固定收益每日市场更新 （ 2023 年 11 月 17 日 ）

固定收益信贷评 论 CMBI信用评论 固定收益每日市场更新固定收益部市场日报 IG基准今天早上扩大了1-2bps。新发行的AGRBK'25扩大了c5bps。HRINTH稳定 ，流量减少。高收益CPDEVPerp上涨1.2pts，而其他CPDEV/GZINFU则保持不变 ，下降0.5pt。我们还看到了低beta名称HKAA/AIA的购买流量。 EHICAR:尽管资本支出较高，但经营业绩强劲复苏。维持对EHICARS的买入。见下文 。 中国经济-在财政刺激下为适度复苏做好准备。CMBI维持对2023年GDP增长的预测为 5.2％，2020年为4.9％。请参阅下面的CMBI经济研究的评论. GlennKo,CFA高志和 (852)36576235 CyrenaNg,CPA吳蒨瑩 (852)39000801 2023年11月 17日 交易台评论交易台市场观点 昨天，亚洲前JPIG空间开盘持平，UST利率反弹7-10个基点。高息票欧盟AT1sUBS9.25Perp，SOCGEN10Perp和BNP 8.5Perp下跌c0.4至0.75pt，新的BACR9.625Perp在重新报价水平交易。HYUELE/SHINFN/KOEWPW的韩国空间继续坚挺 /WOORIB/KOROIL随着购买流量收紧2-3个基点。在中国IG空间，重点是HRINTH 发布的四项更名公告，收购了中信有限公司5.01%的股份。等。HRINTH曲线上升1.0至 5.1pts。尽管我们看到了更好的销售，但其他AMCCCAMCL，ORIEAS和GRWALL的债券却上涨了1pt。中国Big4AT1保持支持和稳定。由于获利了结，高βTMTMEITUA/LENOVO/XIAOMI保持不变，扩大至2个基点。中国国有企业在前几天的反弹后表现疲软，HAOHUA/CHALUM/CHGRID扩大1-2个基点。中国开发商涨跌互现，LNGFOR /FTLNHD下跌0.2至0.5pt，VNKRLE/DALWAN反弹0.2至0.8pt。澳门博彩业在评级机构的正面评级行动中表现坚定，STCITY上涨0.75至1.75点，WYNMAC/MPEL上涨0.3至1.3点，SJMHOL上涨1pt。在东南亚，APLNIJ'24在宣布要约收购64m后又上涨了3点。 LGFV/SOEPerps保持坚挺，高收益LGFVKMRLGP'24上涨0.4pt，CQLGST'24上涨0.2pt。质量LGFVSHUGRP/JNHITE/HKIQCL不变，高0.1pt。与财产相关的CPDEV高出1至1.5pts，ZHHFGR保持不变，高出0.3pt。自10月下旬以来， PINGREs在5-11点反弹后又上涨1.75至4点在国有企业中，CHPWCN4.25Perp微 升0.5pt，RLCONS3.97PERP和HUADIA4。 PERP稳定。在其他地方，ZHONAN'26上涨了1.75pt。 请阅读最后一页的作者认证和重要披露 杰瑞Wang王世超 (852)37618919 CMBI固定收益 1 最后一个交易日的热门人物 顶级表演者 Price Change 表现不佳 Price Change GEMDAL4.9508/12/24 33.2 6.0 CHIGRA91/801/30/24 93.5 -2.2 HRINTH51/204/27/47 82.8 5.1 FTLNHD4.812/15/24 32.7 -0.8 HRINTH41/4PERP 92.9 4.4 HYSAN4.1PERP 80.5 -0.8 HRINTH43/404/27/27 92.8 4.1 HRINT3.804/27/25 92.7 -0.6 PINGRE31/406/23/25 73.4 4.0 COGARD5.405/27/25 5.1 -0.6 马可新闻回顾宏观新闻回顾 宏-标准普尔（+0.12%）、道指（-0.13%）和纳斯达克（+0.07%）周四涨跌不一。