工具型产品介绍与分析系列之十七：长期配置价值凸显，把握大盘成长投资机遇

2022年9月7日 总量研究 长期配置价值凸显，把握大盘成长投资机遇 ——工具型产品介绍与分析系列之十七 要点 实体流动性宽松，经济景气度偏弱：今年以来，央行通过降准、财政资金投放及结构性工具投放等方式释放大量成本较低的资金，市场整体资金供给充足、流动性宽松，利好成长板块。而实体经济依然面临压力，整体景气处于 低位，大型企业相较中小企业抵御经济下行风险能力更强。 北向配置型资金加码大盘成长板块：自市场4月底反弹以来，北向资金加 码大盘成长的意图显著，4月27日至9月1日期间，北向资金累计净流入 A股市场626.01亿元，对大盘成长指数的加仓程度远超大盘价值指数。细分资金类型来看，偏好长期价值投资的北向配置盘是加仓大盘成长指数的主力军。在整体经济仍较疲软、盈利下行背景下，我们看好受外资青睐、业绩表现更为稳定的大盘股的中长期配置价值。 沪深300成长指数（代码：000918.CSI）投资价值分析： 沪深300成长指数反映沪深成长性良好的大市值企业的市场表现，利用成长风格评分选股以获取超额收益，具有SmartBeta属性。指数成分股市值规模较大，主要布局电力设备、电子、食品饮料等细分赛道，捕捉高成长性细分领域中的投资机会。相比同类指数和宽基指数，沪深300成长指数具备聚焦高成长性板块、盈利能力优势显著、目前估值处在较低水平、长期业绩相对占优的特点： 行业分布方面，沪深300成长指数成分股市值规模较大，主要布局电力设备、电子、食品饮料等细分赛道；行业分布集中，专注捕捉高成长性细分领域中的投资机会。 盈利能力方面，沪深300成长指数长期具备盈利能力优势，ROE及一致预期营收增速相对同类指数和宽基指数占优。 估值水平方面，沪深300成长指数估值处于近三年来较低分位数水平，具备较高投资潜力和安全边际，预期的高利润增速为其估值水平提供支撑。 业绩表现方面，沪深300成长指数长期跑赢市场其他代表性指数，超额收益显著，具备长期投资性价比。 综上所述，我们认为在实体流动性宽松、经济景气度偏弱，北向资金加码大盘成长板块的背景下，沪深300成长指数具备较高的投资潜力和中长期配置 价值。沪深300成长指数反映沪深成长性良好的大市值企业的市场表现，利 用成长风格评分选股以获取超额收益，具有SmartBeta属性。相比同类指数 和宽基指数，沪深300成长指数具备聚焦高成长性板块、盈利能力优势显著、估值目前处较低水平、长期业绩占优的特点。银华沪深300成长ETF（代码：562310）成立于2022年9月1日、将于2022年9月9日正式上市，作为 市场上唯一一只跟踪沪深300成长指数的产品，我们建议关注其配置机会。 风险提示：报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险；历史业绩不代表未来。 作者分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001 010-56513031 qiyanran@ebscn.com 联系人：陈颖 010-56513042 chenying6@ebscn.com 重要指数走势图 数据来源：Wind,光大证券研究所，数据截至：2022年9月1日 相关研报火电控本增收、绿电需求旺盛，电力领域盈利边际改善——工具型产品介绍与分析系列之十五（2022-08-30） 悲观情绪逐步修复，房地产行业供需回暖可期——工具型产品介绍与分析系列之十六 （2022-08-30） 目录 1、长期配置价值凸显，把握大盘成长投资机遇4 1.1、实体流动性宽松、经济景气度偏弱，大盘成长板块配置价值显著4 1.2、北向配置型资金不断加码，关注大盘成长指数投资机会5 2、沪深300成长指数投资价值分析6 2.1、基本信息：具备SmartBeta属性，聚焦成长板块6 2.2、行业分布：布局电力设备、电子、食品饮料等细分赛道，捕捉高成长性细分领域投资机会6 2.3、盈利能力：长期具备盈利优势，一致预期营收增速相对占优8 