公司简评报告：国内业务经营靓丽，投资收益及海外业务拖累利润

国内业务经营靓丽，投资收益及海外业务拖累利润 歌力思(603808)公司简评报告|2023.11.17 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦分析师 SAC执证编号：S0110523070001 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 1歌力思 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 12-Nov 1-Sep 21-Jun 10-Apr 28-Jan 17-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）10.03 一年内最高/最低价（元）14.57/8.70市盈率（当前）-107.52 市净率（当前）1.26 总股本（亿股）3.69 总市值（亿元）37.02 资料来源：聚源数据 相关研究 歌力思（603808）2023年半年报点评：成长期品牌经营靓丽，盈利能力显著改善 歌力思（603808）2022年年报及2023年一季报点评：逆势开店驱动收入增长，股权激励彰显发展信心 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入20.66亿元，同比+18.33%；实现归母净利润1.36亿元，同比+67.1%。 点评： 多品牌多点发力，主品牌增长稳健。分品牌看，23Q1-Q3Ellassay/Laurel/EdHardy/IRO/Self-Portrait品牌收入分别同增10.3%/35.3%/0.6%/18.1%/51%，店效及门店数量提升共同驱动收入增长。23Q3单季度以上品牌收入分别同增22%/31%/-8%/29%/20%。Ellassay收入增长提速预计由于去年同期加盟渠道基数较低；Ed品牌收入下降主因公司主动收缩折扣较高的直播渠道；S-P品牌增速放缓主要由于去年同期线上基数较高；其他品牌均维持较快增长。从门店数量看，期内五大品牌分别净开店8/9/2/14/12家。单季度看，23Q3公司收入及归母净利润分别+20.6%/-14.4%，收入维持亮眼表现，利润下滑主因海外经济环境波动造成一定亏损以及投资收益明显下降，但国内业务利润同比实现快速增长。 线下增速快于线上，维持积极稳健开店节奏。分渠道看，23Q1-Q3直营 /分销收入分别同增18.7%/17.3%，线下/线上收入分别同增20%/7%，疫后线下客流恢复，同时公司主动收缩低价折扣渠道，线下增速快于线上。从门店数量看，直营/加盟门店分别净开39/6家，公司保持积极的开店节奏，伴随消费复苏，新店店效逐步爬坡推动国内业务实现稳健增长。 各渠道毛利率改善，投资收益及海外业务拖累净利率。盈利能力：2023Q1-Q3公司毛利率+2.8pcts至66.9%，直营/加盟/线上毛利率分别同增3.4/1.9/0.7pcts，主要由于折扣管控较好及新品销售占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-1/+0.02/+0.5pct至45.4%/8.4%/2.5% /1.1%；净利率+2.2pcts至8.6%。单季度看，23Q3毛利率同比+1pct至65.6%；投资收益138万元，同比减少2318万元，主因参股公司百秋尚美股份支付费用摊提；受投资收益减少及海外业务亏损影响，净利率同比-2.1pct至5.5%。存货：期末存货额同增2.3%至7.8亿元，维持稳定。 投资建议：公司多品牌多点开花，成长期品牌增势亮眼，毛利率及费用率改善推动盈利能力提升。考虑到海外业务拖累整体表现，我们下调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为2.2/3.4/4.2亿元（原预测2.7/3.6/4.4亿元），对应当前市值PE为17/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，海外通胀影响持续，店效爬坡不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 23.95 28.45 33.67 38.52 同比增速（%） 1.4% 18.8% 18.3% 14.4% 归母净利润（亿元） 0.21 2.21 3.40 4.20 同比增速（%） -93.3% 981.8% 53.9% 23.5% EPS(元/股) 0.06 0.60 0.92 1.14 PE（倍） 181 17 11 9  资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,757 2,125 2,539 2,902 经营活动现金流 314 123 145 315 现金 518 732 868 1,023 净利润 20 221 340 420 应收账款 290 390 453 502 折旧摊销 126 117 119 125 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 29 -17 -22 -21 预付账款 16 33 38 42 投资损失 -43 -53 -59 -60 存货 775 786 944 1,081 营运资金变动 124 -220 -387 -260 其他 158 184 236 254 其它 22 50 115 64 非流动资产 2,586 2,595 2,639 2,671 投资活动现金流 -57 -126 -162 -157 长期投资 448 448 448 448 资本支出 -121 -83 -116 -117 固定资产 183 187 190 192 长期投资 -46 0 0 0 无形资产 627 560 524 484 其他 110 -43 -46 -40 其他 1,266 1,308 1,355 1,395 筹资活动现金流 -557 217 153 -3 资产总计 4,343 4,720 5,178 5,573 短期借款 -172 0 0 0 流动负债 798 854 971 1,070 长期借款 -172 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -266 508 592 399 212 226 265 301 现金净增加额 -299 214 136 155 155 155 155 155 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 680 680 680 680 成长能力 102 102 102 102 营业收入 1.4% 18.8% 18.3% 14.4% 578 578 578 578 营业利润 -76.3% 250.7% 56.7% 24.0% 1,478 1,534 1,651 1,750 归属母公司净利润 -93.3% 981.8% 53.9% 23.5% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 少数股东权益 114 139 177 223 获利能力 归属母公司股东权益 2,751 3,047 3,350 3,600 毛利率 负债合计 利润总额92 296 456 563每股净资产 所得税36 50 78 96估值比率 净利润56 246 378 467P/E 少数股东损益35 25 38 47P/B 归属母公司净利润21 221 340 420 EBITDA253 396 553 668 EPS（元）0.06 0.60 0.92 1.14 4.3 4.4 4.5 4.4 0.06 0.60 0.92 1.14 0.85 0.33 0.39 0.85 7.45 8.26 9.08 9.75 181 17 11 9 1 1 1 1 投资净收益 43 50 56 57 应付账款周转率 营业利润 81 285 447 554 每股指标(元) 营业外收入 15 18 16 16 每股收益 营业外支出 4 7 7 7 每股经营现金 63.8%66.2%67.1%67.5% 负债和股东权益 4,343 4,720 5,178 5,573 净利率 2.3% 8.6% 11.2% 12.1% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 0.7% 6.9% 9.7% 11.0% 营业收入 2,395 2,845 3,367 3,852 ROIC 4.6% 9.3% 12.7% 14.3% 营业成本 867 963 1,108 1,251 偿债能力 营业税金及附加 15 19 22 25 资产负债率 34.0% 32.5% 31.9% 31.4% 营业费用 1,135 1,334 1,512 1,695 净负债比率 31.2% 28.1% 25.4% 23.4% 研发费用 52 60 67 77 流动比率 2.2 2.5 2.6 2.7 管理费用 224 236 276 316 速动比率 1.2 1.6 1.6 1.7 财务费用 34 -17 -22 -21 营运能力 资产减值损失 -34 -35 -32 -32 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 公允价值变动收益 -8 3 3 3 应收账款周转率 8.1 8.4 8.0 8.1 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业分析师，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准