美国最新初请失业金人数为+231k，高于上周预期的+220k和+218k。11月美国费城联储制造业指数为-5.9，优于预期的-9.0。UST收益率昨日回落，2/5/10/30收益率分别为4.63%，4.45/43 服务台分析师评论分析员市场观点 EHICAR：尽管资本支出增加，但经营业绩仍强劲复苏。维持对EHICAR的买入 EHICAR的经营业绩在1H23显着反弹。收入，EBITDA和利润率的强劲同比复苏是由“正常化”RevPAC和利用率推动的。在 1H23，RevPAC及其汽车租赁业务的平均日租金率已经超过了1H19大流行前的水平。EHICAR的强劲复苏与CARINC同步。 在经营业绩走强的背景下，EHICAR的关键超额比率如EBITDA/it和净债务/EBITDA比率显著改善。也就是说，随着EHICAR扩大船队规模以满足强劲的需求复苏，净债务增加。在过去的12-18个月中，二手车销售的收益也要低得多，因为二手车销售市场疲 软，车队规模不断扩大。我们了解到，EHICAR的全年净增加车辆的目标或多或少是在23年6月之前完成的，我们预计从23年下半年开始，其车辆购买的资本支出将显著降低。 EHICAR拥有可管理的债务到期情况。在接下来的12-18个月中，主要期限将是1H24年在岸银团贷款的摊销（剩余o/s为2.8亿元人民币）。我们了解到，该公司正在讨论新贷款，但摊销将由运营现金流轻松覆盖。下一个主要到期日将是11月24日到期的40360万美元EHICAR7¾11/14/24。 在23年9月23日CARINC9¾03/31/24的呼吁之后，EHICARS是中国小票/频繁消费游戏中剩余的少数代理之一（澳门博 彩名称是其中之一）。在过去的几个月中，EHICAR7.7511/14/24和EHICAR709/21/26表现良好，分别上升了24分和14 分。在84.9和65.1，EHICAR7.7511/14/24和EHICAR709/21/26的交易价格分别为YTM26.2%和24.9%。我们认为，这 两种债券都继续提供良好的价值，我们预计该公司将在提前赎回其美元债券时机会主义，尤其是EHICAR7.7511/14/24。 EHICAR'24保持不变，EHICAR'26在23年11月15日惠誉观察负面后上涨0.5pt。我们维持对EHICARS的购买。 安全名称 金额（百万美元） 询问价格 YTM(Ask) Mod持续时间 额定值(M/S/F) EHICAR7¾11/14/24 403.58 84.9 26.2 0.86 -/-/B*- EHICAR709/21/26 300 65.1 24.9 2.26 -/-/B*- 来源：彭博社。 中国经济-在财政刺激下为温和复苏做好准备 10月经济数据显示增长势头仍然疲弱。由于基础效应，零售销售和服务产出指数回升，因为它们的2年复合年增长率放缓。FAI增长放缓，而房地产市场继续低迷。总体而言，中国经济仍缺乏强劲的复苏动力。消费品的通缩和私营部门的软信贷需求显示了消费者和企业信心疲软的类似影响。展望未来，中国将通过更具扩张性的财政政策和持续宽松的货币政策，将2024年GDP增长目标维持在5%左右。我们预计2024年一般财政赤字率将达到3.7%，而2023年为3.8%。地方政府专项债券额度有望从2023年占GDP的3%攀升至2024年占GDP的3.3%。未来几个季度，中国央行或将进一步下调存款准备金率、LPR和存款利率，以促进信贷扩张。中国经济可能在2024年逐步改善。我们维持2023年GDP增长5.2%和2024年4.9%的预测。 新住房市场持续下滑，没有任何缓解的迹象，而二手房销售继续改善。商品建筑的总建筑面积（GFA）和总建筑面积在10M23年分别同比下降7.8％和23.2％（除非另有说明，否则均为同比），而在9M23年下降7.5％和23.4％。房地产开发投资在9M23下降9.1%后，在10M23进一步下降9.3%。