重磅合作落地，BD持续兑现

重磅合作落地，BD持续兑现 百洋医药(301015)/医药商业证券研究报告/公司点评2023年11月19日 公司盈利预测及估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7051.57 7509.62 7675.59 9262.92 11012.73 增长率yoy% 19.94% 6.50% 2.21% 20.68% 18.89% 净利润（百万元） 421.64 502.09 667.12 904.22 1181.99 增长率yoy% 54.61% 19.08% 32.87% 35.54% 30.72% 每股收益（元） 0.80 0.96 1.27 1.72 2.25 每股现金流量 0.35 0.58 1.58 0.93 1.54 净资产收益率 19.54% 21.81% 25.97% 30.74% 34.73% P/E 44.77 37.60 28.30 20.88 15.97 P/B 8.75 8.20 7.35 6.42 5.55 备注：2023/11/17 投资要点 事件：11月19日，公司公告与瑞迪奥、迈迪斯医疗分别签署商业化合作协议，百洋 医药获得瑞迪奥包括核医学肿瘤显像诊断1类创新药99mTc-3PRGD2在内的系列放射性药品及SPECT等影像设备产品、迈迪斯医疗“超声用电磁定位穿刺引导设备”及相关产品在中国大陆地区的独家商业化运营权益。 重磅核药BD落地，国内首个核医学放射诊断1类新药。公司与瑞迪奥签署战略协 议，待包括99mTc-3PRGD2、99mTc-HP-Ark2、99mTc-POFAP在内的系列放射性药品及SPECT等影像设备产品获批上市后，百洋医药获得独家商业化权益。瑞迪奥自主研制的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2，是我国第一个核医学放射诊断1类新药、全球首个用于SPECT显像的广谱肿瘤显像剂，可以更早期、更精准地诊断肿瘤组织的良恶性和淋巴结转移情况。目前该产品三期临床试验结果已达到主要终点和次要终点，临床结果显示，99mTc-3PRGD2在肺部病灶的良恶性鉴别的准确性方面与18F-FDGPET/CT无显著差异，在肺部肿瘤淋巴结转移诊断的特异性和准确性方面显著高于18F-FDGPET/CT。我们认为，该产品上市后凭借相较PET/CT成本更低、临床普及率更高的优势，具备成为重磅大单品的潜质。 高端医疗器械赛道再添新品。控股子公司百洋国胜与迈迪斯达成战略合作，将获 得迈迪斯现有产品在中国大陆市场的独家商业化权益。迈迪斯的超声用电磁定位穿刺引导设备能够实现穿刺全程的实时可视化，能显著提高一次进针的穿刺成功率，有效降低患者损伤，同时，该设备还可降低高难度穿刺手术的学习难度和学习周期，进一步提升TIPS（经颈静脉肝内门腔静脉分流术）等四级手术的普及率。百洋国胜与迈迪斯的战略合作拓展了公司在高端医疗器械赛道的产品矩阵。 母公司参股锁定商业化权益，看好公司品牌运营矩阵持续丰富。公司依托母公司 股权合作锁定创新品类商业化权益，享受其成长红利，母公司孵化+上市公司商业化的生态闭环正在兑现。此外，随着公司品牌运营能力得到验证和认可，叠加集采+创新浪潮下行业需求旺盛，公司品牌运营矩阵有望得到持续丰富，进入成长新周期。 盈利预测和投资建议：我们预计2023-2025年公司实现营业收入76.76、92.63、11 0.13亿元，同比增长2.21%、20.68%、18.89%，实现归母净利润6.67、9.04、11.82亿元，同比增长32.87%、35.54%、30.72%。公司作为国内领先的医药品牌商业化平台，品类拓宽带动规模效应持续强化，有望保持快速增长趋势，维持“买入”评级。 风险提示事件：政策变化风险；BD落地不及预期风险；新产品销售不及预期风 险；市场竞争加剧风险；批零业务继续剥离风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。 评级：买入(维持) 市场价格：36.54 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)525 流通股本(百万股)118 市价(元)36.54 市值(亿元)192 流通市值(亿元)43 股价与行业-市场走势对比 50% 百洋医药 40% 30% 20% 10% 0% 10% 20% 沪深300 2022-11 2022-11 2022-12 023-01 -01 - - -30% 相关报告 1百洋医药-公司深度研究：医药商业 化领导者，平台价值进入兑现期-买入--（中泰证券_祝嘉琦、孙宇瑶） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：百洋医药财务预测模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产4258 4806 5344 