2.4、估值水平：处近三年较低分位数水平，具备较高投资潜力9 2.5、业绩表现：长期跑赢市场宽基指数，相比于同类指数投资性价比较高10 2.6、小结：沪深300成长指数投资价值分析11 3、银华沪深300成长ETF12 3.1、产品基本信息12 3.2、基金管理人和基金经理12 4、风险提示13 图目录 图1：DR001、DR007月均值4 图2：M2、社融同比增速及M2-社融增速差4 图3：制造业及非制造业PMI情况4 图4：大中小型企业PMI情况4 图5：北向资金2022年以来风格指数累计净流入5 图6：北向资金2022.04.27以来累计净流入5 图7：北向配置盘2022年以来风格指数累计净流入5 图8：北向配置盘2022.04.27以来累计净流入5 图9：沪深300成长指数成分股行业权重占比7 图10：沪深300成长指数成分股行业数量占比7 图11：沪深300成长指数与部分指数行业分布对比8 图12：沪深300成长指数与部分指数ROE对比8 图13：沪深300成长指数与部分指数一致预期营收增速对比8 图14：沪深300成长指数市盈率（TTM）走势9 图15：万得一致预测净利润同比增速9 图16：沪深300成长指数与部分指数近五年以来的业绩表现10 表目录 表1：沪深300成长指数基本信息6 表2：沪深300成长指数细分行业成分股概况（按成分股个数排序）7 表3：沪深300成长指数前十大重仓股（按权重排名）7 表4：沪深300成长指数当前估值水平一览9 表5：沪深300成长指数与其他代表性指数近五年以来业绩表现对比10 表6：银华沪深300成长ETF产品信息12 表7：王帅先生当前管理规模较大基金产品信息（按任职日期排序）13 表8：谭跃峰先生当前在管基金产品信息（按任职日期排序）13 1、长期配置价值凸显，把握大盘成长投资机遇 1.1、实体流动性宽松、经济景气度偏弱，大盘成长板块配置价值显著 今年以来，央行通过降准、财政资金投放及结构性工具投放等方式释放大量成本较低的资金，市场整体资金供给充足、流动性宽松，利好成长板块。从市场 利率角度来看，2022年8月，DR001、DR007月均值分别为1.12%、1.42%，DR007处于2016年以来最低点，整体融资借贷成本较低；从资金供需角度来看，今年4月以来，M2-社融增速差由负转正且逐步扩大，7月M2-社融增速差为1.30%，市场资金供给充足，实体流动性宽松。 图1：DR001、DR007月均值图2：M2、社融同比增速及M2-社融增速差 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至：2022年8月；单位：%资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至：2022年7月底；单位：% 而实体经济依然面临压力，整体景气处于低位，大型企业相较中小企业抵御经济下行风险能力更强。7月，PMI显著下行至49.00%，降至荣枯线水平以下；8月有所回调至49.40%，但整体经济仍略显疲弱。分企业类型来看，在经济承 压的背景下，大型企业抵御下行风险能力更强。8月相较7月，大中型企业PMI分别回升至50.50%、48.90%；而小型企业PMI降至47.60%，景气水平进一步下调，生产经营压力较高。 图3：制造业及非制造业PMI情况图4：大中小型企业PMI情况 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至：2022年8月；单位：%资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至：2022年8月；单位：% 1.2、北向配置型资金不断加码，关注大盘成长指数投资机会 从总量维度看，自市场4月底反弹以来，北向资金加码大盘成长的意图显著，6月份以来，北向资金配置大盘指数的节奏加快、资金净流入量显著增长。 统计区间内（2022.04.27-2022.09.01）北向资金累计净流入A股市场626.01亿元。