30个主要城市10月商品住宅单位销售回收率较2019年同期温和回升，从 53.5%回升至62.1%，受益于房地产政策的松动，一二三线城市的复苏。然而，在研究11月上半年的数据时，随着政策势头的消退 ，各级城市的复苏率急剧下降。11个主要城市的二手房销售回收率在10月份显着提高，11月上半年的恢复率从9月的81.6％分别提高到99％和105.5％，各城市表现不同。如果我们排除成都的异常值，则10月的回收率仅为79.5％，尽管仍从9月的69.9 ％略有恢复。分解房地产开发投资，存款和预付款以及个人抵押贷款基金的资金来源，在9M23分别下降了9.6％和6.9％之后，在10M23中分别下降了10.4％和7.6％。与此同时，国内贷款基金在10M23下降了11%，9M23下降了11.1%。政策制定者放松了房地产政策，扩大了信贷供应，以支持崩溃的房地产市场，因为我们已经看到了全国各地的温和反弹。然而，支撑还远远不够 ，因为在住房升级者的需求开始流失的短短一两个月后，先前政策宽松的势头似乎很快消失了。展望未来，我们预计11月房屋销售 将继续减少。报告的1万亿元人民币支持城市村庄改造，建设公共经济适用房对当地国有开发商来说应该是一个好消息。 由于消费者需求疲软，零售额下降了2年复合年增长率。零售额在10月同比增长7.6％，略高于市场预期，得益于9月攀升5.5 ％后的基数效应，而其2年复合年增长率从9月的4％降至3.5％。从细节来看，医药和文化办公产品的2年复合年增长率分别 从9月的6.9％和-3.1％上升到10月的8.5％和2.7％，而大多数产品有所软化。餐饮服务，服装，日用消费品，电信设备，石油产品和汽车均从5.8％，4.6％，3.1％，3.1％，9.5％和8.4％下降至3.7％，-0.3％，1％，2.2％，3.1％和7.6％与住房相关的耐用品略有改善，尽管家具和家用电器分别同比增长1.7％和9.6％，其2年复合年增长率收窄至2.5％和3％。建筑 和装饰材料同比降幅从8.2%收窄至4.8%，但其2年复合年增长率仍为负值。 6.8%。展望未来，随着就业和信心的缓慢改善，零售销售可能会保持温和至温和的复苏。我们维持对2023年零售销售增长 7.5%的预测。 服务活动和工业产出小幅改善。服务产出指数和VAIO增长略有改善，分别在10月增长了7.7％和4.6％，而在9月增长了6.9％ 和4.5％。就2年复合年增长率而言，VAIO从9月的5.4％降至4.8％，而服务产出指数从4.1％降至3.8％。在服务业中，住宿和餐饮，运输，仓储和邮政服务，信息传输，互联网和IT服务以及零售和批发同比增长，运输，邮政服务和电信服务表现出良好的情绪。在制造业，汽车行业继续成为经济的亮点，在强劲的出口和国内表现下，10M23年同比增长11.3%。化工产品，橡胶和塑料制品，食品生产，黑色和有色金属冶炼和压制，电气设备和电子设备的产量强劲增长，而纺织和医药仍然疲软。展望未来，随着国内消费需求的持续改善和出口的缓慢恢复，我们可能会看到服务业和VAIO的逐步复苏。 FAI减速，房地产、制造业和基础设施投资疲软。FAI在9月上涨2.5%后，在10月减速至1.3%，低于市场预期。房地产行业仍然低迷，房地产开发投资在9月下降11.2%后同比下降11.3%。大多数私人开发商的流动性状况仍然受到限制，因为住房销售严重收缩，由于住房交付目的，他们的现金和等价物无法充分调动。一些陷入困境的开发商开始实施信用违约并重组其外债，而被认为是财务状况最健康的开发商之一的万科的债券价格大幅下降，收益率飙升至50-60％。我们看不到物业发展投资恶化趋势有任何实 质性改变的迹象。制造业FAI的同比增长从9月的7.9％降至10月的6.2％。化学产品，专用设备，汽车和电气材料和设备的 FAI增长仍然强劲，因为能源转型和智能技术革命提高了这些领域的业务资本支出。展望未来，由于国内需求持续放缓以及出口收缩 ，大多数制造业可能会继续FA