社零增速企稳，消费意愿回升

投资建议 社零增速企稳，长期中枢待恢复。9月社会消费品零售总额同比增长5.5%，环比增速上升0.9pct，逐步企稳。 结构上看，商品同比增长4.6%，餐饮收入同比增长13.8%，在假期出行推动下服务消费增速继续快于商品。拉长视角看，2021-2023年9月单月复合增速约4.0%，仍低于同期GDP增速接近5%的中枢水平，消费需求依然有待恢复。 收入增速回升，就业环境改善。2023年三季度，居民可支配收入同比增长5.9%，2021-2023年单季度复合增速回升至6.2%，较二季度有明显提升，居民购买力恢复。从城镇居民调查失业率上看，9月录得5.0%，环比下滑0.2pct，为近22个月的最低水平，就业环境出现改善。 消费意愿提振，板块底部震荡。2023年三季度居民储蓄率33.6%，相较于疫情期间35.6%的平均值已有明显提振，可与社零指标的回升相互印证。但值得注意的是，居民消费意愿相较于疫情前水平仍有距离，并且消费板块长期增速中枢已经回落至5%左右。本周大盘继续出现明显下滑，消费板块估值继续下行，中证消费指数PE TTM已回落至25.5X，为2015年以来的底部水平。展望后市，我们认为估值消化后大消费风险收益比趋于合理，但市场拐点需要由持续的经济企稳信号来确认。行业配置上，等待全面拐点期间，业绩确定性仍是第一位；建议关注高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。 行情回顾 涨跌幅：上周各行业均下跌，传媒（-5.9%）、食品饮料（-5.4%）、社会服务（-5.3%）板块跌幅居前。 成交额：大消费行业整体日均成交额1016.4亿元，周环比下跌-2.1%，占A股整体日均成交额的13.2%。 交易动态 A股流动性跟踪：股权融资-157.6亿元；股东增持2.6亿元;新发基金+15.0亿元;融资资金+42.6亿元;陆港通资金-276.8亿元。 主力资金流动：上周各行业均呈现主力资金净流出状态，传媒、食品饮料、家用电器板块主力资金净流出金额居前。大北农（农林牧渔）、吉宏股份（商贸零售）、C润本（美容护理）主力资金净流入金额居前。 北向资金流动：上周北向资金大多呈净流出，食品饮料、传媒净流出额居前。四川长虹（家用电器）、四川九洲（家用电器）、中炬高新（食品饮料）北向资金净流入金额居前。 南向资金流动：上周社会服务、商贸零售、美容护理行业南向资金净流入居前。安踏体育（纺织服饰）、美团-W（社会服务）、申洲国际（纺织服饰）南向资金净流入金额居前。 市场情绪：融资交易占比8.0%（上期为8.2%）；沪市换手率0.6%（上期为0.6%），深市换手率1.6%（上期为1.8%）。 基金仓位：偏股混合型基金估算仓位80.28%（上周81.8%），灵活配置型基金估算仓位64.1%（上周65.1%）。 热点题材：黄金珠宝、饲料精选、家用轻工、生物育种、白色家电。 风险提示 疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险。 1、市场观点：社零增速企稳，消费意愿回升 社零增速企稳，长期中枢待恢复。9月社会消费品零售总额同比增长5.5%，环比增速上升0.9pct，逐步企稳。结构上看，商品同比增长4.6%，餐饮收入同比增长13.8%，在假期出行推动下服务消费增速继续快于商品。拉长视角看，2021-2023年9月单月复合增速约4.0%，仍低于同期GDP增速接近5%的中枢水平，消费需求依然有待恢复。 图表1：社零月度同比（%） 图表2：社零月度同比（%） 收入增速回升，就业环境改善。2023年三季度，居民可支配收入同比增长5.9%，2021-2023年单季度复合增速回升至6.2%，较二季度有明显提升，居民购买力恢复。从城镇居民调查失业率上看，9月录得5.0%，环比下滑0.2pct，为近22个月的最低水平，就业环境出现改善。 图表3：居民收入累计增速（%） 图表4：城镇调查失业率（%） 消费意愿提振，板块底部震荡。2023年三季度居民储蓄率33.6%，相较于疫情期间35.6%的平均值已有明显提振，可与社零指标的回升相互印证。