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投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3568.07,周跌0.51%。有色金属指数收报4211.32,周涨1.68%。本周市场板块涨幅前三名：计算机(+3.88%)、汽车(+3.60%)、通信(+3.20%)；涨幅后三名：建筑材料(-0.51%)、电气设备(-0.67%)、食品饮料(-1.37%)。 贵金属：美国通胀回落速度超预期，市场对美联储停止加息并提前降息的预期增强，CME利率期货显示第一次降息的预期时间为明年5月。短期黄金重回多头趋势，持续关注美国经济数据的变动、美联储表态及地缘冲突进展，长期维持看好金价：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。 主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：美国通胀超预期回落提升降息预期，美元指数的快速回落对金属价格有提振作用。国内铜库存下降至历史极低位置，云南减产导致国内电解铝运行产能下降，铜铝价格短期有望维持高位。长期铜铝供给增速低、消费持续受益于新能源高增的逻辑不变，继续关注优质铜矿企业及低能源成本铝冶炼企业，主要标的紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、铜陵有色、神火股份、云铝股份、天山铝业、中国铝业。 能源金属： 1）镍：供需：受下游需求持续呈弱影响高镍生铁价格一路下行，部分印尼高镍生铁厂家进入亏损，10月印尼镍生铁产量11.58万镍吨，环比-4.04%。10月国内镍生铁产量约3.37万镍吨，环比-2.32%。库存：截至11月17日，LME+上期所镍库存为55163吨，环比+3.13%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润：截止11月17日，8%-12%高镍生铁价格990元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。主要标的：华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：10月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为40426、21904吨，环比-3%、-9%，10月我国动力和储能电池合计产量为77.3GWh，环比-0.1%，整体10月锂盐供需维持宽松。成本利润：截止11月17日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报1945美元/吨，折合锂盐生产成本约16万元/吨。部分锂盐厂亏损导致减产和减产预期叠加盐湖产量逐步下滑，供应有所收缩，价格出现成本支撑，短期价格企稳。中长期来看，四季度锂矿到港量较多叠加正极材料厂受产业链上下游挤压出现大面积亏损，产能出清仍需时日，趋势性拐点还需要时间。主要标的：天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国稀土永磁材料产量将达28.4万吨。据乘联会，10月我国新能源乘用车零售量76.5万辆，同比+39%，环比+3%；9月我国光伏新增装机16.78GW，同比+106.4%；9月我国风电新增装机4.56GW，同比+47.1%。主要标的：望变电气、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3568.07,周跌0.51%。有色金属指数收报4211.32,周涨1.68%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：计算机(+3.88%)、汽车(+3.60%)、通信(+3.20%)；涨幅后三名：建筑材料(-0.51%)、电气设备(-0.67%)、食品饮料(-1.37%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：非金属新材料(+5.29% )、磁性材料(+4.16%)、金属新材料Ⅲ(+4.00% )、；涨幅后三名： 其他稀有小金属(+0.96%)、 钨(-2.14%)、 稀土(-3.70%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：铂科新材(+33.11% )、*ST丰华(+24.90% )、*ST园城(+17.68% )、银泰黄金(+14.92% )、 和胜股份(+11.85%)； 涨幅后五 ： 有研新材(-1.79%)、 合盛硅业(-4.76%)、龙宇燃油(-6.12%)、银邦股份(-6.41%)、豪美新材(-7.43%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：通胀回落加强降息预期，国际金价震荡回升 贵金属价格方面,上期所金价收盘471.7元/克 ，周涨0.47%；COMEX期金收盘价1984.7美元/盎司，周涨2.43%；上期所银价收盘5890元/千克，周涨2.42%；COMEX期银收盘价23.9美元/盎司，周涨7.05%；NYMEX钯收盘价1058.9美元/盎司，周涨8.18%； NYMEX铂收盘价901.7美元/盎司，周涨6.63%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周黄金价格震荡回升。美国10月CPI同比上涨3.2%，核心CPI环比上涨0.2%，通胀回落速度超预期，市场对美联储停止加息并提前降息的预期增强，CME利率期货显示第一次降息的预期时间为明年5月。市场避险情绪继续减弱，波动率（VIX）指数下降。短期黄金重回多头趋势，持续关注美国经济数据的变动、美联储表态及地缘冲突进展，长期维持看好金价：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落； 避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：价格震荡回落，铜库存继续走低 LME铜收盘价8141美元/吨，周涨1.69%；长江有色市场铜均价68390元/吨，周涨0.87%；LME铝收盘价2165美元/吨，周跌1.84%；长江有色市场铝均价18750元/吨，周跌1.83%；LME铅收盘价2281美元/吨，周涨4.16%；长江有色市场铅均价16970元/吨，周涨1.68%；LME锌收盘价2569美元/吨，周跌0.58%；长江有色市场锌均价21120元/吨，周涨1.63%；LME锡收盘价25000美元/吨，周涨2.99%；LME镍收盘价16780美元/吨，周跌2.27%；长江有色市场镍均价136720元/吨，周跌4.23%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价震荡运行。