贸易不确定性与美国银行贷款（英）

NO.1076 无VEMBER2023 贸易不确定性和美国银行贷款 RicardoCorrea|JuliandiGiovanni|LindaS.Goldberg|CameliaMinoiu 贸易不确定性与美国银行贷款 里卡多·科雷亚、朱利安·迪·乔瓦尼、琳达·戈德堡和卡梅利亚·米诺乌 纽约联邦储备银行工作人员报告，第1076号2023年11月 https://doi.org/10.59576/sr.1076 Abstract 本文使用U.S.贷款层面的信贷登记数据和2018-2019年的贸易战，以检验国际贸易不确定性对国内信贷供给的影响。我们利用银行事前暴露于贸易不确定性的横截面异质性，发现贸易不确定性的增加与银行对所有公司的贷款收缩有关，而与公司面临的不确定性无关。这一基线结果适用于密集和广泛利润率的贷款。我们记录了估计的信贷供应效应的两个潜在渠道：一个是观望渠道，通过该渠道，暴露的银行将其借款人评估为风险更高并减少其贷款期限；另一个是金融摩擦渠道，通过该渠道，暴露的银行面临相对较高的资产负债表约束，收缩贷款更多。信贷供应的下降产生了实际影响:从风险敞口更大的银行借款的公司经历了较低的债务增长和投资率。对于更依赖银行融资的公司来说，这些影响更大。 JEL分类:F34,F42,G21 关键词：贸易不确定性、银行贷款、贸易融资、全球价值链、贸易战 乔瓦尼，戈德堡：纽约联邦储备银行（电子邮件：朱利安。digiovai@y。frb.org，琳达。goldberg@y。frb.org).科雷亚：联邦储备系统理事会（电子邮件：里卡多。correa@frb.gov）。Mioi：亚特兰大联邦储备银行（电子邮件：camelia。mioi@atl。frb.org).作者感谢MichelleAlexopolos，ChrisBoehm，NicBloom，ValetiaBro，SteveDavis，LorezoGarlappi，KristieHais，TareHassa，DalidaKadyrzhaova，MatteoIacovellio，AbelIglesias,SegLee,RalfMeisezahl(discssat),LbosPastor,DiaePierret(discssat),AdreaPolo(discssat),AdreaPresbitero,VeroicaRappoport(discssat),BradSetlity,BoS,Egee, 联邦储备委员会，第29届CEPR欧洲夏季国际宏观经济研讨会（ESSIM），IFABS年会，欧洲金融协会（EFA）年会，FRB达拉斯全球格局变化中的供应链会议，FRB纽约国际宏观经济和金融全球研究论坛，第五届欧洲复兴开发银行-CEPR研究研讨会，国际货币基金组织地缘经济分裂会议，2023年春季NBER会议，“国际分裂，供应链和金融摩擦”，瑞典众议院金融会议“新的地缘政治风险对金融市场和公司的影响”，2023年欧洲经济协会年会，斯坦福大学2023年SITE会议“不确定性和加拿大宏观银行的不确定性”，“不确定性和加拿大银行的经济学研讨会”他们还感谢StephaieSeze，DiegoSilva和KelseyShipma的研究帮助。 本文介绍了初步的发现，并分发给经济学家和其他感兴趣的读者，以激发讨论并引起评论。本文表达的观点是作者的观点，并不一定反映纽约联邦储备银行，亚特兰大联邦储备银行，美联储理事会或联邦储备的立场。系统。任何错误或遗漏均由作者负责。 要查看作者的披露声明，请访问https://www.newyorkfed.org/research/staff_reports/sr107.html。 1Introduction 最近的贸易全球化时代见证了公司进入新市场并从国外采购更多中间投入的外国活动激增。在全球金融危机（GFC）之后，国际贸易的指数增长结束了，英国退欧，贸易战和COVID-19大流行等事件是贸易不确定性增加的主要来源。鉴于金融中介机构在全球交易融资中的重要作用，这种不确定性也可能影响金融中介机构。特别是 ，贸易不确定性的增加会影响企业的信誉和银行资产负债表，进而会引起银行的贷款行为及其信贷供给的变化。事实上，根据美联储的一项调查，美国S.银行预计将在2019年采取一系列行动，以减轻国际贸易发展对其资产负债表的影响，包括收紧贷款标准和通过衍生品对冲信用风险。1在这样的背景下，我们问，国际贸易不确定性对国内经济的影响可能如何被银行传播和放大。 本文评估了贸易不确定性对美国的影响S.通过利用2018-2019年贸易战期间发生的贸易不确定性飙升，银行信贷供应。从理论上讲，与国际贸易发展相关的不确定性将如何影响银行是模棱两可的。一方面，如果银行将贸易不确定性造成的借款人活动中断内在化，银行可以起到减震的作用。另一方面，如果银行担心资产负债表损失的前景，它们可能会收缩贷款。我们研究了这些问题，首先通过将有关贸易不确定性的公司层面信息与美国的详细数据相结合，构建了一种新的银行对贸易不确定性的敞口度量方法。S.银行对国内借款人的贷款敞口。我们利用这种风险敞口中的横截面银行异质性来测试信贷。供应effectoftheincreaseinnertainty,whilecontrolsforfirm-levelcreditdemand.Wenextinvestigatethekeymechanismsthroughwhichbanks’exposuretotradenertaintyaffecttheircreditsupply.Banks’behaviorbya等等看Strategy,wherebytheexposedbanksaremore plantopullbackfromrisk-takingandtoshorterloanmatters.Responsesmightalsobedrivedbya金融摩擦银 行信贷渠道 1有关美联储进行的2019年4月高级贷款官员意见调查的详细信息，包括有关调查向亚洲或欧洲发展的公司提供C＆I贷款的特殊问题的参考。 