竞争抢份额，盈利暂承压

核心观点与关键数据

安井食品发布三季报，2024Q1-3收入110.77亿元，同比+7.84%；归母净利润10.47亿元，同比-6.65%。其中，2024Q3收入35.33亿元，同比+4.63%；净利润2.44亿元，同比-36.76%。收入有所增长，利润下滑明显。

• 收入增长：公司Q3营收增速环比Q2改善，火锅料、米面制品等行业需求下滑，但公司凭借品类和渠道完备性取得逆势增长。重点产品中，速冻调制食品Q3收入17.92亿元，同比-0.12%；速冻菜肴制品收入11.28亿元，同比+24.12%；速冻米面制品收入5.32亿元，同比-9.49%。重点渠道中，经销收入29.78亿元，同比+3.23%；商超收入1.71亿元，同比+15.07%；特通直营收入1.88亿元，同比-12.41%；新零售收入1.37亿元，同比+95.93%（主要系盒马增量）。
• 利润承压：公司前三季度毛利率22.64%，净利率9.59%，同比分别+0.58pct和-1.51pct。净利润下降主要因政府补助减少。费用方面，Q3销售/管理/研发费用率分别为6.40%/3.53%/0.74%，同比分别+1.65pct/+1.39pct/-0.08pct。信用减值损失降低，资产减值损失增加；政府补贴下降明显；所得税费用环比Q2增加8220.92万元。

投资建议与财务预测

维持“买入”评级。预计2024-2026年公司收入分别为154.85/170.15/185.48亿元，同比增长10.25%/9.88%/9.01%；归母净利润分别为14.79/16.46/17.99亿元，同比增长0.07%/11.26%/9.34%，3年CAGR为6.78%。

风险提示

• 新品拓展不及预期
• 行业竞争加剧
• 消费需求持续较弱