社零逐步企稳，扩表意愿平淡

投资建议 基数效应影响，社零边际回升。10月社零同比增长7.6%，环比上月继续上升2.1pct，主要受到低基数影响。以2021年同期计算年化复合增速，10月单月为3.5%，环比上月下滑0.5pct，消费修复依然面临压力。结构上看，年初至今的“商品弱、服务强”格局延续，10月餐饮收入同比增长17.1%，延续双位数增长。1-10月服务消费累计同比增长19.0%，随着客流回补，预计后续服务消费也将回归常态化增长中枢。 就业水平持平，扩表意愿平淡。10月居民失业率录得5.0%，环比继续持平，整体已处于相对稳定区间，收入下滑预期或有望缓解。由于地产市场依然面临较大压力，居民扩表意愿依然平淡，10月居民中长期贷款增长707亿元，但在低基数基础上同比仅多增375亿元，或预示地产市场企稳还需更长时间。 接受增速切换，无需过度悲观。年初至今大消费板块的核心趋势变化是增速中枢的切换，从疫情前8-10%的区间回落至当前3-5%的区间，进入慢增速时代。地产拐点之下导致的负向收入、财富效应或是主因。8月起基本面角度的形势已经有所变化：1）社零增速调整接近完成；2）储蓄率回升，在政策加码和经济自然调整之下，后续基本面无需担心。估值角度看，中证消费PE TTM 继续维持在约27X，长期风险已经释放，情绪影响或是短期波动主因。展望后市，继续等待市场拐点的到来，布局长期投资机会更重要。 行业配置上，业绩确定性仍是第一位，建议关注高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。 行情回顾 涨跌幅：上周各行业多数上涨，社会服务（2.2%）、纺织服饰（2.0%）、传媒（1.8%）板块涨幅居前。 成交额：大消费行业整体日均成交额1293.7亿元，周环比下跌-5.1%，占A股整体日均成交额的14.6%。 交易动态 A股流动性跟踪：资金持续流入。股权融资-68.5亿元；股东增持12.2亿元;新发基金+14.0亿元;融资资金+164.3亿元;陆港通资金-28.8亿元。 主力资金流动：上周各行业均呈现主力资金净流出状态，传媒、家用电器、商贸零售板块主力资金净流出金额居前。省广集团（传媒）、中公教育（社会服务）、浙文互联（传媒）主力资金净流入金额居前。 北向资金流动：上周北向资金大多呈净流出，其中传媒、食品饮料、轻工制造净流入金额居前。美的集团（家用电器）、三花智控（家用电器）、海尔智家（家用电器）北向资金净流入金额居前。 南向资金流动：上周社会服务、传媒、纺织服饰行业南向资金净流入居前。腾讯控股（传媒）、快手-W（传媒）、华润啤酒（食品饮料）南向资金净流入金额居前。 市场情绪：融资交易占比8.6%（上期为8.7%）；沪市换手率0.7%（上期为0.6%），深市换手率2.0%（上期为1.5%）。 基金仓位：偏股混合型基金估算仓位81.6%（上周81.6%），灵活配置型基金估算仓位65.2%（上周65.8%）。 热点题材：文化传媒主题、在线教育、直播带货、黄金珠宝、白色家电精选。 风险提示 疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险。 1、市场观点：社零逐步企稳，扩表意愿平淡 基数效应影响，社零边际回升。10月社零同比增长7.6%，环比上月继续上升2.1pct，主要受到低基数影响。以2021年同期计算年化复合增速，10月单月为3.5%，环比上月下滑0.5pct，消费修复依然面临压力。结构上看，年初至今的“商品弱、服务强”格局延续，10月餐饮收入同比增长17.1%，延续双位数增长。1-10月服务消费累计同比增长19.0%，随着客流回补，预计后续服务消费也将回归常态化增长中枢。 图表1：社零月度同比（%） 图表2：餐饮收入月度同比（%） 就业水平持平，扩表意愿平淡。10月居民失业率录得5.0%，环比继续持平，整体已处于相对稳定区间，收入下滑预期或有望缓解。由于地产市场依然面临较大压力，居民扩表意愿依然平淡，10月居民中长期贷款增长707亿元，但在低基数基础上同比仅多增375亿元，或预示地产市场企稳还需更长时间。 