聚焦生命科学及医疗创新，拓展产业新布局

投资要点 推荐逻辑：1）非存储类业务快速拓品，预计2023-2025年将维持30%以上的高年复合增速；2）深化海外布局，2022年海外市场增速高达到56.5%（同期国内市场增速27.5%）。产品太阳能疫苗冷藏箱优势突出，助力海外市场实现高速增长；3）公司以“内生+外延”方式加速新产业布局落地。主动式航空温控集装箱续航时间延长近50%，未来可期。 低温存储类业务稳健增长，非存储类业务打开成长天花板。1）2016年我国生物医疗低温存储设备市场规模为22亿元，2021年已增长至49亿元，年复合增长率高达17.2%。预计2028年将增长至215.4亿元，空间宽广。公司依托物联网和智慧医疗，持续推动“产品+服务”模式增值存储类产品，推动整体稳健发展；2）非低温存储设备快速拓品，有望成为生命科学领域强有力的推动力量，预计2023-2025年将维持30%以上的年复合增速。 深耕海外市场，深化全球布局。采用了“网络+当地化”双布局，快速响应用户需求。1）海尔生物对海外优质合作伙伴吸引力逐步增强，海外经销网络总数已超800家，覆盖超140个国家；2）海外增速高于国内。截至2023H1,国内市场8.3亿元，同比增长15.5%；海外市场4.3亿元，同比增长21.5%。公司积极开展国际组织合作，为非洲等地区公共卫生体系建设提供支持，产品太阳能疫苗冷藏箱优势突出；3）当地化建设不断加快。公司已在海外多地建立了销售团队、培训及仓储中心，进一步缩短了产品交付周期。 通过“内生+外延”方式加速新产业布局落地。1）内生：重点研发了绿色零碳制冷模块大冷量斯特林超低温制冷技术、主动式航空温控集装箱技术、和自动化智能管理物联网方案。2）外延：2021年收购重庆三大伟业，打通血液产业中下游。2022年收购金卫信60%股权，推动公司疫苗管理信息化水平。同年收购苏州康盛70%股权，进军实验室塑料耗材领域。2023年收购苏州厚宏科技70%股权，助力药房自动化进程。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润复合增速有望达到9.5%。考虑到公司未来几年的稳健增长以及2024年的并购预期，我们给予公司2024年23倍估值，对应股价49.91元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，物联网拓展不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险，并购企业经营及业绩实现或不达预期的风险。 指标/年度 1海尔生物：围绕生命科学+医疗创新，成为综合解决方案服务商 1.1立足物联网转型，提供生命科学多项业务 青岛海尔生物医疗股份有限公司成立于2005年，公司主要研发、生产、和销售低温存储类设备，产品覆盖-196°C至8°C全温域。2018年，公司依托物联网技术寻求积极转型并于2019年10月于科创板上市。公司打破国外垄断，突破生物医疗低温技术，获得行业内唯一的国家科技进步奖。市场份额位居国产品牌公司首位。同时，公司积极扩张全球化版图，成为世界卫生组织、联合国儿童基金会的长期采购供应商。2022年公司新战略布局围绕生命科学及医疗创新两大领域拓展更多应用场景。从国内生物医疗低温存储龙头到生物综合解决方案供应商。公司的产品和解决方案已经应用于全球130余个国家和地区，在国内市场覆盖上万家医院、生物科技企业、高校科研机构、疾控中心、血浆站、检测机构等终端用户。海尔生物医疗股份有限公司在海外市场也与世界卫生组织、联合国儿童基金会保持长期持续的合作关系，海外销售网络布局持续推进完善。 公司商业发展历史：自主创新打破垄断，实现-196°C至8°C全温域覆盖。从2005年到2013年，公司前身“青岛海尔医用低温科技有限公司”实现了-196℃至8℃全温域覆盖并成功打破了国外技术垄断。从2013年到2017年，公司开拓海外市场，跻身全球前三生物医疗低温存储公司，并成功入选世界卫生组织采购目录。