从铜价影响因素来看：1）美国通胀超预期回落提升降息预期，美元指数的快速回落对金属价格有提振作用。2）周度铜精矿加工费84美元，Q4的CSPT加工费指导价维持95美元，铜精矿供应维持充裕。2023年10月精炼铜产量99.4万吨，1-10月精铜产量累计同比增加10.3%。3）海外精炼铜库存变动幅度较小，国内库存低位继续下降（LME铜18.1万吨，Comex铜1.8万吨，国内铜含保税区库存共计6.3万吨）。国内预期逐渐改善，精炼铜库存处于极低位置，美国制造业库存拐点初现，中期美联储货币周期切换利于提振铜金融属性，积极关注配置机会。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周铝价小幅回调。铝价影响因素来看：1）美国通胀超预期回落提升降息预期，美元指数的快速回落对金属价格有提振作用。2）10月国内生产电解铝364. 1万吨，1-10月产量累计同比增加3.5%。云南减产已经开始体现。3）国内电解铝库存震荡运行，铝锭+铝棒库存总量77.5万吨，海外库存总量不变，LME总库存48.2万吨。云南减产引发电解铝运行产能下降，铝价及行业利润有望维持高位，积极关注配置机会。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝利润 锌：上周锌价小幅回落。锌价影响因素来看：1）美国通胀超预期回落提升降息预期，美元指数的快速回落对金属价格有提振作用。2）国产锌精矿加工费为4650元，进口锌精矿加工费为90美元，10月精炼锌产量为60. 5万吨，1-10月产量累计同比上升10.6%，精炼锌供应持续修复。3）国内外库存上涨，LME库存总量为13.3万吨，国内社会库存总量为10.6万吨。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：锂价短期企稳反弹，中长期仍要磨底 国产氢氧化锂价格13.4万元/吨，周下降5.91%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格146940万元/吨，周下降3.94%；金属锂价格170万元/吨，周持平；四氧化三钴价格15.5万元/吨，周下降3.13%；硫酸镍价格3.5万元/吨，周下降1.19%；硫酸钴(21% )价格35750元/吨，周下降6.54%；硫酸钴(20. 5%)价格35000元/吨，周下降6.04%；磷酸铁锂价格5.8万元/吨，周下降2.54%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：LME镍库存为44316吨，环比上周上涨4.19%；上期所镍库存为10847吨，环比上周下降1.00%；镍矿指数为1208.22，环比上周上涨1.25%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：受下游需求持续呈弱影响高镍生铁价格一路下行，部分印尼高镍生铁厂家进入亏损 ，10月印尼镍生铁产量11.58万镍吨，环比-4.04%。10月国内镍生铁产量约3.37万镍吨，环比-2.32%。不锈钢供需错配格局凸显，钢厂受原料价格高位支撑，利润倒挂难以维持高排产，10月部分钢厂陆续检修减产，10月我国不锈钢产量313.9万吨，环比-2.58%。新能源需求环比走弱，10月我国动力和储能电池合计产量为77.3GWh，环比-0.1%。库存端）：截止11月17日，LME+上期所镍库存为55163吨，环比+3.13%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止11月17日，8%-12%高镍生铁价格1040元/镍点，国内镍生铁RKEF现金成本约990元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为3.3万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为4688.50，环比上周上涨1.63%。 本周电池级碳酸锂价格14.7万元/吨，周下降3.94%。供需端）：10月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为40426、21904吨，环比-3%、-9%，10月我国动力和储能电池合计产量为77.3GWh，环比-0.1%，整体10月锂盐供需维持宽松。据乘联会，10月我国新能源乘用车零售量76.5万辆，同比+39%，环比+3%。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且三季度持续去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：截止11月17日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报1945美元/吨，折合锂盐生产成本约16万元/吨。短期来看，部分锂盐厂亏损导致减产和减产预期，盐湖进入11月产量逐步下滑，供应有所收缩，价格出现成本支撑，短期企稳反弹。中长期来看，四季度锂矿到港量较多叠加正极材料厂受产业链上下游挤压出现大面积亏损，产业出清仍需时日，趋势性拐点还需要时间。 2023年10月新能源汽车产销跟踪： 哪吒：12085辆，环比-8.5%，同比-32.92 %； 零跑：18202辆，环比+15.2%，同比+159%； 广汽埃安：41503辆，同比+ 38%，环比-25%； 极氪：13077辆，环比+8.5%，同比+ 29.2%； 创维汽车：3545辆，环比-2%，同比+33%； 蔚来t：16074辆，环比+2.8%，同比+59.8%； 小鹏：20002辆，环比+ 31%，同比+292%； 理想：40422量，环比+12.1%，同比+302.1%。 图16：碳酸锂&锂辉石差价 图17：新能源车利润模型 图18：新能源汽车分车企20