图表3：居民就业率（%） 图表4：居民扩表意愿 接受增速切换，无需过度悲观。年初至今大消费板块的核心趋势变化是增速中枢的切换，从疫情前8-10%的区间回落至当前3-5%的区间，进入慢增速时代。地产拐点之下导致的负向收入、财富效应或是主因。8月起基本面角度的形势已经有所变化：1）社零增速调整接近完成；2）储蓄率回升，在政策加码和经济自然调整之下，后续基本面无需担心。估值角度看，中证消费PE TTM 继续维持在约27X，长期风险已经释放，情绪影响或是短期波动主因。展望后市，继续等待市场拐点的到来，布局长期投资机会更重要。 行业配置上，业绩确定性仍是第一位，建议关注高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。 图表5：中证消费指数PE TTM 图表6：中证可选消费指数PE TTM 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2023/11/13-2023/11/17）上证指数收报3054.4点，上涨0.5%；深证成指收报9979.7点，整体持平；创业板指收报1986.5点，下跌-0.9%；科创50收报891.4点，上涨0.2%。 从主要消费大盘指数看，表现优于市场。中证800消费指数收报18083.8点，下跌-1.5%； 中证800可选指数收报5102.3点，上涨0.8%。 图表7：A股大盘涨跌幅（%） 图表8：主要消费指数涨跌幅（%） 分大消费一级行业看，上周各行业多数上涨，社会服务（2.2%）、纺织服饰（2.0%）、传媒（1.8%）板块涨幅居前。 图表9：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 2.2、板块成交额 上周（2023/11/13-2023/11/17）A股成交额整体有所上涨。两市日均成交额8858.9亿元，周环比下降2.0%。 其中大消费行业整体日均成交额1293.7亿元，周环比下跌-5.1%，占A股整体日均成交额的14.6%。 图表10：A股成交额统计（亿元，%） 分大消费一级行业看，行业间出现分化。传媒（484.9亿元）、食品饮料（174.5亿元）、家用电器（168.4亿元）板块日均成交额居前，社会服务（29.7%）、传媒（19.8%）、家用电器（8.3%）板块成交额周环比涨幅居前。 图表11：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%） 3、板块估值 3.1、A股大盘估值 截至2023年11月17日，A股整体PE为17.1，处于历史39.1%的分位水平；沪深300指数PE为11.1，处于历史23.8%的水平。 当前A股整体风险溢价为3.2%，处于2015年以来89.3%的分位水平。 聚焦大消费行业，中证800消费PE为27.7，处于历史37.0%的水平；中证800可选指数PE为17.3，处于历史21.0%的水平。 图表12：Wind全A指数PE估值水平 图表13：沪深300指数PE估值水平 图表14：A股风险溢价 图表15：中证800消费指数PE估值水平 图表16：中证800可选指数PE估值水平 3.2、大消费行业估值 图表17：A股大消费一级行业PE估值 图表18：A股大消费一级行业PE-ROE 4、资金流动 4.1、A股流动性跟踪 图表19：A股流动性跟踪 4.2、主力资金流动 从A股大消费一级行业看，上周各行业均呈现主力资金净流出状态，传媒（-26.9亿元）、家用电器（-13.2亿元）、商贸零售（-10.6亿元）板块主力资金净流出金额居前；农林牧渔（-2.9%）、纺织服饰（-2.6%）、商贸零售（-2.9%）板块主力资金交易额占比较高。 图表20：本周主力净流入额排名（亿元） 图表21：本周主力净流入率排名（%） 从A股大消费个股看，上周省广集团（传媒，4.1亿元）、中公教育（社会服务，3.3亿元）、浙文互联（传媒，3.0亿元）主力资金净流入金额居前；湖北广电（传媒，20.7%）、广博股份（轻工制造，14.0%）、英联股份（轻工制造，12.6%）主力资金净流入率居前。 