固收定期报告：财政存款高增，信贷撬动待开启

固收定期报告 /2023.11.18 请阅读最后一页的重要声明！ 财政存款高增，信贷撬动待开启 证券研究报告 分析师 房铎 SAC证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《汇率压力减轻，短期债市信号或在存单》 2023-11-12 2. 《温故知新——从“资产荒”到二永行情延续》 2023-11-07 3. 《深化利率市场化改革，负债成本下行延伸债市空间》 2023-11-07 核心观点 ❖ 本周债市跟踪：财政存款高增，对信贷撬动作用将启，流动性重回银行间。本周国内债市延续调整，曲线仍平，市场对PSL传言或有担忧，收益率下探仍然乏力，周五10年国债活跃券报2.6530%，周均值较上周上升0.32 bp。当前经济整体呈“宽货币-宽信用”传导阶段，财政存款已达历史高位，推动10月后半月银行间流动性偏紧，后续随着财政存款通过财政投放回流银行间，流动性将有所改善。考虑资金转移的时滞问题，财政存款的高额增长对企业及居民贷款的撬动作用一般在3个月左右体现，近3个月财政存款将逐步释放，明年1-2月或迎来贷款见底回升阶段。 ❖ 本周流动性跟踪：资金面偏紧，稳增长信号再升。1）资金面略紧，稳增长信号扰动情绪。本周资金面整体趋紧，R001周均值较上周上行23.17bp，本周央行采取MLF超量续做，银行负债压力缓解，但降准可能性降低、PSL操作可能性抬升，传递稳增长信号，资金面情绪偏紧，且央行通过MLF投放的资金成本较高，对资金利率上行也形成一定支撑。2）转贴利率震荡上行。本周票据利率走势震荡，大行持续进场，票价略涨，10月社融和贷款数据对票据融资和政府融资的依赖度较高，本月贷款投放意愿仍不强。3）MLF投放创历史新高，下周逆回购到期多增。本周公开市场操作中，央行逆回购投放17610亿元、MLF投放14500亿元，净投放达11110亿元。下周将有17610亿元逆回购到期。本周逆回购保持净投放的基础上MLF投放量创历史新高，一定程度上缓解了月中税期的资金紧张局面。 ❖ 风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 本周债市跟踪：财政存款高增，信贷撬动待启 ................................................................................... 3 2 本周流动性跟踪：资金面趋紧，“稳增长”情绪再升 ........................................................................... 6 图1. 本周债市延续调整 ................................................................................................................................. 3 图2. 美债利率延续下行 ................................................................................................................................. 4 图3. 财政存款当月值高增（亿元） ............................................................................................................. 4 图4. 财政存款高增值前置3个月对应贷款见底回升时点（亿元） ......................................................... 5 图5. 随财政存款水位上升，贷款总额波动加大（亿元） ......................................................................... 5 图6. 财政存款高点及其拟合值（亿元） ..................................................................................................... 6 图7. 本周资金面收紧（%） ......................................................................................................................... 7 图8. 本周资金面略紧（%） ......................................................................................................................... 7 图9. 票据利率上行（%） ............................................................................................................................. 8 图10. 票据3M-shibor 3M（%） ................................................................................................................. 8 图11. 质押式回购交易量（亿元） ............................................................................................................... 9 图12. 债市日度杠杆率（%），蓝线为10日均线 ....................................................................................... 9 图13. 交易所日度杠杆率（%），蓝线为10日均线 ................................................................................. 10 图14. 本周及下周公开市场操作表（亿元） ............................................................................................. 10 图15. 今年以来公开市场操作（亿元） ..................................................................................................... 11 图16. 本周及下周债券发行情况（亿元） ................................................................................................. 11 图17. 同业存单净融资额及加权利率（亿元，%） ................................................................................. 12 图18. 分银行类型同业存单发行量（亿元） ............................................................................................. 12 图19. 分期限同业存单发行量（亿元） ..................................................................................................... 13 图20. 1YMLF-1Y存单收益率利差（bp） ................................................................................................ 13 图21. 1Y-3M存单收益率利差（bp） ......................................................................................................... 14 图22. 1Y中票-存单收益率利差（bp） ...................................................................................................... 14 图23. 利率债潜在性价比指数（%） ......................................................................................................... 15 图24. 信用债潜在性价比指数（%） ......................................................................................................... 15 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 固收定期报告/证券研究报告 1 本周债市跟踪：财政存款高增，信贷撬动待启 国内债市延续调整，曲线仍平。本周央行超额投放MLF，流动性呵护延续，对债市形成一定支撑，但市场对PSL传言或有担忧，收益率下探仍然乏力，债市情绪整体谨慎，周五10年国债活跃券报2.6530%，周均值较上周上升0.32 bp，10年国开债活跃券周五报2.7535%，周均值较上周上升0.57 bp。周五国债期货10年期主力合约持平周四，录得102.2元，5年期主力合约下行0.005%，2年期主力合约下行0.010%。本周债市曲线表现仍然平坦，人民币汇率压力边际缓解，当前经济整体呈“宽货币-宽信用”传导阶段，短端表现偏优。 图1.本周债市延续调整 数据来源：WIND、财通证券研究所 美债利率延续下行。本周10年美债收益率继续下行，周均值较上周下行9.6 bp，其中通胀预期下行2.6 bp，5年美债收益率周均值较上周下行9.2 bp，2年期美债收益率周均值较上周下行8.2 bp。长端下行斜率较大，10y-2y、10y-3m美债收益率利差分别较上周均值走阔1.4 bp、7.4 bp。 991001011021031041.92.12.32.52.72.93.13.323/123/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/11国开活跃券10Y收益率（%）国债活跃券10Y收益率（%）10y国债期货主力合约收盘价（元，右轴）5y国债期货主力合约收盘价（元，右轴）2y国债期货主力合约收盘价（元，右轴） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 固收定期报告/证券研究报告 图2.美债利率延续下行 数据来源：WIND、财通证券研究所 财政存款达历年新高，10月银行间流动性趋紧。历年来，财政存款整体呈现季初月