 環比下跌 9.1% 。貴賓廳博彩的淨贏率為 3.4%, 低於 2017 年第三季度和 2018 年第二季度的 3.6%及3.5%。 貴賓賭枱收益同比增長 8.5%, 環比減少 13.0%到 63.5 億港元。 貴賓業務同比維持良好的增長；環比則受較低淨贏率、九月颱風及安裝吸煙室的影響。中場博彩投注額為 107.2 億港元, 同比增長 11.5%, 環比提升 3.2%。 淨贏率為 41.4%, 低於 2017 年第三季度和 2018 年第二季度的 43.3%及 44.4%。中場博彩收益同比增長 6.4%, 環比下跌 3.8%到 44.3 億港元。 角子機博彩投注額為130.3 億港元, 同比提升 11.3%, 環比減少 2.1%。 淨贏率為 4.0%, 略低於2017 年第三季度的 4.1%但高於 2018 年第二季的 3.6%。 角子機博彩收益同比增長 9.3%, 環比增長 11.4%到 5.3 億港元。 非博彩收益為 11.6 億港元, 同比增長 7.1%, 環比增加 7.0%。酒店入住率為 100%, 維持良好。 星際酒店 EBITDA 同比增長 16.0%到 9.3 億港元 星際酒店淨收益同比上升 7.0%, 環比減少 4.7%至 29.2 億港元 (主要受貴賓業務的影響), 經調整 EBITDA 同比及環比分別增長 16.0%及減少 6.1%到 9.3 億港元, 經調整 EBITDA 率為 31.8% (同比提升 2.5 個百分點, 環比下跌 0.5 個百分點) (按淨收益來計算)。 貴賓賭枱轉碼數為 737.5 億港元, 同比增長 10.3, 環比減少 7.5%; 淨贏率為3.0%, 低於 2017 年第三季度的 3.4%，與 2018 年第二季的一致。 貴賓賭枱收益同比減少 4.4%, 環比減少 9.0%到 21.9 億元。中場博彩投注額為 40.3 億港元, 同比增長 13.0%, 環比減少 1.4%。 淨贏率為 41.7%, 分別高於 2017 年第三季度的 39.9%及 2018 年第二季的 41.6%。 中場博彩收益同比增長 17.9%, 環比減少 1.4%, 到 16.8 億港元。 角子機博彩投注額為 19.5 億港元, 同比增長23.9%, 環比增長 1.3%。 淨贏率為 2.1%, 分別低於 2017 年第三季度的 2.6%及2018 年第二季的 2.4%, 角子機博彩收益同比持平, 環比下跌 10.9% 到 0.41 億港元。 酒店入住率維持穩定, 為 100%。 第一上海證券有限公司 2018 年 10 月 - 3 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 「澳門百老匯™ 」經調整 EBITDA 環比提升到 900 萬港元 「澳門百老匯™ 」的淨收益 1.5 億港元, 同比增長 38.1%, 環比增加 10.7%; 經調整 EBITDA 環比提升到 900 萬港元(受規模效應的影響)。中場博彩投注額為2.4 億港元, 同比增加 31.5%, 環比增長 8.5%; 淨贏率為 25.7%; 中場博彩收益為 0.62 億港元, 同比和環比分別增長29.2%及 5.1%。 角子機博彩投注額為5.1 億港元, 同比增長 178.1%, 環比減少 1.4%; 淨贏率為 2.1%, 角子機博彩收益為 1100 萬港元, 同比增長 83.3%, 環比下跌 8.3%。 酒店入住率為 96%。 穩健的財政狀況,持有 347 億港元淨現金 銀河的財政狀況維持穩健, 淨負債比率是零。目前, 公司手持現金及流動投資433 億港元; 淨現金為 347 億港元, 每股淨現金大概為 8.0 港元。 維持買入評級, 目標價 61.30港元 第三季度，銀河的業績同比維持良好的增長； 環比則受較低淨贏率、九月颱風及安裝吸煙室的影響。我們相信這些只是短暫的影響因素。銀河管理層的執行能力強勁，能在不同市場狀況下作出合適的調正策略。公司財政狀況穩健， 而且未來還有路氹第三、四期項目、橫琴項目及潛在海外專案的推出， 我們對銀河的長期發展充滿信心。維持買入評級，目標價為 61.30 港元, 這是基於「澳門銀河™ 」第一和二期、星際酒店及其他業務 12.5 倍、12 倍及 10 倍的 2019年 EBITDA 加上路氹第三、四期項目每股 7.3 港元的價值。 重要風險 我們認為以下是一些比較重要的風險: 1) 經濟增長比預期差、2) 政策風險、3） 貴賓行業增長低於預期及 4)來自其他經營者的競爭。 第一上海證券有限公司 2018 年 10 月 - 4 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 附錄 1：主要財務報表 损益表2016实际 2017实际 2018预测 2019预测 2020预测财务分析2016实际 2017实际2018预测 2019预测 2020预测增长总收入52,826.0 62,445.0 71,042.9 75,575.4 86,188.4总收入3.6%18.2%13.8%6.4%14.0%博彩收入50,670.6 59,376.0 67,977.0 72,202.9 82,478.6博彩收入3.3%17.2%14.5%6.2%14.2%EBITDA18.5%36.7%16.1%8.4%13.7%其他收入209.3597.6597.6597.6597.6净利润51.0%67.2%26.9%7.4%15.0%