图表22：本周A股大消费个股主力资金流动排名 4.3、南北向资金流动 4.3.1、北向资金 从A股大消费一级行业看，上周北向资金大多呈净流出，其中传媒（-14.7亿元）、食品饮料（-11.3亿元）、轻工制造（-3.7亿元）净流入金额居前。美容护理（2.5%）、食品饮料（1.3%）、社会服务（1.1%）板块北向资金交易额占比较高。 图表23：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元）图表24：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%） 截至2023年11月17日，北向资金持股总市值较高的一级消费行业为食品饮料（2684.8亿元）、家用电器（1382.6亿元）、传媒（468.9亿元）；持股比例较高的一级消费行业为家用电器（9.5%）、食品饮料（4.9%）、美容护理（4.0%）。 图表25：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元）图表26：A股消费行业北向资金持股比例（%） 从A股大消费个股看，上周美的集团（家用电器，8.8亿元）、三花智控（家用电器，7.8亿元）、海尔智家（家用电器，3.0亿元）北向资金净流入金额居前；贵州茅台（食品饮料，-8.7亿元）、伊利股份（食品饮料，-4.3亿元）、分众传媒（传媒，-3.8亿元）北向资金净流出金额居前。 图表27：A股大消费个股北向资金流动排名 截至2023年11月17日，北向资金持股总市值较高的A股消费个股为贵州茅台（食品饮料，1499亿元）、美的集团（家用电器，720亿元）、五粮液（食品饮料，303亿元）；北向资金持股比例较高的A股消费个股为珀莱雅（美容护理，22.1%）、美的集团（家用电器，19.8%）、洽洽食品（食品饮料，16.7%）。 图表28：A股大消费个股北向资金持股排名 4.3.2、南向资金 从港股大消费一级行业看，上周社会服务（13.9亿元）、传媒（9.8亿元）、纺织服饰（1.9亿元）行业南向资金净流入居前。 截至2023年11月17日，南向资金持股总市值较高的一级消费行业为传媒（3481.1亿元）、社会服务（1242.8元）、纺织服饰（484.6亿元）。 图表29：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元）图表30：港股消费行业南向资金持股市值（亿元） 从港股大消费个股看，上周腾讯控股（传媒，102.4亿元）、快手-W（传媒，6.9亿元）、华润啤酒（食品饮料，4.1亿元）南向资金净流入金额居前；安踏体育（纺织服饰，-6.6亿元）、特步国际（纺织服饰，-5.3亿元）、美团-W（社会服务，-3.8亿元）南向资金净流出金额居前。 图表31：港股大消费个股南向资金流动排名 截至2023年11月17日，南向资金持股总市值较高的港股消费个股为腾讯控股（传媒，2952亿元）、美团-W（社会服务，935亿元）、快手-W（传媒，320亿元）；南向资金持股比例较高的港股消费个股为国美零售（商贸零售，55.1%）、晨鸣纸业（轻工制造，42.9%）、希望教育（社会服务，35.9%）。 图表32：港股大消费个股南向资金持股排名 5、交易动态 5.1、市场情绪 本周A股融资交易占比8.6%（上期为8.7%）。 本周偏股混合型基金估算仓位81.6%（上周81.6%），灵活配置型基金估算仓位65.2%（上周65.8%）。 本周沪市换手率0.7%（上期为0.6%），深市换手率2.0%（上期为1.5%）。 图表33：A股融资交易占比（%） 图表34：开放式基金持仓水平 图表35：沪市日度换手率 图表36：深市日度换手率 5.2、热点题材 图表37：A股大消费热点题材（截至2023/11/17） 5.3、异动个股 5.3.1、连续上涨 图表38：A股大消费连续上涨个股（截至2023/11/17） 5.3.2、短线强势 短线强势，指收盘价（复权）连续5个交易日在5、10、20日均线之上。 图表39：A股大消费短线强势个股（截至2023/11/17） 5.3.3、短线突破 短线突破，指向上有效