生命科学和医疗创新稳步推进，新产品方案布局加速

生命科学和医疗创新稳步推进，新产品方案布局加速 海尔生物(688139.SH) 推荐（维持评级） 核心观点：合理估值区间：82.60-94.40元 事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现收入6.87亿元 （+21.87%），归母净利润1.38亿元（+21.15%），扣非净利润1.25 亿元（+23.1%），经营性现金流1.06亿元（+8.78%）。 生命科学和医疗创新板块保持较高增长，公司整体毛利率有所提升：2023年一季度公司实现营业收入6.87亿元，同比增长21.87%；生命科学板块增幅19.02%，医疗创新板块增幅24.89%；物联网方案 业务同比增长23.34%。2023Q1公司整体毛利率提升至51.02%。我们认为，公司毛利率提升的原因来自于产品研发端、供应端和制造端 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001特此鸣谢：姚书远 市场数据 2023/4/25 的优化与升级。 新产品方案布局加速满足不同客户需求：公司针对不同客户进一步完善对应产品的布局与开拓。针对科研和制药客户进一步丰富自动化样本库、生物培养、离心制备、实验室耗材等系列品类；面向医院客 户，随厚宏项目落地完善用药自动化方案矩阵；面向公共卫生用户，AI自动化疫苗工作站、数字化公共卫生体检等方案涌现；面对血/浆站用户，海尔血技（重庆）二期工厂投产。 海外业务持续增长，多个项目相继完成：2023年第一季度海外市场同比增长31.19%。截至报告期末，海外突破800家网络，欧洲等区域当地化销售团队加强，智慧血液管理、血浆分离等方案在非洲、 南亚等区域医疗用户实现突破，太阳能疫苗项目在埃塞俄比亚、乌干达等区域相继交付。未来公司将会持续扩大对海外市场的布局与开拓。 投资建议：海尔生物是依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们 预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.52/9.81/12.48亿元，同比增长25.10%/30.47%/27.31%，EPS为2.36/3.08/3.93元，对应PE为 28/21/17倍，给予“推荐”评级。 风险提示：海外拓展不及预期的风险、原料涨价的风险、业绩受疫情影响的风险、产品研发与放量不及预期的风险。 A股收盘价(元)72.75 A股一年内最高价(元)81.90 A股一年内最低价(元)57.05 沪深3003962.67 市盈率38.50 总股本（万股）31795.25 实际流通A股(万股)31795.25 限售的流通A股(万股)0.00 流通A股市值(亿元)231.31 资料来源：中国银河研究部整理 相对沪深300表现图 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 35% 公司点评●医药行业 2023年04月25日 主要财务指标 -10% 海尔生物沪深300 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2864.04 3595.02 4705.12 5999.07 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 收入增长率% 34.72 25.52 30.88 27.50 净利润（百万元） 600.79 751.60 980.64 1248.42 相关研究 利润增速% -28.90 25.10 30.47 27.31 2023-03-29海尔生物2022年报点评：疫情扰动下依然 毛利率% 48.15 48.33 48.25 47.61 保持高增长，品类与场景持续丰富 摊薄EPS(元) 1.89 2.36 3.08 3.93 PE 38.50 30.78 23.59 18.53 PB 5.75 4.88 4.04 3.32 PS 8.08 6.42 4.91 3.85 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 报表预测资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产3488.52 4595.66 6009.97 7856.44 营业收入 2864.04 3595.02 4705.12 5999.07 现金951.78 1651.12 2894.93 4174.09 营业成本 1484.88 1857.41 2434.82 3142.94 应收账款155.82 200.69 318.19 410.05 营业税金及附加 22.60 28.37 37.13 47.34 其它应收款3.99 45.18 24.39 70.98 营业费用 348.37 431.40 564.61 695.89 预付账款38.22 47.81 65.11 87.19 管理费用 165.35 197.73 258.78 317.95 存货270.55 551.96 593.87 972.51 财务费用 -20.28 0.00 0.00 0.00 其他2068.16 2098.90 2113.48 2141.63 资产减值损失 -5.41 0.00 0.00 0.00 非流动资产2000.48 1967.88 1930.33 1887.97 公允价值变动收益 -7.01 0.00 0.00 0.00 