国内泛半导体设备精密洗净领军企业

国内泛半导体设备洗净龙头，专注为半导体设备商、晶圆厂与面板厂提供一站式设备精密洗净服务及再生解决方案。公司与下游客户长期保持稳定合作关系，根据公司公告，公司在京东方、中芯 国际、英特尔和华虹等客户洗净份额均为第一。3Q23公司营收为 4.38亿元，同比-5.28%；3Q23实现归母净利润0.64亿元，同比 +1.13%。归母净利润同环比均有改善，主要系高毛利的半导体洗净业务占比提升，以及面板洗净业务和HS翻新业务毛利修复。 人民币(元)成交金额(百万元) 全球晶圆与显示面板设备出货量及资本支出稳步增长，国内泛半 导体设备洗净市场空间广阔。1）根据Omdia数据，大尺寸面板 稼动率从22年9月的59%回升至23年7月的90%。存量需求回暖助力公司营收和利润端修复；2）根据SEMI数据，22年中国大陆半导体设备销售额达283亿美元，占比全球第一。根据Omdia数据，中国大陆和中国台湾22年面板出货面积占全球的78%，半导体设备和面板市场均呈现头部集中趋势，行业龙头客户资本支出增加及扩产将进一步创造增量空间；3）国际贸易制裁加速半导 体产业链国产化进程，利好公司对主要客户设备洗净供应的渗透。设备洗净掌握核心竞争力，募投拓展洗净增值服务提升盈利能力。1）技术层面，公司在半导体和面板非刻蚀设备洗净领域优势明显， 掌握10.5代LCD和6代OLED面板批量洗净能力，兼具较先进的陶瓷熔射工艺；7nm制程洗净技术接近国际友商水平；2）业务布局方面，显示面板业务横跨毛利较低的设备洗净服务与高毛利的衍生增值服务，22年12月公司IPO发行新股8,460万股，发行价为8.48元/股，实际募集资金净额6.33亿元投向陶瓷熔射和陶瓷热喷涂产品维修等项目，对现有洗净业务进行深化和拓展。 43.00 37.00 31.00 25.00 19.00 13.00 221230 230130 230228 230331 230430 230531 230630 230731 230831 230930 成交金额富乐德沪深300 2,000 1,500 1,000 500 231031 0 预测2023~2025年公司将分别实现营收5.87/7.27/8.59亿元 （YoY-6%/+24%/+18%），归母净利润1.01/1.59/2.15亿元 （YoY+14%/+58%/+36%），对应EPS为0.30/0.47/0.64元。考虑到公司是国内稀缺的泛半导体设备洗净龙头标的，给予公司2024年75xPE，目标价35.16元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 客户导入不及预期；下游需求不及预期；国际贸易摩擦；技术迭代不及预期；大客户产业链转移；限售股解禁。 内容目录 一、国内泛半导体设备洗净领域龙头地位逐步显现4 1.1国内领先的设备精密洗净一站式服务供应商4 1.2公司经营情况稳定，综合毛利率稳中有升4 二、显示面板需求有望逐步向好，半导体设备市场增势迅猛6 2.1半导体设备洗净市场增长空间广阔，显示面板行业景气度逐渐复苏6 2.2泛半导体设备洗净能力国内领先10 2.3重点客户份额国内领先，下游资本支出回暖加速业务渗透14 2.4主要客户扩产进度未见放缓，设备规模增长拉动洗净需求17 三、增值服务加速提升综合竞争力19 3.1增值服务与显示面板设备洗净密切联动19 3.2募投项目助力衍生增值服务成长20 四、盈利预测与投资建议20 4.1盈利预测20 4.2投资建议及估值21 五、风险提示22 图表目录 图表1：泛半导体领域设备洗净主要服务于设备制造商与半导体制造商客户4 图表2：2018-2022年，公司营收从1.34亿元增长至6.23亿元，归母净利润从0.26亿元增长至0.88亿元5 图表3：泛半导体设备洗净与衍生增值服务占总营收比重逐年上升5 图表4：公司经营情况良好盈利能力相对稳定6 图表5：半导体设备洗净业务毛利率稳步上升6 