但值得注意的是，居民消费意愿相较于疫情前水平仍有距离，并且消费板块长期增速中枢已经回落至5%左右。本周大盘继续出现明显下滑，消费板块估值继续下行，中证消费指数PE TTM已回落至25.5X，为2015年以来的底部水平。 展望后市，我们认为估值消化后大消费风险收益比趋于合理，但市场拐点需要由持续的经济企稳信号来确认。 行业配置上，等待全面拐点期间，业绩确定性仍是第一位；建议关注高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。 图表5：三季度民储蓄率（%） 图表6：中证消费指数PE TTM 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2023/10/16-2023/10/20）上证指数收报2983.1点，下跌3.4%；深证成指收报9570.4点，下跌4.9%；创业板指收报1896.9点，下跌5.0%；科创50收报861.8点，下跌3.4%。 从主要消费大盘指数看，中证800消费指数收报17243.9点，下跌4.9%；中证800可选指数收报5038.5点，下跌3.0%。 图表7：A股大盘涨跌幅（%） 图表8：主要消费指数涨跌幅（%） 分大消费一级行业看，上周各行业均下跌，传媒（-5.9%）、食品饮料（-5.4%）、社会服务（-5.3%）板块跌幅居前。 图表9：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 2.2、板块成交额 上周（2023/10/16-2023/10/20）A股成交额整体有所下跌。两市日均成交额7718.7亿元，周环比下降-4.1%。 其中大消费行业整体日均成交额1016.4亿元，周环比下跌-2.1%，占A股整体日均成交额的13.2%。 图表10：A股成交额统计（亿元，%） 分大消费一级行业看，行业间出现分化。食品饮料（223.8亿元）、传媒（205.2亿元）、家用电器（155.6亿元）板块日均成交额居前，农林牧渔（31.2%）、纺织服饰（29.5%）、家用电器（28.7%）板块成交额周环比涨幅居前。 图表11：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%） 3、板块估值 3.1、A股大盘估值 截至2023年10月20日，A股整体PE为16.6，处于历史32.6%的分位水平；沪深300指数PE为11.1，处于历史23.6%的水平。 当前A股整体风险溢价为3.3%，处于2015年以来90.4%的分位水平。 聚焦大消费行业，中证800消费PE为18.1，处于历史27.8%的水平；中证800可选指数PE为25.5，处于历史24.3%的水平。 图表12：Wind全A指数PE估值水平 图表13：沪深300指数PE估值水平 图表14：A股风险溢价 图表15：中证800消费指数PE估值水平 图表16：中证800可选指数PE估值水平 3.2、大消费行业估值 图表17：A股大消费一级行业PE估值 图表18：A股大消费一级行业PE-ROE 4、资金流动 4.1、A股流动性跟踪 图表19：A股流动性跟踪 4.2、主力资金流动 从A股大消费一级行业看，上周各行业均呈现主力资金净流出状态，传媒（-43亿元）、食品饮料（-35.2亿元）、家用电器（-28.1亿元）板块主力资金净流出金额居前；社会服务（-5.4%）、农林牧渔（-4.6%）、传媒（-4.2%）板块主力资金交易额占比较高。 图表20：本周主力净流入额排名（亿元） 图表21：本周主力净流入率排名（%） 从A股大消费个股看，上周大北农（农林牧渔，4.5亿元）、吉宏股份（商贸零售，2.0亿元）、C润本（美容护理，1.8亿元）主力资金净流入金额居前；德尔未来（轻工制造，21.0%）、朗迪集团（家用电器，19.3%）、吉宏股份（商贸零售，13.6%）主力资金净流入率居前。 图表22：本周A股大消费个股主力资金流动排名 4.3、南北向资金流动 4.3.1、北向资金 从A股大消费一级行业看，上周北向资金大多呈净流出，其中食品饮料（-42.0亿元）、传媒（-14.0亿元）净流出额居前。