长期投资123.65 123.65 123.65 123.65 投资净收益 74.72 71.90 94.10 119.98 固定资产395.94 460.93 506.99 537.48 营业利润 675.68 846.26 1103.73 1404.72 无形资产312.35 286.00 259.65 233.29 营业外收入 3.14 3.32 3.32 3.32 其他1168.54 1097.30 1040.04 993.55 营业外支出 3.48 4.73 4.73 4.73 资产总计5489.00 6563.54 7940.30 9744.41 利润总额 675.34 844.86 1102.32 1403.32 流动负债1184.48 1523.89 1901.75 2434.20 所得税 63.36 79.27 103.42 131.66 短期借款10.01 10.01 10.01 10.01 净利润 611.97 765.59 998.90 1271.65 应付账款336.21 435.90 549.18 687.48 少数股东损益 11.18 13.99 18.25 23.24 其他838.25 1077.97 1342.55 1736.71 归属母公司净利润 600.79 751.60 980.64 1248.42 非流动负债156.17 156.17 156.17 156.17 EBITDA 652.60 841.96 1082.18 1362.10 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.89 2.36 3.08 3.93 其他156.17 156.17 156.17 156.17 负债合计1340.65 1680.06 2057.92 2590.37 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益127.71 141.70 159.96 183.19 营业收入 34.72% 25.52% 30.88% 27.50% 归属母公司股东权益4020.64 4741.79 5722.43 6970.85 营业利润 -29.72% 25.25% 30.42% 27.27% 负债和股东权益5489.00 6563.54 7940.30 9744.41 归属母公司净利润 -28.90% 25.10% 30.47% 27.31% 毛利率 48.15% 48.33% 48.25% 47.61% 现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 20.98% 20.91% 20.84% 20.81% 经营活动现金流632.43 694.30 1186.11 1195.59 ROE 14.94% 15.85% 17.14% 17.91% 净利润611.97 765.59 998.90 1271.65 ROIC 12.73% 14.26% 15.46% 16.19% 折旧摊销64.60 67.59 72.56 77.36 资产负债率 24.42% 25.60% 25.92% 26.58% 财务费用2.69 0.00 0.00 0.00 净负债比率 32.32% 34.40% 34.98% 36.21% 投资损失-74.72 -71.90 -94.10 -119.98 流动比率 2.95 3.02 3.16 3.23 营运资金变动6.14 -68.39 207.36 -34.85 速动比率 2.68 2.62 2.81 2.79 其它21.76 1.41 1.41 1.41 总资产周转率 0.52 0.55 0.59 0.62 投资活动现金流-251.17 35.49 57.70 83.57 应收帐款周转率 18.38 17.91 14.79 14.63 资本支出-294.08 -36.41 -36.41 -36.41 应付帐款周转率 8.52 8.25 8.57 8.73 长期投资-49.33 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.89 2.36 3.08 3.93 其他92.24 71.90 94.10 119.98 每股经营现金 1.99 2.18 3.73 3.76 筹资活动现金流-206.23 -30.45 0.00 0.00 每股净资产 12.65 14.91 18.00 21.92 短期借款10.01 0.00 0.00 0.00 P/E 38.50 30.78 23.59 18.53 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 5.75 4.88 4.04 3.32 其他-216.25 -30.45 0.00 0.00 EV/EBITDA 29.44 25.55 18.73 13.94 现金净增加额183.92 699.34 1243.81 1279.17 P/S 8.08 6.42 4.91 3.85 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医疗行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得2022年新财富最佳分析师医药行业第 4名、2021年新财富最佳分析师医药行业第5名、上海证券报最佳分析师第2名，2020年新财富最佳分析师医药行业入围，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所