从2017年至今，公司研发出物联网超低温保存箱，正式开启了物联网配套解决方案的发展阶段。2023年公司荣获中国工业大奖，成为生物安全领域高端装备行业唯一获此殊荣的企业。 图1：公司发展历程 公司产品从低温存储设备至非存储类，逐步实现全场景全品类覆盖。公司不断创新赋能并持续投入到更新改造医疗设备领域，从单一的低温存储设备扩展到实验室全品类，为医疗机构和高等院校的高质量发展提供支持，促进科研转化。在生物医疗低温存储设备领域，海尔生物医疗具有广泛的使用场景，涵盖医院、生物制药公司、高校等科研机构、检测中心、疾控中心等。公司根据不同场景的用户需求，设计了覆盖全温域的精细化产品，并开发相应的物联网设备和解决方案。此外，公司还积极拓展生命科学上下游产品，以满足不同用户的使用需求，实现产品结构的多元化。 图2：公司产品实现全场景全品类覆盖 图3：公司主营业务结构 表1：公司业务及板块驱动一览表 生命科学营收占比略小于医疗创新。生命科学板块主要涵盖样本安全场景，并不断向智慧实验室全场景拓展；医疗创新板块则在疫苗、药剂、血液等三个场景基础上，加快多场景延伸和布局。根据2022年年报，样本安全是海尔生物收入的主要贡献部分。根据2022年年报，生命科学营收约12.5亿元（同比增长42.4%），医疗创新营收约16.1亿元（同比增长29.4%）。根据2021年年报，样本安全是海尔生物收入的主要贡献部分。2021年，该公司样本安全场景收入为8.7亿元，同比增长21.8%，占公司总收入的比重为41.1%；疫苗安全场景实现收入为5亿元，同比增长102.7%（主要得益于疫苗安全物联网业务的崛起）；药品及试剂安全场景保持稳健增长，2021年实现收入为5.1亿元，同比增长49.2%；血液安全场景2021年实现收入为2.3亿元，同比增长266.3%。 图4：2022年公司主营业务结构（亿元） 图5：2016-2021四场景业务营收趋势（百万元） 生命科学板块增长新动力明显。2022年生命科学板块实现了12.5亿元收入，同比增长了42.4%。公司专注于为用户提供智慧实验室全场景方案，并将其细分为微生物实验室、细胞实验室等七个重要用户场景。针对高校科研用户的需求，公司升级了样本存取场景，推出了覆盖温度从-196℃至常温全温域的自动化生物样本库方案。该方案实现了海量生物样本从预处理、转运到入库、出库的全流程自动化、无人化和智能化管理。2022年，该方案已成功落地于中国海洋大学热带海洋生物遗传育种实验室、南昌大学、山东医科大学等高校科研机构。对于生物制药用户，公司推出了适用于样本冻存、样本干燥、细胞培养、样本离心、消毒灭菌等场景的新产品，这进一步提升了生物制药公司的用户数量。此外，公司的实验室新品类收入在2022年快速增长，其中生物培养类和实验室耗材类产品的增长更是连续翻番，持续增长的新动力逐渐显现。 医疗创新板块创新方案不断涌现。2022年医疗创新板块实现了16.1亿元收入，同比增长了29.4%。公司针对医院用户，从药房延伸至静配中心、手术室等场景，推出了自动发药、智能静配、手术室耗材管理等创新方案。目前，这些方案已成功落地于十余家医院。对于公卫用户，除了专项抗疫业务，公司还将业务延伸至老年人体检、妇幼保健等场景，并推出了基层医疗机构智慧公卫体检工作站、妇幼保健管理信息系统等创新方案。其中，智慧疫苗接种方案已经在超过4000家接种点成功复制。针对血/浆站用户，公司将服务延伸至成分科、供血科等场景，并推出了自动化成分制备流水线、供血自动化管理系统、血袋等创新产品方案。智慧血液管理方案也已经成功复制至青海、日照、咸宁、恩施等城市网，进一步提升了浆站用户市场占有率。通过对用户场景的细分与延伸，公司提高了用户覆盖度，满足了用户的多样化需求，并在个性化场景的基础上升级为综合解决方案，激活新动能。2022年新增用户占比超过30%，单用户价值不断提升，且服务收入占比超过10%。 公司股权结构集中，海尔集团公司为实际控制人。