消费市场周度观察：CPI温和上涨，扩表意愿平淡

投资建议 CPI温和上涨，受到服务拉动。2024年4月，全国居民消费价格同比上涨0.3%，较上月上升0.2pct；核心CPI同比上涨0.7%，较上月上升0.1pct。从结构上看，食品价格下降2.7%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格持平，服务价格上涨0.8%。当前消费需求依然有压力，因此在价格端呈现冷热不均的状况，CPI主要依赖服务类消费支撑，4月其他用品及服务、教育文化娱乐价格分别上涨3.8%和1.8%。后续还需要政策支撑，例如关注消费品以旧换新的效果。 扩表意愿平淡，社融增速下滑。2024年4月居民中长期贷款减少1666亿元，同比少增510亿元，单月增加额创近年来新低，与楼市承压的现实相呼应，继续验证居民去杠杆的趋势变化。此外从社融增速角度看，4月存量社融同比增长8.3%，同样为2015年以来的历史低点。信贷投放的乏力反映的是债务周期变化，中国经济可能对地产的依赖度在逐步减小，而在转型过程中消费需求可能会受到一定挤压。 板块估值低位，关注结构机会。消费整体需求层面，呈现总量承压而结构变化的格局，此外整体估值也处于相对低位。截至本周五中证消费PE为28.5X，中证可选PE为17.8X，较上周小幅提升。 在这种情况下，我们继续保持原有观点，建议关注：1）低估的优质龙头，例如高端白酒、运动服饰；2）红利标的，纺服、家电板块中高股息且业绩稳定公司；3）消费品出海标的。 行情回顾 涨跌幅：上周各行业大部分上涨，农林牧渔（5.7%）、轻工制造（3.7%）、家用电器（3.0%）涨幅居前，传媒（-2.0%）板块下跌。 成交额：大消费行业整体日均成交额1463.1亿元，周环比下降10.0%，占A股整体日均成交额的15.0%。 交易动态 A股流动性跟踪：资金流入增加。股权融资+53.8亿元；股东增持-2.2亿元；新发基金+22.8亿元；融资资金222.5亿元；陆港通资金-55.8亿元。 主力资金流动：上周各行业大部分呈现主力资金净流出状态，传媒、轻工制造、商贸零售板块主力资金净流出金额居前；传媒、轻工制造、商贸零售板块主力资金交易额占比较高。 北向资金流动：上周北向资金过半数行业呈净流入，其中食品饮料、农林牧渔、美容护理净流入额居前。食品饮料、美容护理、传媒板块北向资金交易额占比较高。 南向资金流动：上周南向资金各行业大部分呈净流入，其中食品饮料、家用电器、轻工制造行业南向资金净流入居前。南向资金持股总市值较高的一级消费行业为传媒、社会服务、食品饮料。 市场情绪：本周A股融资交易占比8.8%（上周为7.9%）；本周沪市换手率0.9%（上周为0.8%），深市换手率0.0%（上周为1.9%）。 基金仓位：偏股混合型基金估算仓位78.1%（上周77.5%），灵活配置型基金估算仓位63.2%（上周63.1%）。 热点题材：人造肉、动物保健、黄金珠宝、鸡产业、饲料精选。 风险提示 居民消费意愿不足风险、市场波动风险。 1、市场观点：CPI温和上涨，扩表意愿平淡 CPI温和上涨，受到服务拉动。2024年4月，全国居民消费价格同比上涨0.3%，较上月上升0.2pct；核心CPI同比上涨0.7%，较上月上升0.1pct。从结构上看，食品价格下降2.7%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格持平，服务价格上涨0.8%。当前消费需求依然有压力，因此在价格端呈现冷热不均的状况，CPI主要依赖服务类消费支撑，4月其他用品及服务、教育文化娱乐价格分别上涨3.8%和1.8%。后续还需要政策支撑，例如关注消费品以旧换新的效果。 图表1：CPI当月同比 图表2：核心CPI当月同比 扩表意愿平淡，社融增速下滑。2024年4月居民中长期贷款减少1666亿元，同比少增510亿元，单月增加额创近年来新低，与楼市承压的现实相呼应，继续验证居民去杠杆的趋势变化。此外从社融增速角度看，4月存量社融同比增长8.3%，同样为2015年以来的历史低点。