图表6：1H23公司主要毛利由半导体设备洗净贡献，占比达66.80%6 图表7：泛半导体制造过程中产生的沾污杂质清洗方法7 图表8：公司半导体设备洗净业务覆盖范围（蓝色区域）7 图表9：公司显示面板设备洗净业务覆盖范围（蓝色区域）8 图表10：全球半导体设备销售额预计将于2024年恢复正增长（单位：亿美元）8 图表11：分地区来看，中国连续三年成为全球最大半导体设备市场（单位：亿美元）8 图表12：2022年中国大陆和中国台湾占全球分地区半导体设备销售比重达51%（单位：%）8 图表13：Frost&Sullivan预测2022-2026年国内泛半导体表面处理市场规模CAGR为14%（单位：亿元）.9图表14：2020年国内半导体与显示面板设备洗净需求CR7份额占比达65.4%（单位：%）9 图表15：Omdia预测全球显示面板出货面积将于2024年同比增长13%（单位：百万平方米）9 图表16：2022年中国大陆和中国台湾合计占全球显示面板出货面积比重的78.4%（单位：%）9 图表17：显示面板稼动率及单位价格不断上升10 图表18：公司与泛半导体设备精密洗净行业友商对比10 图表19：从营收规模来看，公司与KoMiCo仍有一定差距（单位：亿元）12 图表20：受终端需求影响，1H23公司与可比公司营收增速均出现同比下滑（单位：%）12 图表21：公司毛利率在1H23逆势小幅增长，盈利能力追平同行业可比公司（单位：%）13 图表22：公司研发支出水平高于世禾科技但低于以设备业务为主的华海清科（单位：%）13 图表23：公司存货周转天数持续提升（单位：天）14 图表24：公司与可比公司应收账款周转天数变化趋同（单位：天）14 图表25：公司与KoMiCo、华海清科的应付账款周转天数相对较高（单位：天）14 图表26：2020-2023年国内半导体设备销售总额及国产化率持续提升15 图表27：SEMI预测全球12寸晶圆厂设备资本支出将于2024年复苏15 图表28：全球LCD与OLED面板厂设备资本支出于2024年逐步回暖16 图表29：2022年公司公告在国内与国际头部客户中的洗净份额排名靠前16 图表30：公司主要客户产能扩充规划17 图表31：主要客户设备占固定资产比重皆超过50%（单位：%）18 图表32：主要客户固定资产持续增长（单位：百万元）18 图表33：主要客户历史固定资产增速情况（单位：%）18 图表34：中芯国际3Q23用于构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比仍保持30%以上增长（单位：%）19 图表35：陶瓷熔射主要工艺流程19 图表36：阳极氧化主要工艺流程19 图表37：阳极氧化与陶瓷熔射占显示面板设备洗净业务总营收比重稳步提高20 图表38：募投项目中衍生增值服务类占拟募集资金比重达80.68%20 图表39：公司主营业务盈利预测21 图表40：可比公司估值比较（市盈率法）22 1.1国内领先的设备精密洗净一站式服务供应商 富乐德成立于2017年，专注为半导体及显示面板生产厂商提供一站式设备精密洗净服务。目前公司已成长为能够提供关键系统、核心材料及专业服务三位一体的综合方案解决商，公司主营业务是泛半导体领域设备洗净及衍生增值服务，由半导体设备洗净服务、显示面板设备洗净服务（包含TFT设备洗净、OLED设备洗净和增值服务），及半导体设备维修翻新（HS翻新）组成。 泛半导体领域设备洗净主要服务于半导体产业链层级位于上游的半导体设备与半导体制造环节。公司为原厂设备制造商在中国大陆地区提供洗净服务，并为下游半导体制造商的设备进行精密洗净，重点客户涵盖应用材料、东京电子、泛林集团、中芯国际、华虹公司、京东方、TCL华星等。半导体设备洗净的重要工艺流程包含清洗、干燥、喷砂、熔射、检测、高压水洗、超声波清洗、无尘干燥等步骤。LCD面板设备的重点清洗过程依次为物理去膜、清洗、喷砂、熔射、检测、高压水洗、超声波清洗、干燥等，而OLED方面的程序则在中间的暗室检查和喷砂等节点有所不同。 