公司简评报告：传统产品景气下行拖累业绩，新材料项目陆续投产奠定未来成长

传统产品景气下行拖累业绩，新材料项目陆续投产奠定未来成长 兴发集团(600141)公司简评报告|2024.04.08 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 甄理 化工行业研究助理zhenli@sczq.com.cn电话：010-81152643 0.2兴发集团 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 30-Mar 19-Jan 9-Nov 30-Aug 20-Jun 10-Apr 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）20.33 一年内最高/最低价（元）28.59/14.31 市盈率（当前）16.27 市净率（当前）1.10 总股本（亿股）11.03 总市值（亿元）224.29 资料来源：聚源数据 相关研究： 兴发集团2022年半年报点评：主营产品高景气度，成长板块有望打开盈利空间 兴发集团2022年三季报点评：三季度业绩符合预期，成长板块营收占比提升 兴发集团深度报告：周期兼备成长，乘景气之风开新局 核心观点 事件： 公司发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入281.05亿元， 同比减少7.28%；实现归母净利润13.79亿元，同比减少76.44%；2023Q4实现营业收入61.78亿元，同比增加13.27%，环比减少25.73%；实现归母净利润4.45亿元，同比减少52.69%，环比增加36.85%。 农化、有机硅产品景气下行，全年业绩同比下滑。 根据公司经营数据披露，2023年公司特种化学品、草甘膦系列产品、肥料、有机硅系列产品平均售价分别为11186.47元/吨、24990.34元/吨、2909.26元/吨、11446.03元/吨，分别同比-28.51%、-55.33%、-14.65%、 -38.58%。公司主要产品价格均有一定下滑，磷肥价格在2023Q2有所调整，此后随着秋季用肥的启动，价格逐步修复；草甘膦全年受到库存压力的影响，虽然2023年6-7月价格短暂上行，但整体需求偏弱，2023 年12月底下行至2.6万元/吨；有机硅受到下游需求疲弱的影响，叠加供给端压力较大，全年价格呈下行趋势；特种化学品方面，电子级磷酸和电子级硫酸价格有所下滑，电子级双氧水和功能湿电子化学品价格相对平稳。 费用控制相对良好，研发费率维持高位。 2023年公司销售、管理、财务、研发费率分别为1.29%、1.67%、1.12%、 3.97%，分别同比+0.16pct、+0.08pct、+0.08pct、-0.1pct。全年各项费率维持在合理水平，其中研发投入维持在较高水平，全年投入共计11.17亿元，展现公司对创新项目和科研人才的支持。 重点项目陆续投产，新材料板块展现成长潜力。 2023年公司在电子化学品、有机硅新材料以及锂电材料方面积极布局， 3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液、5万吨/年光伏胶、30万吨/年磷酸铁（一期）、550吨/年微胶囊、5000m3/年气凝胶毡等项目陆续投产。公司在巩固原有产品优势的同时，积极向高附加值的深加工材料发展，进而推动公司向新材料方向转型升级。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.73/23.4/25.42亿元，EPS分别为1.70/2.12/2.31元，对应PE分别为12/10/9倍。考虑公司是国内磷化工龙头企业，磷矿资源丰富，随着新材料项目持续落地，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：磷化工产品下跌，新项目投产不及预期。 盈利预测 2023 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 281.05 293.63 310.26 320.50 同比增速（%） -7.3% 4.5% 5.7% 3.3% 归母净利润（亿元） 13.79 18.73 23.4 25.42 同比增速（%） -76.4% 35.8% 25.0% 8.6% EPS(元/股) 1.24 1.70 2.12 2.31 PE（倍） 16.39 11.97 9.58 8.82 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,619 9,581 12,927 16,379 经营活动现金流 1,453 3,243 5,118 5,262 现金 2,239 3,158 6,330 9,930 净利润 1,379 1,873 2,341 2,543 应收账款 1,244 1,192 1,199 1,233 折旧摊销 2,063 2,376 2,225 2,109 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 369 359 411 388 预付账款 262 247 222 233 投资损失 -118 -132 -139 -139 存货 2,234 2,855 3,104 3,006 营运资金变动 -2,322 -1,267 264 345 其他 1,635 2,127 2,070 1,974 其它 75 24 4 0 非流动资产 36,942 35,196 33,856 32,343 投资活动现金流 -2,588 -629 -884 -595 长期投资 1,839 2,022 2,225 2,225 资本支出 -7,079 -464 -697 -611 固定资产 26,230 24,300 22,519 20,877 长期投资 98 -184 -202 0 无形资产 2,969 2,987 3,240 3,385 其他 4,393 19 15 16 其他 1,790 1,772 1,756 1,740 筹资活动现金流 -1,497 -1,695 -1,063 -1,067 资产总计 44,561 44,777 46,783 48,722 短期借款 695 362 245 445 流动负债 11,804 11,083 10,904 10,574 长期借款 831 1,045 1,045 1,045 短期借款 1,714 1,031 231 -369 其他 -867 -618 289 203 应付账款 5,360 5,365 5,709 5,788 现金净增加额 -2,632 919 3,172 3,600 其他 759 759 759 759 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债 10,787 11,832 12,877 13,922 成长能力 长期借款6,329 7,374 8,419 9,464 营业收入 -7.3% 4.5% 5.7% 3.3% 其他1,715 1,715 1,715 1,715 营业利润 -78.7% 35.2% 24.6% 8.5% 负债合计22,591 22,915 23,781 24,496 归属母公司净利润 -76.4% 35.8% 25.0% 8.6% 少数股东权益 1,265 1,276 1,289 1,304 获利能力 归属母公司股东权益 20,705 20,586 21,713 22,922 毛利率 16.2% 17.3% 18.9% 19.3% 负债和股东权益 44,561 44,777 46,783 48,722 净利率 4.9% 6.4% 7.6% 8.0% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 6.3% 8.6% 10.2% 10.5% 营业收入 28,105 29,363 31,026 32,050 ROIC 6.0% 7.9% 9.4% 9.6% 营业成本 23,562 24,280 25,170 25,862 偿债能力 营业税金及附加 345 323 341 353 资产负债率 50.7% 51.2% 50.8% 50.3% 营业费用 361 352 372 385 净负债比率 63.2% 65.1% 63.0% 61.6% 研发费用 1,117 1,167 1,233 1,274 流动比率 0.6 0.9 1.2 1.5 管理费用 468 470 496 513 速动比率 0.5 0.6 0.9 1.3 财务费用 316 359 411 388 营运能力 资产减值损失 -355 -222 -237 -258 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 公允价值变动收益 9 9 9 9 应收账款周转率 25.9 24.1 26.0 26.4 投资净收益 118 124 130 130 应付账款周转率 4.9 4.5 4.5 4.5 营业利润 1,747 2,362 2,944 3,196 每股指标(元) 营业外收入 92 92 91 91 每股收益 1.24 1.70 2.12 2.31 营业外支出 123 123 123 123 每股经营现金 1.32 2.94 4.64 4.77 利润总额 1,716 2,331 2,912 3,164 每股净资产 18.77 18.66 19.68 20.78 所得税329 447 558 607 估值比率 净利润1,387 1,884 2,354 2,557 P/E 16.39 11.97 9.58 8.82 少数股东损益8 11 14 15 P/B 1.09 1.09 1.03 0.98 归属母公司净利润 1,379 1,873 2,340 2,542 EBITDA 4,094 5,066 5,548 5,662 EPS（元） 1.24 1.70 2.12 2.31 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 甄理，化工行业研究助理，清华大学有机化学博士，1年化工实业工作经验，2022年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报