公司简评报告：医美业务经营靓丽，盈利能力显著提升

医美业务经营靓丽，盈利能力显著提升 朗姿股份(002612)公司简评报告|2023.09.21 评级：增持 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦分析师 SAC执证编号：S0110523070001 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 0.4朗姿股份 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 16-Sep 6-Jul 25-Apr 12-Feb 2-Dec 21-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）23.17 一年内最高/最低价（元）30.32/18.20市盈率（当前）75.50 市净率（当前）3.41 总股本（亿股）4.42 总市值（亿元）102.51 资料来源：聚源数据 相关研究 朗姿股份（002612）事件点评：拟收购武汉五洲及武汉韩辰，内生与外延双轮驱动 朗姿股份（002612）2022年年报点评：疫情影响业绩短期承压，期待医美业务加速成长 评：疫情扰动业绩承压，体外医美注入新动能 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 38.78 46.51 54.49 63.62 同比增速（%） 5.8% 19.9% 17.1% 16.8% 归母净利润（亿元） 0.16 2.17 2.99 3.90 同比增速（%） -91.4% 1246.4% 38.1% 30.7% EPS(元/股) 0.04 0.49 0.68 0.88 PE（倍） 626 47 34 26 朗姿股份（002612）2022年三季报点 核心观点 事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入23.13亿元，同比 +21.48%；实现归母净利润1.34亿元，同比+827.76%。点评： 各医美品牌实现较快增长，老机构及次新机构净利率改善明显。23H1医美业务收入同增25.2%至9.06亿元。分品牌看，23H1米兰/晶肤/高一生 /昆明韩辰分别实现营收5.17/1.88/0.87/1.13亿元，分别同增26.9%/23.2%/28.1%/18.9%，占医美收入比重的57.1%/20.8%/9.6%/12.5%，疫后医美需求恢复，各品牌均实现较快增长。期内，公司收购武汉五洲和武汉韩辰控股权，进一步加快医美业务全国布局。分机构看，老/次新/新机构分别实现收入5.81/2.94/0.32亿元，占医美营收比重分别为64.1%/32.4%/3.5%；销售净利率分别+5/+9/-53pcts至10%/2.8%/-96.1%，其中深圳米兰由门诊部升级为医院，期内净亏损3040万元，下半年亏损有望收窄。分手术类型看，手术类/非手术类医美收入分别同比-0.9%/+32.8%。 服装业务稳健增长，新零售助力线上高增。分业务看，2023H1公司女装/童装业务分别实现营收9.09/4.7亿元，分别同增21.72%/15.8%。女装线上/直营/经销渠道收入分别同比+73.1%/+24.2%/-78.6%至3.4/5.5/0.24亿元，公司加速推进新零售模式，线上渠道实现高增。后续童装业务将主推“爱多娃”品牌并重点提高国内市占率。单季度看，23Q2公司实现营收11.74亿元，同增21.7%；实现归母净利润7211万元，同增369%。 医美毛利率提升明显，费用管控良好。2023H1公司毛利率同比+1.5pct至59.1%，其中女装/医美/童装业务毛利率分别-0.4/+4.7/+0.9pcts，医美毛利率提升主因收入增长的同时，公司通过提升自研产品应用等措施有效管控成本。销售/管理/研发/财务费用率分别-2.2/-0.6/-1.1/-0.3pcts至40.6%/8.1%/2%/1.8%，疫后公司加大广告宣传力度，但收入增长较快，期间费用率得到优化。综合影响下，公司净利率+5.4pcts至6.2%。单季度来看，23Q2公司毛利率+4.8pcts至61.7%，净利率+4.7pcts至7.3%。 投资建议：伴随消费复苏，公司各业务板块均实现较快增长，经营杠杆正向作用下，业绩表现亮眼。考虑到公司业绩弹性较强，我们上调盈利预测，预计23/24/25年归母净利润为2.2/3.0/3.9亿元（原预测1.7/2.4/3.1亿元），对应当前市值PE分别为47/34/26倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，医美业务获客成本增加，行业竞争加剧。盈利预测 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,032 2,891 3,521 4,170 经营活动现金流 236 244 438 601 现金 431 774 1,196 1,629 净利润 16 210 287 383 应收账款 191 401 408 424 折旧摊销 114 150 139 130 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 86 66 73 76 预付账款 31 54 55 60 投资损失 -51 -60 -65 -70 存货 1,211 1,433 1,589 1,765 营运资金变动 105 -260 -77 -16 其他 168 229 272 292 其它 -53 95 23 19 非流动资产 5,078 5,128 5,189 5,158 投资活动现金流 -12 -200 -200 -100 长期投资 902 902 902 902 资本支出 -207 -257 -246 -137 固定资产 672 728 780 778 长期投资 13 0 0 0 无形资产 389 350 315 284 其他 182 57 46 37 其他 2,779 2,722 2,676 2,638 筹资活动现金流 -299 299 184 -69 资产总计 7,110 8,019 8,710 9,328 短期借款 195 150 150 150 流动负债 2,288 2,875 3,170 3,564 长期借款 5 50 50 50 短期借款 849 949 1,049 1,149 其他 -491 388 372 238 219 265 301 338 现金净增加额 -76 344 422 432 318 318 318 318 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 1,204 1,254 1,304 1,354 成长能力 0 50 100 150 营业收入 5.8% 19.9% 17.1% 16.8% 782 782 782 782 营业利润 -74.7% 516.3% 36.8% 30.1% 3,492 4,129 4,474 4,918 归属母公司净利润 -91.4% 1246.4% 38.1% 30.7% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 少数股东权益 740 782 841 919 获利能力 归属母公司股东权益 2,878 3,108 3,395 3,491 毛利率 负债合计 57.5%57.6%58.1%58.6% 负债和股东权益 7,110 8,019 8,710 9,328 净利率 0.9% 5.6% 6.6% 7.4% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 0.4% 5.6% 7.0% 8.8% 营业收入 3,878 4,651 5,449 6,362 ROIC 5.2% 11.5% 13.0% 14.9% 营业成本 1,648 1,974 2,283 2,632 偿债能力 营业税金及附加 17 24 28 32 资产负债率 49.1% 51.5% 51.4% 53.1% 营业费用 1,645 1,851 2,147 2,488 净负债比率 59.0% 58.6% 57.1% 58.3% 研发费用 116 116 136 159 流动比率 0.9 1.0 1.1 1.2 管理费用 331 372 425 496 速动比率 0.4 0.5 0.6 0.7 财务费用 91 66 73 76 营运能力 资产减值损失 -31 -1 -1 -1 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 17.4 15.7 13.4 14.8 投资净收益 51 60 65 70 应付账款周转率 7.5 8.2 8.0 8.0 营业利润 50 311 425 553 每股指标(元) 营业外收入 5 4 4 4 每股收益 0.04 0.49 0.68 0.88 营业外支出 12 8 6 4 每股经营现金 0.53 0.58 0.99 1.29 利润总额 43 307 423 553 每股净资产 6.50 7.04 7.71 7.92 所得税 8 46 63 83 估值比率 净利润 35 261 360 470 P/E 626 47 34 26 少数股东损益 19 44 61 80 P/B 3 3 3 3 归属母公司净利润 16 217 299 390 EBITDA 247 522 635 760 EPS（元） 0.04 0.49 0.68 0.88 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业分析师，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级