其中，小盘价值、小盘成长、大盘价值、大盘成长指数累计净流入分别为 6.69、-16.73、4.13、314.87亿元，北向资金对大盘成长指数的加仓程度远超大盘价值指数。2022年6月以来，北向资金看好大盘指数的投资前景，配置大盘成长指数的进程加快，单月累计净流入177.37亿元。 图5：北向资金2022年以来风格指数累计净流入图6：北向资金2022.04.27以来累计净流入 资料来源：港交所，Wind，光大证券研究所；数据截至：2022.09.01，单位：亿元资料来源：港交所，Wind，光大证券研究所；数据截至：2022.09.01，单位：亿元 细分资金类型来看，偏好长期价值投资的北向配置盘是加仓大盘成长指数的主力军。区间内（2022.04.27-2022.09.01），北向配置盘分别加仓小盘价值、小盘成长、大盘价值、大盘成长指数7.69、-5.56、-82.88、307.28亿元。从各类北向资金对大盘成长指数的加仓占比来看，北向配置盘占比达97.59%。从中长期价值投资角度看，北向资金偏好大盘成长指数一览无余。在整体经济较为疲 软、盈利下行背景下，我们看好受外资青睐、业绩表现更为稳定的大盘股的中长期配置价值。 图7：北向配置盘2022年以来风格指数累计净流入图8：北向配置盘2022.04.27以来累计净流入 资料来源：港交所，Wind，光大证券研究所；数据截至：2022.09.01，单位：亿元资料来源：港交所，Wind，光大证券研究所；数据截至：2022.09.01，单位：亿元 表1：沪深300成长指数基本信息 2、沪深300成长指数投资价值分析 2.1、基本信息：具备SmartBeta属性，聚焦成长板块 沪深300成长指数反映沪深成长性良好的大市值企业的市场表现，具有SmartBeta属性。沪深300成长指数（代码：000918.CSI，简称：300成长） 于2008年1月21日正式发布，以2004年12月31日为基期。指数具有SmartBeta属性，利用成长风格评分在沪深300指数股票池内选股以获取超市场组合的超额收益，指数成分股数量为100只。 成长因子的构建强调成分股长期业绩的稳健增长，由三个代表成长性的变量组成，即主营业务收入增长率、净利润增长率、内部增长率。主营业务收入增长 率：采用过去3年主营业务收入Sales与时间t进行回归分析，第1、2、3年t分别取值0、12、24，取回归系数与过去3年主营业务收入平均值的比值作为主营业务收入增长率变量；净利润增长率：采用过去3年净利润Profit与时间t进行回归分析，第1、2、3年t分别取值0、12、24，取回归系数与过去3年净利润平均值的比值作为净利润增长率变量；内部增长率：内部增长率=净资产收益率×（1-红利支付率） 指数类型 沪深300成长指数 指数英文名称 CSI300Growthindex 指数简称 300成长 指数代码 000918.CSI 发布日期 2008-01-21 基日 2004-12-31 基点 1000 成份数量 100 调样频率 指数成份股原则上每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 样本空间 沪深300指数样本股 选样方法 （1）计算成长因子变量数值，成长因子共三个变量：主营业务收入增长率（采用过去3年主营业务收入Sales与时间t进行回归分析，第1、2、3年t分别取值0、12、24，取回归系数与过去3年主营业务收入平均值的比值作为变量取值）净利润增长率（采用过去3年净利润Profit与时间t进行回归分析，第1、2、3年t分别取值0、12、24，取回归系数与过去3年净利润平均值的比值作为变量取值）和内部增长率（内部增长率=净资产收益率×（1-红利支付率））（2）计算成长风格Z值：首先对变量进行极值调整，即对处在下端5％或者上端95％等级的数值，分别设定为第5％等级与95％等级的数值；然后计算每个变量Z值，即在样本空间内对三个变量值进行标准化Z分处理；成长Z值是三个成长因子变量Z值的均值（3）选取成长Z值最高的100只股票作为沪深300成长指数样本股 指数计算方法 计算公式为：报告期指数=报告期样本股的调整市