竞争抢份额，盈利暂承压

证券研究报告 非金融公司|公司点评|安井食品（603345） 竞争抢份额，盈利暂承压 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月02日 证券研究报告 |报告要点 公司发布三季报，2024Q1-3收入/归母净利润分别为110.77/10.47亿元，同比+7.84%/-6.65%其中，2024Q3收入/净利润分别为35.33/2.44亿元，同比+4.63%/-36.76%。收入有所增长，利润下滑明显。考虑到公司作为食品加工龙头企业，虽然在竞争高压下盈利承压，但在当前需求环境下仍保持收入增长，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 刘景瑜 陆冀为 SAC：S0590524030005SAC：S0590524080005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月02日 安井食品(603345) 竞争抢份额，盈利暂承压 行业： 食品饮料/食品加工 投资评级：买入（维持） 当前价格：86.52元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 293/293 流通A股市值(百万元) 25,375.82 每股净资产(元) 43.56 资产负债率(%) 20.71 一年内最高/最低(元) 130.11/68.20 股价相对走势 安井食品 20% 沪深300 -3% -27% -50% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 1、《安井食品（603345）：2024Q2主业收入超预期，竞争抵消大部分成本红利》2024.08.20 2、《安井食品（603345）：新品叠加渠道细化， 24年业绩稳增长》2024.05.13 扫码查看更多 事件 公司发布三季报，2024Q1-3收入/归母净利润分别为110.77/10.47亿元，同比 +7.84%/-6.65%。其中，2024Q3收入/净利润分别为35.33/2.44亿元，同比 +4.63%/-36.76%。收入有所增长，利润下滑明显。 收入仍有增长 公司Q3营收增速环比Q2的2.31%有所改善，火锅料、米面制品等行业整体需求下滑，但公司基于品类和渠道的完备性而取得逆势增长。重点产品来看，Q3速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻米面制品分别收入17.92/11.28/5.32亿元，同比-0.12%/+24.12%/-9.49%。重点渠道来看，Q3经销/商超/特通直营/新零售分别收入29.78/1.71/1.88/1.37亿元，同比+3.23%/+15.07%/-12.41%/+95.93%，新零售增长迅速主要系盒马增量所致。 利润出现承压 公司前三季度毛利率/净利率分别为22.64%/9.59%，同比+0.58pct/-1.51pct，净利润下降主要系本报告期政府补助较上年同期减少。费用方面，2024Q3销售 /管理/研发费用率为6.40%/3.53%/0.74%，同比+1.65pct/+1.39pct/-0.08pct，销售和管理费用主要系广告费、促销费、股份支付分摊费用等较上年同期增加。此外，信用减值损失较上半年得到降低，资产减值损失有所增加；政府补贴较去年同期下降明显；所得税费用较2024Q2环比增加8220.92万元。 投资建议 我们预计2024-2026年公司收入分别为154.85/170.15/185.48亿元，同比增长 10.25%/9.88%/9.01%；归母净利润分别为14.79/16.46/17.99亿元，同比增长 0.07%/11.26%/9.34%，3年CAGR为6.78%。考虑到公司作为食品加工龙头企业，虽然在竞争高压下盈利承压，但在当前需求环境下仍保持收入增长，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，行业竞争加剧，消费需求持续较弱 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12183 14045 15485 17015 18548 增长率（%） 31.39% 15.29% 10.25% 9.88% 9.01% EBITDA（百万元） 1705 2269 2722 2970 3192 归母净利润（百万元） 1101 1478 1479 1646 1799 增长率（%） 61.37% 34.24% 0.07% 11.26% 9.34% EPS（元/股） 3.75 5.04 5.04 5.61 6.13 市盈率（P/E） 23.0 17.2 17.2 15.4 14.1 市净率（P/B） 2.2 2.0 1.9 1.7 1.6 EV/EBITDA 25.4 11.8 7.4 6.3 5.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月01日收盘价 1.风险提示 （1）新品拓展不及预期：新品是行业及公司重要的增长点，如果拓展表现不及预期，则公司收入或受影响。 （2）行业竞争加剧：行业内竞争强度较大，如果进一步加剧，可能经营压力会继续加大。 （3）消费需求持续较弱：若速冻产品需求持续较差，则公司收入增长会承压。