6050 营业收入 7510 7676 9263 11013 现金1048 1690 1603 1646 营业成本 5425 5319 6315 7391 应收账款2028 1973 2398 2841 营业税金及附加 37 38 46 54 其他应收款44 45 55 65 营业费用 1122 1159 1371 1597 预付账款247 242 287 336 管理费用 197 192 232 275 存货650 644 767 896 财务费用 48 32 28 28 其他流动资产241 211 233 266 资产减值损失 -1 0 -1 -0 非流动资产772 873 874 874 公允价值变动收益 -11 5 -0 1 长期投资182 182 182 182 投资净收益 2 2 2 2 固定资产178 200 198 185 营业利润 674 951 1286 1680 无形资产57 61 67 79 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产356 432 427 429 营业外支出 7 7 7 7 资产总计5030 5679 6217 6924 利润总额 669 945 1281 1674 流动负债2604 3056 3178 3372 所得税 183 259 351 459 短期借款1165 1165 1165 1165 净利润 485 686 930 1215 应付账款601 690 753 886 少数股东损益 -17 19 26 33 其他流动负债838 1202 1260 1321 归属母公司净利润 502 667 904 1182 非流动负债146 57 76 93 EBITDA 753 1012 1348 1742 长期借款0 0 0 0 EPS（元） 0.96 1.27 1.72 2.25 其他非流动负债146 57 76 93 负债合计 2750 3113 3253 3465 主要财务比率 少数股东权益 -22 -3 22 56 会计年度20222023E2024E2025E 股本 525 525 525 525 成长能力 资本公积 412 412 412 412 营业收入 6.5% 2.2% 20.7% 18.9% 留存收益 1364 1631 2003 2465 营业利润 20.1% 41.0% 35.3% 30.6% 归属母公司股东权益 2302 2569 2942 3403 归属于母公司净利润 19.1% 32.9% 35.5% 30.7% 负债和股东权益5030567962176924 获利能力毛利率(%) 27.8% 30.7% 31.8% 32.9% 现金流量表单位:百万元 净利率(%) 6.7% 8.7% 9.8% 10.7% 会计年度20222023E2024E2025E ROE(%) 21.8% 26.0% 30.7% 34.7% 经营活动现金流 306 829 489 809 ROIC(%) 24.9% 32.1% 35.4% 39.4% 净利润 485 686 930 1215 偿债能力 折旧摊销 30 30 34 34 资产负债率(%) 54.7% 54.8% 52.3% 50.0% 财务费用 48 32 28 28 净负债比率(%) 43.35% 53.48% 51.18% 48.05% 投资损失 -2 -2 -2 -2 流动比率 1.64 1.57 1.68 1.79 营运资金变动 -309 20 -519 -487 速动比率 1.38 1.36 1.44 1.53 其他经营现金流 53 63 18 21 营运能力 投资活动现金流 -117 -227 -17 -18 总资产周转率 1.56 1.43 1.56 1.68 资本支出 105 0 0 0 应收账款周转率 4 4 4 4 长期投资 18 0 0 0 应付账款周转率 8.90 8.24 8.75 9.02 其他投资现金流 6 -227 -17 -18 每股指标（元） 筹资活动现金流 -544 41 -559 -749 每股收益(最新摊薄) 0.96 1.27 1.72 2.25 短期借款 -24 0 0 0 每股经营现金流(最新摊 0.58 1.58 0.93 1.54 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.38 4.89 5.60 6.48 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -7 0 0 0 P/E 37.60 28.30 20.88 15.97 其他筹资现金流 -513 41 -559 -749 P/B 8.20 7.35 6.42 5.55 现金净增加额 -349 643 -87 42 EV/EBITDA 25 19 14 11 来源：中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的