信贷投放的乏力反映的是债务周期变化，中国经济可能对地产的依赖度在逐步减小，而在转型过程中消费需求可能会受到一定挤压。 图表3：居民扩表意愿（亿元） 图表4：社融存量规模同比增速（%） 板块估值低位，关注结构机会。消费整体需求层面，呈现总量承压而结构变化的格局，此外整体估值也处于相对低位。截至本周五中证消费PE为28.5X，中证可选PE为17.8X，较上周小幅提升。 在这种情况下，我们继续保持原有观点，建议关注：1）低估的优质龙头，例如高端白酒、运动服饰；2）红利标的，纺服、家电板块中高股息且业绩稳定公司；3）消费品出海标的。 图表5：中证消费指数PE TTM 图表6：中证可选指数PE TTM 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2024/5/6-2024/5/10）上证指数收报3154.5点，上涨1.6%；深证成指收报9731.2点，上涨1.5%；创业板指收报1878.2点，上涨1.1%；科创50收报767.2点，下跌0.0%。 从主要消费大盘指数看，表现优于市场。中证800消费指数收报18391.7点，上涨2.6%；中证800可选指数收报5494.1点，上涨1.9%。 图表7：A股大盘涨跌幅（%） 图表8：主要消费指数涨跌幅（%） 分大消费一级行业看，上周各行业大部分上涨，农林牧渔（5.7%）、轻工制造（3.7%）、家用电器（3.0%）涨幅居前，传媒（-2.0%）板块下跌。 图表9：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 2.2、板块成交额 上周（2024/5/6-2024/5/10）A股成交额整体有所下跌。两市日均成交额11024.6亿元，周环比下跌12.7%。 其中大消费行业整体日均成交额1463.1亿元，周环比下降10.0%，占A股整体日均成交额的15.0%。 图表10：A股成交额统计（亿元，%） 分大消费一级行业看，行业间出现分化。传媒（301.8亿元）、食品饮料（293.9亿元）、家用电器（192.7亿元）板块日均成交额居前，农林牧渔（19.9%）、美容护理（3.3%）是唯二成交额周环比上涨的板块，社会服务（-26.9%）、传媒（-26.9%）、纺织服饰（-21.5%）板块成交额周环比跌幅居前。 图表11：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%） 3、板块估值 3.1、A股大盘估值 截至2024年5月10日，A股整体PE为17.4，处于历史44.4%的分位水平；沪深300指数PE为12.2，处于历史50.2%的水平。 当前A股整体风险溢价为3.4%，处于2015年以来90.5%的分位水平。 聚焦大消费行业，中证800消费PE为28.5，处于历史43.8%的水平；中证800可选指数PE为17.8，处于历史29.1%的水平。 图表12：Wind全A指数PE估值水平 图表13：沪深300指数PE估值水平 图表14：A股风险溢价 图表15：中证800消费指数PE估值水平 图表16：中证800可选指数PE估值水平 3.2、大消费行业估值 图表17：A股大消费一级行业PE估值 图表18：A股大消费一级行业PE-ROE 4、资金流动 4.1、A股流动性跟踪 图表19：A股流动性跟踪 4.2、主力资金流动 从A股大消费一级行业看，上周各行业大部分呈现主力资金净流出状态，传媒（-51.9亿元）、轻工制造（-8.3亿元）、商贸零售（-6.6亿元）板块主力资金净流出金额居前； 传媒（-3.4%）、轻工制造（-1.5%）、商贸零售（-1.3%）板块主力资金交易额占比较高。 图表20：本周主力净流入额排名（亿元） 图表21：本周主力净流入率排名（%） 从A股大消费个股看，上周美的电器（家用电器，5.3亿元）、格力电器（家用电器，4.9亿元）、贵州茅台（食品饮料，4.1亿元）主力资金净流入局前；星光股份（家用电器，22.7%）、雪榕生物（农林牧渔，18.1%）、*ST美吉（社会服务，16.5%）主力资金净流入率居前。 