固收定期报告：指标考核承压，中长期限存单发行高增

分析师房铎 SAC证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1.《反弹的持续性和节奏，以及11月转债组合》2023-11-04 2.《财政助力化解地方风险》2023-11-01 3.《政府债供给趋缓，资金面短期冲击有限——利率及流动性周报》2023-10-28 证券研究报告 核心观点 本周国债跟踪：债市回暖，政府债集中发行影响仍需关注。本周资金面整体延续转松，PMI有所回落叠加汇率边际影响缓和，债市收益率整体下行，周五10年国债活跃券报2.6625%，短端下行幅度大于长端，呈现牛陡特征。政府债发行高峰已过，但后续对资金面的各项潜在影响仍需关注：1）政府债集中发行对银行资金流动性造成一定扰动，将传导至MPA监管框架下的LCR及NSFR指标表现。具体体现为降低LCR分子，银行对准备金等高流动性优质资产的配置减少，银行资金融出（尤其是30天以上资金融出）意愿或降低及NSFR分母端提高，部分银行为改善NSFR，或加大较长期限（1M以上）存单发行，本周1Y存单发行量已明显高增。2）万亿国债如何传导宽信用及投资增长预期，也将继续施压长债利率波动。 本周美债跟踪：利率全线下行，市场拐点已过。本周10年美债收益率大幅下行，周均值较上周下行11.4bp，其中通胀预期大幅下行11.0bp。10月非农数据及ISM制造业指数均低于预期，9月新增就业人数亦有所下修，通胀预期回落，当前企业和家庭面对的金融环境偏紧，加息进入观望期，期限利差将有所缓和。汇率压力较大时期已过，后续国内债市资金面变化还需关注国内政策如何引导，如央行对资金空转套利问题的持续重视及资本新规对银行资产负债配置需求的影响等。 本周流动性跟踪：资金面延续转松，中长期限存单发行高增。1）隔夜随跨月回落，分层有所改善。本周资金面延续转松，流动性分层有所改善，非银融资压力仍需进一步缓和。2）票据利率下行。本周转贴市场6M国股（无三农）转贴利率均值取得1.07%，较上周均值下行10.80bp，买盘需求仍强。3）资金整体净回笼，下周到期压力仍高。本周央行资金净回笼9260亿元。下周将有18980亿元逆回购到期，需关注市场流动性情况。4）政府债净融资转负。本周地方债净发行1663.88亿元，政府债合计净缴款-1044.42亿元，本周特殊再融资债发行节奏放缓，流动性扰动趋缓。5）中长期限存单发行高增，存单利率仍高。本周存单加权利率延续上行至2.5560%，3M、1Y期限发行量较高，分别达2263.7亿元、3359.0亿元，可分别改善LCR、NSFR指标。 风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1本周国债跟踪：债市回暖，政府债发行仍在施压资金面3 2本周美债跟踪：拐点已过，利率下行5 3本周流动性跟踪：资金面延续转松，长期限存单发行高增7 图表目录 图1.本周债市回暖3 图2.10月政府债发行放量4 图3.流动性风险监管指标管控对银行流动性影响4 图4.今年部分银行LCR及NSFR趋势下行5 图5.美债利率全线下行6 图6.非农就业环比下行6 图7.美元指数较强时期已过7 图8.本周资金面整体转松（%）8 图9.本周资金面整体转松（%）8 图10.票据利率下行（%）9 图11.质押式回购交易量（亿元）9 图12.债市日度杠杆率（%），蓝线为10日均线10 图13.交易所日度杠杆率（%），蓝线为10日均线10 图14.本周及下周公开市场操作表（亿元）11 图15.今年以来公开市场操作（亿元）11 图16.本周及下周债券发行情况（亿元）11 图17.同业存单净融资额及加权利率（亿元，%）12 图18.分银行类型同业存单发行量（亿元）12 图19.分期限同业存单发行量（亿元）12 图20.1YMLF-1Y存单收益率利差（bp）13 图21.1Y-3M存单收益率利差（bp）13 图22.1Y中票-存单收益率利差（bp）14 图23.利率债潜在性价比指数（%）14 图24.信用债潜在性价比指数（%）15 1本周国债跟踪：债市回暖，政府债发行仍在施压资金面 国内债市有所回暖，呈现牛陡特征。本周资金面整体延续转松，PMI有所回落叠加美债下行后汇率对资金面影响缓和，债市收益率整体下行，周五股市偏强压制债市，收益率有所上行，10年国债活跃券报2.6625%，但周均值仍较上周下行3.05bp，10年国开债活跃券周五报2.7520%，周均值较上周下行1.89bp。债市呈现牛陡特征，短端下行幅度大于长端。周五国债期货10年期主力合约下行0.040%，5年期主力合约下行0.030%，2年期主力合约下行0.025%。 图1.本周债市回暖 国开活跃券10Y收益率（%）国债活跃券10Y收益率（%） 3.3 10y国债期货主力合约收盘价（元，右轴）5y国债期货主力合约收盘价（元，右轴） 2y国债期货主力合约收盘价（元，右轴） 104 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 103 102 101 100 1.999 23/123/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/11 数据来源：WIND、财通证券研究所 政府债供给放量，银行流动性考核承压。10月政府类债券发行额度较大，共发行 26373.65亿元，净融资额创今年新高，达15506.73亿元，其中地方债融资额约 12025.90亿元。地方政府债发行对银行资金流动性造成一定扰动，将传导至MPA 监管框架下的LCR及NSFR指标表现： 图2.10月政府债发行放量 总发行量(亿元) 净融资额(亿元，右轴) 4000020000 16000 20000 12000 8000 4000 0 22/10 23/01 23/04 23/07 0 23/10 数据来源：WIND、财通证券研究所 图3.流动性风险监管指标管控对银行流动性影响 数据来源：WIND、国家金融监管总局、财通证券研究所 1）银行资金融出意愿或降。