图表1：泛半导体领域设备洗净主要服务于设备制造商与半导体制造商客户 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 业务辐射区域广阔，快速响应客户需求。从业务投射能力来看，公司各子公司交叉覆盖下游客户较集中区域，辐射江、浙、沪、皖、京、粤、鄂、川、辽等省份，在全国省级行政区占比近半。其中半导体洗净和面板洗净需求大部分子公司都能够满足，具体产能侧重根据区位客户的需求有所不同。陶瓷熔射等衍生增值服务主要由安徽富乐德和四川富乐德提供，HS翻新则是大连富乐德来实现。公司提供的半导体洗净、面板洗净和增值服务能高效的延伸到客户端，根据公司公告，各子公司距离大部分客户皆在500公里的服务半径以内，可以实现对客户需求的快速响应。 1.2公司经营情况稳定，综合毛利率稳中有升 受益于国内半导体厂商的产能扩张和LCD面板产能向中国大陆转移，2018~2022年，公司营业收入由1.34亿元增长至6.23亿元，归母净利润由2556万元成长到8807万元。3Q23受下游需求弱复苏的影响，公司收入增速有所下滑，2023年前三季度公司实现收入4.38亿元（同比-5.28%），实现归母净利润6383万元（同比+1.13%）。 图表2：2018-2022年，公司营收从1.34亿元增长至6.23亿元，归母净利润从0.26亿 元增长至0.88亿元 700 600 500 400 300 200 100 0 营业收入（百万元，左轴）归母净利润（百万元，左轴） 营收YoY(%，右轴)归母净利润YoY(%，右轴) 201820192020202120223Q2023 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 来源：Wind，国金证券研究所 半导体设备洗净占总营收比重逐年上升。半导体设备洗净业务收入占比由2018年的32.46%提升至1H23的51.81%。显示面板设备洗净业务的收入占比从2018年的60.80%下滑至1H23的30.04%。 图表3：泛半导体设备洗净与衍生增值服务占总营收比重逐年上升 半导体设备（%）显示面板设备（%）HS翻新（%）其他（%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120221H2023 来源：Wind，国金证券研究所 注：显示面板设备洗净业务包含其他增值服务，即陶瓷熔射、阳极氧化等 半导体设备洗净业务毛利率稳步上升。3Q23公司综合毛利率达38.19%，1H23半导体设备洗净业务、显示面板设备洗净业务、HS翻新和其他业务毛利率分别为49.3%、23.1%、35.0%和22.5%。2019年HS翻新服务毛利率大幅下滑主要系公司生产模式由来料加工转为进料加工，采购翻新所需部件的毛利较低、金额较大，拉低了HS翻新业务毛利率。1H23半导体设备洗净业务毛利率有所微增，抵消了显示面板设备洗净业务毛利率下滑带来的负面影响，实现1H23综合毛利率逆势小幅上扬。净利率方面，自2019年起公司净利率保持相对稳定，维持在14%左右。 图表4：公司经营情况良好盈利能力相对稳定图表5：半导体设备洗净业务毛利率稳步上升 60% 50% 40% 30% 20% 10% 销售毛利率（%）销售净利率（%） 半导体设备（%）显示面板设备（%） HS翻新（%）其他（%） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120223Q2023 0% 201820192020202120221H2023 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 从公司主营业务的毛利构成来看，半导体设备洗净相比其他业务占据更为显著的份额，1H23占整体毛利的66.80%。1H23公司显示面板设备洗净业务（包含陶瓷熔射、阳极氧化等）毛利为0.12亿元（占比11.19%），HS翻新业务毛利为0.20亿元（占比1