食品饮料（3.8%）、美容护理（3.2%）、传媒（1.4%）板块北向资金交易额占比较高。 图表23：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元） 图表24：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%） 截至2023年10月20日，北向资金持股总市值较高的一级消费行业为食品饮料（2528.3亿元）、家用电器（1406.2亿元）、传媒（455.0亿元）；持股比例较高的一级消费行业为家用电器（9.9%）、食品饮料（4.9%）、美容护理（3.8%）。 图表25：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元） 图表26：A股消费行业北向资金持股比例（%） 从A股大消费个股看，上周四川长虹（家用电器，2.1亿元）、四川九洲（家用电器，1.1亿元）、中炬高新（食品饮料，0.8亿元）北向资金净流入金额居前；贵州茅台（食品饮料，-94.1亿元）、美的集团（家用电器，-22.8亿元）、五粮液（食品饮料，-20.8亿元）北向资金净流出金额居前。 图表27：A股大消费个股北向资金流动排名 截至2023年10月20日，北向资金持股总市值较高的A股消费个股为贵州茅台（食品饮料，1407亿元）、美的集团（家用电器，752亿元）、五粮液（食品饮料，280亿元）； 北向资金持股比例较高的A股消费个股为珀莱雅（美容护理，20.7%）、美的集团（食品饮料，20.1%）、分众传媒（传媒，16.8%）。 图表28：A股大消费个股北向资金持股排名 4.3.2、南向资金 从港股大消费一级行业看，上周社会服务（10.1亿元）、商贸零售（1.0亿元）、美容护理（0.6亿元）行业南向资金净流入居前。 截至2023年10月20日，南向资金持股总市值较高的一级消费行业为传媒（3216.3亿元）、社会服务（1244.4元）、纺织服饰（551.1亿元）。 图表29：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元） 图表30：港股消费行业南向资金持股市值（亿元） 从港股大消费个股看，上周安踏体育（纺织服饰，11.0亿元）、美团-W（社会服务，10.6亿元）、申洲国际（纺织服饰，2.8亿元）南向资金净流入金额居前；快手-W（传媒，-46.4亿元）、腾讯控股（传媒，-10.4亿元）、李宁（纺织服饰，-4.0亿元）南向资金净流出金额居前。 图表31：港股大消费个股南向资金流动排名 截至2023年10月20日，南向资金持股总市值较高的港股消费个股为腾讯控股（传媒，2754亿元）、美团-W（社会服务，928亿元）、快手-W（传媒，316亿元）；南向资金持股比例较高的港股消费个股为国美零售（商贸零售，52.8%）、晨鸣纸业（轻工制造，42.7%）、希望教育（社会服务，35.2%）。 图表32：港股大消费个股南向资金持股排名 5、交易动态 5.1、市场情绪 本周A股融资交易占比8.0%（上期为8.2%）。 本周偏股混合型基金估算仓位80.28%（上周81.8%），灵活配置型基金估算仓位64.1%（上周65.1%）。 本周沪市换手率0.6%（上期为0.6%），深市换手率1.6%（上期为1.8%）。 图表33：A股融资交易占比（%） 图表34：开放式基金持仓水平 图表35：沪市日度换手率 图表36：深市日度换手率 5.2、热点题材 图表37：A股大消费热点题材（截至2023/10/20） 5.3、异动个股 5.3.1、连续上涨 图表38：A股大消费连续上涨个股（截至2023/10/20） 5.3.2、短线强势 短线强势，指收盘价（复权）连续5个交易日在5、10、20日均线之上。 图表39：A股大消费短线强势个股（截至2023/10/20） 5.3.3、短线突破 短线突破，指向上有效突破5、10、20日均线。 图表40：A股大消费短线突破个股（截至2023/10/20） 6、风险提示 疫情反复风险：若疫情重新大范围扩散，大消费整体恢复可能延迟。 居民消费意愿不