地方政府债作为合格优质流动性二级资产，属LCR指标分子，按85%市值计入定量。前期地方政府债的集中发行将降低LCR分子，银行对准备金等高流动性优质资产的配置减少。LCR监管标准为不低于100%，2023年初以来多数银行LCR已趋下行，地方债发行集中放量后，Q4银行资金融出（尤其是30天以上资金融出）意愿或降低； 2）中长期限存单发行或增。政府债发行集中期，NSFR分母端提高，2023H1部分银行，尤其是股份制银行NSFR已趋近100%，后续各银行资金流动性压力不小，部分银行为改善NSFR等流动性指标，或加大较长期限（1M以上）存单发行，本周1Y存单发行量已明显高增。 图4.今年部分银行LCR及NSFR趋势下行 LCR NSFR LCR NSFR 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023H1 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023H1 工商银行 112.6% 123.4% 123.0% 129.2% 贵阳银行 234.0% 202.3% 153.3% - 建设银行 142.1% 147.0% 128.9% 129.5% 郑州银行 285.8% 205.2% 225.0% - 农业银行 124.5% 126.5% 126.9% 128.8% 杭州银行 151.5% 174.4% 152.9% 109.3% 中国银行 135.2% 131.0% 127.9% 123.9% 成都银行 156.6% 200.8% 262.8% 115.0% 邮储银行 236.4% 245.3% 222.6% 163.4% 长沙银行 197.3% 240.0% 170.4% 118.7% 交通银行 123.1% 136.5% 132.9% 110.4% 重庆银行 270.8% 255.4% 275.9% 117.0% 招商银行 168.2% 172.6% 159.7% 130.1% 苏州银行 170.7% 150.6% 134.9% 121.8% 兴业银行 119.4% 147.2% 129.7% 106.4% 青岛银行 111.5% 127.7% 128.7% 116.0% 浦发银行 116.9% 127.5% 141.1% 104.9% 兰州银行 120.2% 131.7% 129.2% 115.8% 中信银行 150.0% 136.2% 143.6% 108.6% 西安银行 553.9% 553.8% 714.8% 149.1% 民生银行 134.5% 131.8% 129.3% 103.2% 厦门银行 250.9% 226.5% 310.9% 115.3% 光大银行 120.7% 116.5% 127.0% 106.3% 渝农商行 298.6% 319.6% 342.6% 121.8% 平安银行 116.6% 111.8% 101.3% 109.4% 沪农商行 175.0% 172.6% 158.9% 129.5% 华夏银行 121.4% 121.7% 118.9% 104.6% 常熟银行 181.7% 190.3% 230.0% - 浙商银行 136.4% 156.3% 144.5% 103.5% 青农商行 262.5% 286.5% 226.7% 136.7% 北京银行 138.4% 129.5% 130.4% 114.4% 国有行 145.6% 151.6% 143.7% 130.9% 上海银行 137.0% 145.6% 166.1% - 股份行 131.6% 135.7% 132.8% 108.6% 江苏银行 237.8% 223.3% 217.6% 106.9% 城商行 218.6% 209.8% 226.1% 117.7% 宁波银行 245.0% 208.2% 266.1% 119.4% 农商行 229.5% 242.3% 239.6% 129.3% 南京银行 235.6% 181.9% 178.9% 111.1% 数据来源：WIND、财通证券研究所 此外，万亿国债传导宽信用及投资增长预期的方式及速度，也将继续施压长债利率波动，政府债发行高峰虽过，但各项潜在影响仍需关注。 2本周美债跟踪：拐点已过，利率下行 美债利率全线下行。本周10年美债收益率大幅下行，周均值较上周下行11.4bp，其中通胀预期大幅下行11.0bp，5年美债收益率周均值较上周下行12.8bp，2年期美债收益率周均值较上周下行6.0bp。长端下行斜率较大，10y-2y、10y-3m美债收益率利差分别较上周均值走阔5.4bp、9.4bp。 图5.美债利率全线下行 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 0 10y国债收益率（%）5y国债收益率（%） 10y-2y国债利差（bp，右轴） 2y国债收益率（%） 3m国债收益率（%） 10y-3m国债利差（bp，右轴） -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 -160 -180 -20023/123/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/11 数据来源：WIND、财通证券研究所 通胀预期回落，加息进入观望期。本周议息会议美联储宣布维持利率不变，同时表示“完全没有考虑降息”，点阵图表明未来美联储还将再加息一次。前期美债短端利率下行斜率更大，已指示市场对美联储加息预期定价有所降温。10月非农数据及ISM制造业指数均低于预期，9月新增就业人数亦有所下修，生产增长乏力、工业订单减少，劳动力市场也再度降温。当前企业和家庭面对的金融环境偏紧，加息进入观望期，期限利差将有所缓和。 图6.非农就业环比下行 非农就业人数（千人） 环比（右轴） 1575000.35% 1570000.30% 1565000.25% 1560000.20% 1555000.15% 1550000.10% 1545000.05% 154000 23/0123/0223/0323/042