公司简评报告：童装及电商经营靓丽，营销加码品牌力升级

童装及电商经营靓丽，营销加码品牌力升级 361度（01361.HK）公司简评报告|2022.08.25 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 市场指数走势（最近1年） 361度恒生指数 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind 公司基本数据 最新收盘价（港元）4.11 核心观点 事件：公司发布2022年中期业绩公告，报告期内实现营业收入36.54亿元，同比增长17.6%；实现归母净利润5.51亿元，同比增长37.2%。点评： 童装业务增速亮眼，价增为成人装业务主要驱动因素。分业务看，22H1公司成人装/童装分别实现收入29.08/6.83亿元，同比分别增长12.6%/37.1%，营收占比分别为79.6%/18.7%，童装业务增速亮眼，主要由于公司加大儿童业务的营销推广及研发投入，例如与足球俱乐部开展联动合作，4月正式成为中国跳绳国家队官方合作伙伴，推出中国航天、敦煌等联名产品。分品类看，成人装业务鞋/服销售额分别同增7.2%/18.4%，其中批发均价分别同增6.9%/13.8%，主要由于原材料价格上涨、产品结构升级以及电商业务收入增长，销量分别同增0.3%/4%。同时，公司在上半年的22年冬/23年春季订货会的订单均取得量价齐升的稳健增长。 营销推广使费用率提升，存货周转优化。2022H1公司毛利率同比-0.3pct至41.5%，其中童装毛利率-1.3pct至40.7%，主要由于产品结构变化以及公司为拓展童装市场未将成本上涨完全向下游转嫁。22H1公司广告及宣传/员工/研发费用率分别+1.2/-0.4/-0.5pcts至9.2%/8.3%/3.1%，销售费用率提升主要由于公司加大营销推广力度，电商平台服务费及物流成本上升。综合影响下，经营利润率-1.8pct至21.1%；受实际所得税率影响，归母净利率+2.2pcts至15.1%。22H1公司存货周转天数同比-11天至76天，主要由于行业景气度持续，分销商积极提货以应对市场需求。 电商增长动力强劲，开店节奏稳步推进。22H1公司电商/线下分别实现 元）市盈率（当前） 9.67 市净率（当前） 0.94 总股本（亿股） 20.68 总市值（亿港元） 84.98 一年内最高/最低价（港 资料来源：Wind 相关研究 4.5/3.06 营收7.82/28.72亿元，分别同增60.3%/9.6%，电商占比提升5.7pcts至21.4%。线下方面，成人装/童装分别净开店95/201家至5365/2097家，分别有76.7%/70.6%的门店位于三线及以下城市，公司鼓励经销商持续优化渠道结构，未来有望提升大店、优质商圈及高线城市渠道比例。 投资建议：公司是国内运动鞋服领先企业，近年来持续优化渠道结构，加强研发创新，伴随行业景气度持续，业绩有望保持快速增长。考虑到公司在疫情下展现出较强的业绩韧性，我们上调盈利预测，预计公司 361度（01361.HK）2021年年报点评：产品 力升级成效显著，电商渠道增速亮眼 22/23/24年归母净利润为7.0/8.0/9.2亿元（原预测值为6.8/7.7/8.6亿元），对应当前市值PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响线下消费，原材料成本大幅波动，行业竞争加剧。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 59 69 79 89 营收增速（%） 15.7% 15.7% 14.5% 12.6% 净利润（亿元） 6.0 7.0 8.0 9.2 净利润增速（%） 45.0% 16.6% 14.6% 14.4% EPS(元/股) 0.29 0.34 0.39 0.45 PE 12.3 10.6 9.2 8.1 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 价物3,3394,1555,9666,902营业总收入 计3,8013,8674,4444,983主营业务收 891 984 1,115 1,268其他营业收 产2,0522,5681,5801,589营业总支出计10,08311,57413,10514,742营业成本额823756699648营业开支 6,024 6,959 7,958 8,952 5,933 6,866 7,864 8,857 90 93 94 95 5,202 5,900 6,757 7,582 3,461 3,930 4,477 5,023 1,741 1,702 1,958 2,187 现金及现金等 应收款项合入 存货入 其他流动资流动资产合固定资产净 权益性投资 0 0 0 0 营业利润 822 1,059 1,201 1,369 其他长期投资 27 20 20 20 净利息支出 -45 61 48 31 商誉及无形资产 1 3 5 6 权益性投资损益 0 0 0 0 土地使用权 104 101 100 97 其他非经营性损益 -2 10 18 22 其他非流动资产 200 151 129 131 非经常项目前利润 865 1,008 1,172 1,360 非流动资产合计 1,155 1,031 953 902 非经常项目损益 180 160 167 167 资产总计11,238 12,605 14,058 15,644除税前利润 应付账款及票据1,250短期借贷及长期借贷当 1,521 1,737 1,949所得税 少数股东损益 1,0451,1681,3391,527 303304348397 期到期部分 208 208 208 208 141 163 186 210 其他流动负债流动负债合计长期借贷 其他非流动负债非流动负债合计 持续经营净利润非持续经营净利润净利润 602 702 805 920 0 0 0 0 602 702 804 920 0 0 0 0 602 702 804 920 优先股利及其他调整项归属普通股东净利润 负债总计 2,682 3,185 3,647 4,104 EPS（摊薄） 0.29 0.34 0.39 0.45 营运资本变动 -401 175 -367 -387 ROA 其他非现金调整 98 213 215 219 偿债能力 投资活动现金流 1075 42 5 -15 资产负债率 资本支出 -10 -15 -15 -15 流动比率 长期投资减少 -9 7 0 0 速动比率 少数股东权益增加 341 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少 752 50 20 0 每股收益 1,210 1,348 1,543 1,746 2,668 3,077 3,488 3,903 0 100 150 190 14 8 9 11 14 108 159 201 归属母公司所有者权益7,1177,8198,6239,543主要财务比率2021A2022E2023E2024E 少数股东权益 1,439 1,601 1,788 1,997 成长能力 股东权益总计 8,556 9,420 10,411 11,540 营业收入增长率 15.7% 15.7% 14.5% 12.6% 负债及股东权益总计归属普通股东净利润增长 11,238 12,605 14,058 15,644 率 45.0% 16.6% 14.6% 14.4% 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力 经营活动现金流 372 1169 720 815 毛利率 41.7% 42.8% 43.1% 43.3% 净利润 602 702 804 920 净利率 10.1% 10.2% 10.2% 10.4% 折旧和摊销 74 78 68 63 ROE 8.8% 9.4% 9.8% 10.1% 5.3% 5.9% 6.0% 6.2% 23.9% 25.3% 25.9% 26.2% 3.8 3.8 3.8 3.8 3.4 3.4 3.4 3.5 /(增加) 0.29 0.34 0.39 0.45 融资活动现金流 -1558 -395 1086 136 每股经营现金流 0.18 0.57 0.35 0.39 借款增加 -1729 100 50 40 每股净资产 3.44 3.78 4.17 4.62 股利分配 0 -246 -322 -414 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E 12.3 10.6 9.2 8.1 其他融资活动产生的现 P/B 金流量净额 171 -249 1358 510 1.0 0.9 0.9 0.8 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级 说明 股票投资评级 买入增持 相对沪深300指数涨幅15％以上相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现 评级说明