图表22：本周A股大消费个股主力资金流动排名 4.3、南北向资金流动 4.3.1、北向资金 从A股大消费一级行业看，上周北向资金过半数行业呈净流入，其中食品饮料（41.4亿元）、农林牧渔（6.3亿元）、美容护理（2.8亿元）净流入额居前。食品饮料（2.8%）、美容护理（1.5%）、传媒（1.0%）板块北向资金交易额占比较高。 图表23：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元） 图表24：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%） 截至2024年5月10日，北向资金持股总市值较高的一级消费行业为食品饮料（2824.5亿元）、家用电器（1813.3亿元）、传媒（290.4亿元）；持股比例较高的一级消费行业为家用电器（10.5%）、食品饮料（5.3%）、美容护理（4.0%）。 图表25：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元） 图表26：A股消费行业北向资金持股比例（%） 从A股大消费个股看，上周美的集团台（家用电器，11.5亿元）、牧原股份（农林牧渔，7.4亿元）、温氏股份（农林牧渔，4.2亿元）北向资金净流入金额居前；伊利股份（食品饮料，-11.2亿元）、三花智控（家用电器，-7.0亿元）、贵州茅台（食品饮料，-5.2亿元）北向资金净流出金额居前。 图表27：A股大消费个股北向资金流动排名 截至2024年5月10日，北向资金持股总市值较高的A股消费个股为贵州茅台（食品饮料，1596亿元）、美的集团（家用电器，1006亿元）、五粮液（食品饮料，328亿元）；北向资金持股比例较高的A股消费个股为美的集团（家用电器，20.1%）、珀莱雅（美容护理，19.8%）、立达信（家用电器，16.5%）。 图表28：A股大消费个股北向资金持股排名 4.3.2、南向资金 从港股大消费一级行业看，上周南向资金各行业过半呈净流入，其中食品饮料（5.7亿元）、家用电器（4.8亿元）、轻工制造（3.6亿元）行业南向资金净流入居前。 截至2024年5月10日，南向资金持股总市值较高的一级消费行业为传媒（3853.8亿元）、社会服务（1371.1元）、食品饮料（530.8亿元）。 图表29：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元） 图表30：港股消费行业南向资金持股市值（亿元） 从港股大消费个股看，上周泡泡玛特（轻工制造，3.0亿元）、新秀丽（轻工制造，1.6亿元）、海尔智家（家用电器，1.3亿元）南向资金净流入金额居前；腾讯控股（传媒，-93.6亿元）、美团-W（社会服务，-75.4亿元）快手-W（传媒，-34.5亿元）南向资金净流出金额居前。 图表31：港股大消费个股南向资金流动排名 截至2024年5月10日，南向资金持股总市值较高的港股消费个股为腾讯控股（传媒，3171亿元）、美团-W（社会服务，959亿元）、快手-W（传媒，301亿元）；南向资金持股比例较高的港股消费个股为国美零售（商贸零售，58.0%）、晨鸣纸业（轻工制造，45.0%）、希教国际控股（社会服务，39.21%）。 图表32：港股大消费个股南向资金持股排名 5、交易动态 5.1、市场情绪 本周A股融资交易占比8.8%（上周为7.9%）。 本周偏股混合型基金估算仓位78.1%（上周77.5%），灵活配置型基金估算仓位63.2%（上周63.1%）。 本周沪市换手率0.9%（上周为0.8%），深市换手率0.0%（上周为1.9%）。 图表33：A股融资交易占比（%） 图表34：开放式基金持仓水平 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 2024/03 图表35：沪市日度换手率 图表36：深市日度换手率 5.2、热点题材 图表37：A股大消费热点题材（截至2024/5/10） 5.3、异动个股 5.3.1、连续上涨 图表38：A股大消费连续上