公司简评报告：经营靓丽利润高增，医美矩阵持续丰富

经营靓丽利润高增，医美矩阵持续丰富 朗姿股份(002612)公司简评报告|2023.11.20 评级：增持 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦分析师 SAC执证编号：S0110523070001 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 0.4朗姿股份 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 16-Nov 5-Sep 25-Jun 14-Apr 1-Feb 21-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）21.20 一年内最高/最低价（元）30.32/19.89市盈率（当前）271.12 市净率（当前）3.10 总股本（亿股）4.42 总市值（亿元）93.80 资料来源：聚源数据 相关研究 朗姿股份（002612）2023年半年报点评：医美业务经营靓丽，盈利能力显著提升 朗姿股份（002612）事件点评：拟收购武汉五洲及武汉韩辰，内生与外延双轮驱动 疫情影响业绩短期承压，期待医美业务加速成长 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 38.78 49.80 58.32 67.69 同比增速（%） 5.8% 28.4% 17.1% 16.1% 归母净利润（亿元） 0.16 2.51 3.27 4.07 同比增速（%） -91.4% 1460.1% 30.5% 24.3% EPS(元/股) 0.04 0.57 0.74 0.92 PE（倍） 583 37 29 23 朗姿股份（002612）2022年年报点评： 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入36.94亿元，同比+22.06%；实现归母净利润1.94亿元，同比+585.75%。23Q3实现营收12.16亿元，同比+23.94%；实现归母净利润4680万元，同比+339.57%。点评： 各医美品牌实现较快增长，武汉五洲及武汉韩辰于Q3并表。23Q1-Q3医美业务收入同增19.8%至15.89亿元，毛利率同增9.5pcts至54.6%，归母净利润同增58.9%至8447万元。分品牌看，23Q1-Q3米兰/晶肤/高一生/韩辰/武汉五洲分别实现营收7.6/3.1/1.4/2.5/1.7亿元，分别同增28.8%/23.1%/28.7%/18.2%/9.9%，疫后消费场景恢复，公司旗下各医美品牌收入均实现较快增长；毛利率分别同增2.9/6.4/6.1/4.4/6.9pcts；净利润分别为135/786/680/2379/1371万元，均实现快速增长。公司已积累了一套较为科学和完善的客户引流、医疗诊治、业务流程和售后服务体系，具备了可复制的医美机构管控模式。公司先后设立了七支医美并购基金，基金整体规模28.37亿元。期内，武汉五洲和武汉韩辰并表。 服装业务收入增长稳健，利润恢复明显。分业务看，23Q1-Q3公司女装 /童装业务分别实现营收13.76/7.2亿元，分别同增25%/12%；毛利率分别为59.4%/60.2%，分别同比-3.9/+1.6pct；分别实现净利润8648/1207万元，分别同增330.1%/56.8%。女装新零售业务快速推进带动线上渠道快速增长，毛利率下降预计主因线上收入占比提升，利润实现明显恢复。 成本及费用管控较强，盈利能力提升。2023Q1-Q3公司毛利率同比+1pct至57.6%，主因医美毛利率显著提升，公司通过提升自研产品应用及提高人效等措施有效管控成本。销售/管理/研发/财务费用率分别-1.2/-0.6/-0.9/-0.4pcts至40.9%/8%/1.9%/1.8%，疫后公司加大广告宣传力度且医美板块人员规模扩充，但收入增长快于费用增长，期间费率优化。期内投资收益0.52亿元（去年同期0.29亿元），主因参股公司投资收益增加及处置长期股权投资产生收益。综合影响下，归母净利率+4.3pcts至5.2%。 投资建议：伴随消费复苏，公司各业务板块均实现较快增长，经营杠杆正向作用下，业绩表现亮眼。考虑到武汉五洲和武汉韩辰并表，我们上调盈利预测，预计23/24/25年归母净利润为2.5/3.3/4.1亿元（原预测2.2/3.0/3.9亿元），对应当前市值PE为37/29/23倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，体外机构孵化不及预期，行业竞争加剧。盈利预测 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,032 3,066 3,775 4,459 经营活动现金流 236 257 480 604 现金 431 835 1,293 1,656 净利润 16 251 327 407 应收账款 191 429 444 474 折旧摊销 114 150 139 130 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 86 72 75 79 预付账款 31 56 58 66 投资损失 -51 -68 -58 -58 存货 1,211 1,500 1,684 1,938 营运资金变动 105 -307 -98 -68 其他 168 245 295 325 其它 -53 109 28 31 非流动资产 5,078 5,128 5,190 5,159 投资活动现金流 -12 -200 -200 -100 长期投资 902 902 902 902 资本支出 -207 -257 -246 -137 固定资产 672 728 780 778 长期投资 13 0 0 0 无形资产 389 350 315 284 其他 182 57 46 37 其他 2,779 2,722 2,677 2,639 筹资活动现金流 -299 348 178 -141 资产总计 7,110 8,194 8,965 9,618 短期借款 195 150 150 150 流动负债 2,288 3,000 3,328 3,768 长期借款 5 50 50 50 短期借款 849 949 1,049 1,149 其他 -491 494 418 199 219 277 319 371 现金净增加额 -76 405 458 363 318 318 318 318 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 1,204 1,254 1,304 1,354 成长能力 0 50 100 150 营业收入 5.8% 28.4% 17.1% 16.1% 782 782 782 782 营业利润 -74.7% 612.7% 29.5% 23.8% 3,492 4,254 4,632 5,122 归属母公司净利润 -91.4% 1460.1% 30.5% 24.3% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 少数股东权益 740 791 857 940 获利能力 归属母公司股东权益 2,878 3,149 3,476 3,556 毛利率 负债合计 利润总额43 355 464 576每股净资产 所得税8 53 70 86估值比率 净利润35 302 394 490P/E 少数股东损益19 51 67 83P/B 归属母公司净利润16 251 327 407 EBITDA247 577 677 786 EPS（元）0.04 0.57 0.74 0.92 7.5 8.4 8.0 8.0 0.04 0.57 0.74 0.92 0.53 0.58 1.08 1.37 6.50 7.12 7.86 8.04 583 37 29 23 3 3 3 3 投资净收益 51 68 58 58 应付账款周转率 营业利润 50 360 465 576 每股指标(元) 营业外收入 5 3 5 4 每股收益 营业外支出 12 8 6 4 每股经营现金 57.5%58.3%59.0%59.3% 负债和股东权益 7,110 8,194 8,965 9,618 净利率 0.9% 6.1% 6.8% 7.2% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 0.4% 6.4% 7.6% 9.0% 营业收入 3,878 4,980 5,832 6,769 ROIC 5.2% 12.8% 13.7% 15.2% 营业成本 1,648 2,076 2,391 2,752 偿债能力 营业税金及附加 17 26 30 34 资产负债率 49.1% 51.9% 51.7% 53.3% 营业费用 1,645 1,992 2,316 2,674 净负债比率 59.0% 58.0% 56.1% 57.5% 研发费用 116 115 140 162 流动比率 0.9 1.0 1.1 1.2 管理费用 331 398 467 542 速动比率 0.4 0.5 0.6 0.7 财务费用 91 72 75 79 营运能力 资产减值损失 -31 -15 -12 -12 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 17.4 16.1 13.4 14.8 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业分析师，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较