供应取决于资产负债表约束。最后，我们问信贷供应的估计变化是否对公司有实际影响。 我们的第一个新发现是，贸易不确定性的增加与更多风险敞口银行在银行-公司层面的更大信贷收缩有关，也就是说，那些银行对面临更大风险的行业中的公司的事前贷款份额更大。事后贸易不确定性增加。即使我们将借款人的集合限制在相对较少受到贸易不确定性增加影响的公司，这一结果仍然存在。其次，对于面临更大金融摩擦的银行来说，信贷供应的收缩更加强劲，这也与风险敞口银行通过评估所有借款人——即使是低不确定性行业的借款人——风险更高，对贷款采取观望态度相一致。第三，公司特征影响银行在贸易不确定性变化时如何调整贷款。值得注意的是，面临贸易不确定性的银行向受贸易政策保护较少的公司提供更多贷款。当公司从风险敞口更大的银行借款时，公司的实际结果会更糟，对于那些更依赖银行信贷的公司来说，这一结果会更强。我们的分析使用通过美联储(FR)Y-14Q表格(称为“U.S.信用登记册“)。这些数据由最小规模的季度银行公司贷 款承诺组成。$100万提供给国内(公共和私人)公司 由接受年度压力测试的美国银行(那些资产高于$500亿）。 我们使用此数据集来检查与密集和广泛的贷款边际相关的广泛结果，包括贷款数量和利差，到期日以及新贷款来源的可能性。我们还分析了银行分配给个人借款人的违约概率。此外，我们使用这些数据通过将贷款敞口与公司层面的贸易不确定性度量相结合，来构建银行对贸易不确定性的关键度量。企业层面的贸易不确定性措施来自哈桑等人。(2019)，哈桑等人。(2020a)和Hassa等人。（2020b），并基于对上市公司季度收益电话会议记录的文本分析。鉴于信贷登记册中的公司和不确定性数据并不完全重叠，我们采取三步法构建银行对贸易不确定性变量的敞口。首先，我们将公司层面的不确定性度量汇总到部门层面。其次，我们根据部门分类将这些部门级别的不确定性度量分配给信用登记册中的借款人。最后，我们在银行层面汇总这些信息，取2016-2017年至2018-2019年各行业不确定性的平均变化，以初始贷款份额为权重。 这种方法使得银行风险敞口测量更有可能针对样本期间的经济状况进行预先确定。 我们使用差异估计框架。我们的基准规范将银行-公司贷款水平的未偿还贷款的增长率进行回归，以衡量银行对贸易不确定性的敞口，该风险与Postdmmy相互作用，在2018年和2019年贸易不确定性加剧的年份取1的值，在2016年和2017年为零。为了证实贷款数量的变化与信贷供应的变化是一致的，我们使用贷款利差作为因变量来估计comply-covary规格。我们通过控制银行规模，资本，核心存款和部门专业化来确保我们的结果不会被银行贷款决策的标准决定因素所混淆（定义见Paravisii等人。，2023)处于水平状态，并与岗位假人互动。我们进一步表明，在样本期内，银行风险敞口度量与银行的每个年度横截面中的这些控制变量无关，这为银行风险敞口度量与可能也影响贷款的银行属性无关的假设的有效性提供了额外的支持。 隔离贸易不确定性对信贷供应的影响的一个关键经验挑战是，银行的信贷供应和企业的信贷需求可能会随着贸易环境的变化而同时变化。国际贸易对银行业很重要，因为公司对外活动的变化往往会改变他们的信贷需求（Amiti和Weistei，2011）。为了解决这个问题，我们利用我们的数据的细粒度，在银行-公司贷款层面，控制公司。×quarterfixedeffectstoabovetime-variablecreditdemandshiftsforagivenfirm(KhwajaandMian,2008;Jim'enezetal.,2020).Wealsocontrolforfirm×考虑到时间不变的银行特定贷款需求的银行固定效应对个体公司和银行与公司之间潜在的内生匹配（Chodoroow-Reich，2014；Farinha等人，2022；Paravisini等人，2023）。安慰剂测试表明，具有不同水平的贸易不确定性的银行具有相似的 lendingpatternsbeforethesampleperiod,suggestingthatunobservablebankcharacteristicsdonotexplainourresults.Throughouttheanalysis,wereinforceofcontrollingforcreditdemandbypresentingresultsonbanklendingfortwoborrowersamples:(i (Ii)处于低不确定性行业的公司，并且不太可能在 信贷需求。2 Wehavethreesetsofmainresults.Ourfirstresultisthatanincreaseintradeconcernessisassociatedwithalargercreditconcentrationformoreexposedbanksvisis-'a-visall借款人，包括那些不太容易受到贸易不确定性增加影响的借款人。这种通过银行的溢出效应在贷款的密集边际和广泛边际上都很明显：风险敞口更大的银行降低了贷款增长，收取更高的利差，并且比其他银行发放新贷款的可能性更小。信贷供给收缩具有经济意义。来自全样本回归的点估计意味着，银行对贸易不确定性的敞口增加一个标准差，与贷款增长2.6个百分点 （ppt）下降（样本贷款增长中位数为0％）和贷款利差增加6.5个基点（bps）（样本贷款利差中位数为185bps）相关。将回归样本限制在低不确定性公司时，数字相似：贷款增长收缩2.8个百分点，贷款利差上升7.1个基点。银行对贸易不确定性的敞口增加一个标准差，将新贷款发放的可能性降低了0.5％。 第二组结果涉及贸易不确定性可能影响银行信贷供应的机制。与实物期权理论相一致