近期出口份额为何承压？

近期出口份额为何承压？ 研究结论 事件：除以色列、白俄罗斯、乌克兰等国样本缺失，8月WTO出口份额基本更新完毕。若前述缺失样本以往年同期数据作为估计值（会高估这些国家出口）推算，中国出口份额明显承压，当月出口份额为16.1%（前值16.0%，后同），较2015-2019年同期上升 0.73个百分点（后面简称超额份额），前值1.24个百分点。 长期来看，美国“近岸化友岸化”的策略确实会有影响。今年美国从中国进口的比例持续下降，取而代之的是欧盟、北美、日本、韩国等“友岸”或“近岸”国家。 2019年以来中国大量的中间品出口是外贸数据的重要支撑，但出口份额这一指标毕竟更有利于终端产品的出口国（与出口增加值口径不同），因此随着全球供应链逐渐恢复，中国出口份额仍会逐渐回归疫情前的水平。 年内中国超额份额回落也与美国资本开支周期有关。今年截至8月，美国进口商品中资本品货物的同比增速要持续快于消费品等其他类商品，1-8月当月同比增速高于 总商品3.1-9.4个百分点左右。而2022年与2019年相比，BEC口径下美国直接从中国进口资本品及其零部件的比例下降的幅度远大于整体商品，如总商品进口占比从13%下降至12.3%，而资本品及其零部件却从32.3%下降至27.9%（下降4.5个百分点），取而代之的主要是韩国、泰国、越南等其他亚洲“友好”国家，如果只考虑资本品（终端产品）则降幅更大，在出口份额这一统计口径下影响会更大。 美国更注重“高端”回流的情况下，东盟超额份额同中国一起回落。需要注意的是，美国制造回流以高端环节为主，发达国家资本品出口也会有明显优势，加上 2023年是美国消费品进口相对较弱的年份，相应地可以看到美国从东盟国家（仅统 计新加坡、越南、泰国、菲律宾、马来西亚、印尼）进口比例也是下降的，8月超额份额大幅回落0.2个百分点至0.21%，和中国方向一致，其中印尼和马来西亚超额份额降幅较大；泰国、新加坡、越南有所下降；菲律宾基本维持稳定。此外，从 SITC一级分类来看，美国2023年7-9月从中国进口机械产品的比例同比降幅在 3.7-5.2个百分点左右，远大于杂项制品（家具、玩具等）0.9-4.7个百分点，或也能侧面印证资本开支偏“高端”。相较之下，亚洲其余国家中我们可以看到韩国（发达国家）超额份额回升0.16个百分点至-0.4%。 8月开始大宗波动也推动了欧盟、墨西哥、印度等美国友岸或“补链”地区的出口份额增长。今年7-8月起能源供应逐渐收紧推升国际能源价格，而大宗价格波动对短期出口份额有显著影响。近期欧盟当月出口份额波动极大，8月欧盟超额份额为- 0.07%，较上个月大幅回升0.37个百分点。其中意大利超额份额回升0.28个百分 点，其精炼油、化工品等与大宗有关的产品出口同比增速分别上升52.3和26.4个百分点，为主要拉动项，或说明大宗区域内贸易是近期欧盟出口份额大幅波动的主 要原因。类似的还有墨西哥、印度，作为美国“补链”的重点，虽然美国从两地进 口的比例回落，但得益于能源出口好转，8月超额份额仍回升，其中墨西哥本身就是能源出口国，8月石油出口当月同比大幅上升9.6个百分点至5%；印度2022年以来则一直是重要的能源转口国，8月矿物燃料、矿物油及其蒸馏产品出口当月同比增速上升31.7个百分点至12.9%。此外，8月美国超额份额维持在-0.2个百分点不变，或也和美国本身是大宗出口国有关。 此外，如《除了基数，或还有出口份额回升——8月进出口点评》所述，基数变化是8月当月出口增速回升的主要原因，外需的贡献十分有限，且外需也难以支持今年后续出口有显著超过基数作用的回升，当时的观点如今得到了佐证（即便8月摩根大通、美国、欧元区PMI均回升），且从10月最新数据看可能仍没有脱离我们对明年外需拉动力才会有所显现这一判断。具体来看，8月全球（除中国）的出口 当月同比增速为-5.4%，而7月为-5.3%，不升反降。 风险提示：能源供给波动对欧洲经济的影响具有不确定性。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年11月18日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 外需表现未超季节性——10月进出口点评 2023-11-10 除了基数，或还有出口份额回升——8月 2023-09-10 进出口点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：中国出口份额（%，美元口径）图2：世界出口当月同比走势图（%） 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 中国出口份额（%） 当月出口份额与2015-2019均值的差（右，百分点） 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 含中国不含中国 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 数据来源：WTO，东方证券研究所数据来源：WTO，东方证券研究所 图3：不同样本国家出口份额走势图（%） 数据来源：WTO，东方证券研究所备注：发达国家样本包含：美国、欧盟、日、韩、新加坡；发展中国家样本包含中国、印度、印尼、马来西亚、越南 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。