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5504 4975 6141 7687 9355 营业收入 12183 14045 15485 17015 18548 应收账款+票据 737 572 824 906 987 营业成本 9508 10785 11970 13186 14380 预付账款 79 71 111 122 133 营业税金及附加 90 102 108 119 130 存货 3137 3567 3970 4373 4769 营业费用 873 926 960 1021 1113 其他 835 1241 1241 1261 1282 管理费用 435 479 576 608 644 流动资产合计 10292 10426 12287 14349 16526 财务费用 -75 -90 -12 -24 -30 长期股权投资 9 15 17 18 20 资产减值损失 -46 -65 -50 -54 -59 固定资产 3349 4065 3615 3171 2726 公允价值变动收益 2 8 0 0 0 在建工程 761 1064 1110 1127 1102 投资净收益 8 21 42 42 42 无形资产 703 683 569 455 341 其他 24 59 38 38 37 其他非流动资产 1079 1048 1026 1004 1004 营业利润 1340 1866 1914 2131 2331 非流动资产合计 5901 6874 6336 5775 5193 营业外净收益 87 70 13 13 13 资产总计 16194 17300 18623 20124 21719 利润总额 1427 1936 1927 2144 2344 短期借款 489 325 0 0 0 所得税 309 435 430 478 523 应付账款+票据 1670 1869 2305 2539 2769 净利润 1118 1501 1497 1666 1822 其他 1704 1812 2071 2277 2482 少数股东损益 16 23 18 20 22 流动负债合计 3863 4006 4375 4816 5250 归属于母公司净利润 1101 1478 1479 1646 1799 长期带息负债 4 4 3 2 1 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 432 394 393 392 391 成长能力 负债合计 4295 4400 4768 5207 5641 营业收入 31.39% 15.29% 10.25% 9.88% 9.01% 少数股东权益 220 273 291 311 334 EBIT 53.55% 36.58% 3.75% 10.71% 9.18% 股本 293 293 293 293 293 EBITDA 51.20% 33.10% 19.96% 9.09% 7.49% 资本公积 8024 8043 8043 8043 8043 归属于母公司净利润 61.37% 34.24% 0.07% 11.26% 9.34% 留存收益 3362 4292 5228 6269 7408 获利能力 股东权益合计 11899 12901 13855 14917 16078 毛利率 21.96% 23.21% 22.70% 22.51% 22.47% 负债和股东权益总计 16194 17300 18623 20124 21719 净利率 9.17% 10.69% 9.67% 9.79% 9.82% ROE 9.43% 11.70% 10.90% 11.27% 11.43% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 18.80% 18.54% 17.17% 19.92% 22.67% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1118 1501 1497 1666 1822 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 354 424 807 850 878 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -75 -90 -12 -24 -30 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -723 -430 -403 -403 -396 营运能力 营运资金变动 -134 -70 0 -76 -75 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 865 617 388 388 381 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 1403 1952 2277 2401 2580 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -976 -1482 -268 -287 -294 每股指标（元） 长期投资 -3733 1638 0 0 0 每股收益 3.8 5.0 5.0 5.6 6.1 其他 -86 62 14 14 14 每股经营现金流 4.8 6.7 7.8 8.2 8.8 投资活动现金流 -4795 217 -254 -273 -280 每股净资产 39.8 43.1 46.2 49.8 53.7 债权融资 90 -164 -326 -1 -1 估值比率 股权融资 49 0 0 0 0 市盈率 23.0 17.2 17.2 15.4 14.1 其他 5282 -542 -531 -580 -631 市净率 2.2 2.0 1.9 1.7 1.6 筹资活动现金流 5421 -705 -857 -581 -632 EV/EBITDA 25.4 11.8 7.4 6.3 5.4 现金净增加额 2029 1466 1166 1546 1668 EV/EBIT 32.0 14.5 10.5 8.8 7.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月01日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证