截至2023年11月初，青岛海尔生物医疗控股有限公司为公司控股股东，持股比例为31.6%。海尔集团公司持有青岛盈康一生控股有限公司51.2%股权，并且通过青岛盈康一生控股有限公司持有100%盈康一生（重庆）科技有限公司。盈康一生（重庆）科技有限公司持有70%青岛海尔生物医疗控股有限公司。 链条传导，海尔集团公司是海尔生物的实际控制人。海尔集团公司是引领物联网时代的生态型企业，曾获得物联网生态品牌蝉联Brand Z最具价值全球品牌100强，并致力于打造衣食住行康养医教等物联网生态圈。作为海尔集团旗下品牌，公司后劲充足，资金充裕，且集团内子公司相互协同，助力明显。此外，海尔生物旗下的子公司涵盖了研发、生产、销售、运输等业务环节，相互协同，公司通过自主研发和外延并购实现了设备和耗材的综合模式，多业务协同发展。公司在2020年11月收购了重庆三大伟业制药有限公司，进一步完善了公司血液安全场景下的产品布局；在2022年10月收购了金卫信股权，进一步拓宽了疫苗场景的布局；在2022年12月收购了苏州康盛，增加了智慧实验室耗材板块的战略布局；在2023年4月收购苏州厚宏科技70%的股权，助力药房自动化进程。 管理层结构稳定，资历深厚。董事长谭丽霞女士在海尔集团拥有长期的管理经验，因此公司的物联网发展战略与总集团战略保持高度一致。公司的董事兼总经理刘占杰先生不仅拥有技术方面的专业造诣，同时具备丰富的管理经验。高管团队中的其他成员也都为公司成立较早期加入的，并逐步从业务部门晋升而来。整体来看，高管人员结构稳定，对公司的业务和发展方向也有较为深刻的理解，核心人员在公司平均任职期限达12年以上，这为公司的持续稳定发展提供了坚实的基础，也为公司的未来发展提供良好的治理环境。 图6：公司股权结构图（截至2023年11月初） 股权激励激发成长潜能。公司2021年限制性股票激励于2021年6月9号实施。该计划的业绩考核目标值体现了公司对于未来业绩的自信。公司于2021年6月向171名激励对象授予了200万股限制性股票，每股价格为42.4元。2022年期末已获授予股权激励数量约为180万股限制性股票。 表2：公司股权激励计划 1.2“设备+平台+服务”三轮驱动，市占率国内第一 全球市场集中度较高，海尔生物全球市占率稳居第三。根据弗若斯沙利文数据，全球生物医疗低温存储2017年市场规模约为8亿美元，预计2025年将突破21亿美元，CAGR 13%。 全球市场集中度较高，2017年海尔生物市占率约为10.7%，位列第三。公司在国际上面临的主要竞争对手是赛默飞世尔科技、普和希医疗（含松下）、艾本德、中科美菱和澳柯玛等行业巨头。其中，赛默飞世尔科技和普和希医疗率先在技术方面取得突破，在全球范围内建立健全的销售网络，抢占市场份额。海尔生物凭借其深度布局的物联网和自动化技术，已经成为少有的“设备与软件”皆达行业高水平的公司之一，已然打造出了坚实的护城河。此外，公司围绕生命科学及医疗创新，拓宽更多场景应用，战略上开始布局耗材领域，成功从传统设备制造商转型为应用场景综合方案解决服务商，为客户提供更完整的解决方案。 国内市场龙头地位稳固，市占率位居第一。根据金汇通投资的统计，2017年海尔生物已然位居我国低温存储市场龙头，市占率达35.8%。公司早在21世纪初陆续实现制冷技术的突破，具有先发优势。背靠海尔集团，各部门协同作用，渠道铺设力度明显，海尔生物国内龙头地位稳固。 图7：2017年全球低温存储竞争格局 图8：2017年中国低温存储竞争格局 表3：全球低温存储类公司业务板块对比 海尔生物盈利能力突出，净利率远超同类公司。赛默飞世尔科技、澳柯玛、中科美菱业务皆涉及低温存储类，与海尔生物具有高可比性。2022年海尔生物毛利率高达48.2%（赛默飞42.2%），海尔生物2022年净利率约21%，远超同期同类公司（赛默飞15.5%、澳柯玛1.7%、中科美菱13%）。 图9：2022年低温存储类公司利润率对比 图10：2023年前三季度低温存储类公司营收（亿元） 技术引领战略，加快新产品方案布局。针对科研和