调研简报：浆站稳步扩张，血制品成长可期

分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com021-50586983 浆站稳步扩张，血制品成长可期 ——华兰生物(002007)调研简报 证券研究报告-调研简报买入(首次) 市场数据(2023-11-16) 收盘价(元)23.17 一年内最高/最低(元)24.70/19.99 投资要点： 发布日期：2023年11月17日 沪深300指数3,572.36 市净率(倍)3.87 流通市值(亿元)364.60 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)5.99 每股经营现金流(元)0.38 毛利率(%)69.64 净资产收益率_摊薄(%)9.76 资产负债率(%)16.83 总股本/流通股(万股)182,436.67/157,358.6 9 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 华兰生物沪深300 华兰生物全称为华兰生物工程股份有限公司，公司始建于1992年，是一家从事血液制品、疫苗、重组蛋白等生物制品研发、生产和销售的国家级高新技术企业。2004年在深圳证券交易所上市，代码为002007。公司实际控制人为创始人安康。截至2023年三季报，安康通过直接或间接持有公司45.25%的股份。 公司主营业务为血制品业务。2022年年报数据显示，血制品收入占比近6成。从上游采浆情况看，目前公司的采浆量位于国内第一梯队，2022年合计采浆超过1100吨；公司也是我国血液制品行业中血浆综合利用率较高、品种较多、规格较全的企业之一。目前拥有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、人纤维蛋白原、狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白等11个以“华兰”为品牌的血液制品品种（34个规格），生产规模、品种规格、市场覆盖和主导产品产销量均居国内同行业前列。 26% 21% 16% 11% 6% 1% -4% -9% 2022.112023.032023.072023.11 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《华兰生物(002007)公司深度分析：分析报告》2013-05-10 《华兰生物(002007)公司点评报告：点评报告》2009-06-04 《华兰生物(002007)调研分析报告：调研报告》2009-06-04 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 2022年年报显示，公司四成左右的收入来自于疫苗领域。疫苗业务主要依托于公司的控股子公司华兰生物疫苗股份有限公司（持股比例67.5%，下简称“华兰疫苗”，代码为301207）。华兰疫苗成立于2005年，是全球首批上市的甲型H1N1流感疫苗诞生地，全球第五家、我国首家通过流感疫苗WHO预认证的企业。也是我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地。目前已经上市的品种包 括：流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）。医药魔方数据显示，2022年全年我国共有459次流感疫苗批次，其中华兰疫苗流感疫苗批签发批次为103批次，占比22%，位居行业首位，其中四价流感成人剂型77批次，儿童剂型14批次，三价流感疫苗12批次。金迪克流感疫苗批签发批次占比约为15%，排在第二位；其他企业的占比均不超过10%。 2023年前三季度，公司实现营业收入39.13亿元，同比增长 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 8.62%；实现归母净利润10.67亿元，同比增长18.51%；实现扣 邮编： 200122 非后归母9净.0利6润亿元，同比增长19.45%；经营活动产生的现金流量净额为6.93亿元，同比大幅增长521.05%。基本每股收益0.59元。单看第三季度，公司实现营业收入23.28亿元，同比增长85.78%；实现归母净利润5.41亿元，同比增长70.22%；实 现扣非归母净利润5.08亿元，同比大幅增长71.89%，基本每股收益0.30元。 根据华兰疫苗财报数据可以测算出，公司前三季度血制品板块实现营业收入21.95亿元，同比增长7.49%；扣非后归母净利润 5.31亿元，同比增长17.48%。其中，第三季度血制品板块实现营业收入7.59亿元，同比增长0.72%；扣非后归母净利润0.73亿元，同比增长2.74%。前三季度血制品利润的快速增长得益于采浆量的提升以及白蛋白和静丙在新冠疫情之后旺盛的市场需求。2022年年报显示，目前公司共拥有单采血浆站32家，其中广西4家、贵州1家、重庆15家、河南12家。其中7家河南的单采浆站于2022年获批，2023年上半年已有4家建成投并获得单采血浆许可证，剩下3个预计在2023年年底前建成；新浆站的采浆贡献将在2024年逐步体现。公司未来还将积极推进浆站扩张，2023年11月1日披露的调研活动信息显示，公司将继续申请新建单采血浆站，旗下重庆公司未来拟在巫山、丰都申请新建单采血浆 站。同时，公司将继续通过工艺优化、新产品开发、技术升级、产品结构调整提高血综合利用率，实现血液制品稳定增长。 疫苗板块看，华兰疫苗公司前三季度实现营业收入17.18亿元，同比增长10%，扣非后归母净利润5.55亿元，同比增长22%。其中第三季度，实现营业收入15.68亿元，同比大幅增长214.16%；扣非后归母净利润4.97亿元，同比大幅增长164%。根据中国疾控公布的今年第44周（截止11月5日）流感周报监测数据显示，从哨点医院报告的（ILI%）数据来看，我国南北方的流感流行情况，都明显高于前三年，也就是2020~2022年的同期水平——南方省份哨点医院报告的ILI%（流感样病例占比）为5.7%，而前三年同期为3.5%、3.6%和3.0%。北方省份哨点医院报告的ILI%为4.6%，也明显高于前三年同期的2.4%、2.6%和2.6%。Q4的流感疫苗销售有望维持较好的水平。另外新品Vero细胞狂苗、破伤风疫苗2M23有望在2024年逐渐贡献收入。 创新药领域，公司主要依托参股公司华兰基因工程有限公司（持股比例40%，下简称“华兰基因”）。目前华兰基因共有9个产品获得临床试验批件，曲妥珠单抗、利妥昔单抗等6个单抗处于临床试验阶段，贝伐单抗已经于2023年7月取得药品注册上市许可受理通知书，预计2024年上半年能够批准上市。 预计公司2023年、2024年、2025年每股收益分别为：0.82元， 0.95元和1.11元，对应的11月16日收盘价23.17元/股，市盈率分别为28.26倍，24.39倍和20.87倍，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示：浆站扩张低于预期，流感疫苗销售低于预期，新药研发进度低于预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万 4,436 4,517 5,420 6,233 7,168 增长比率（%） -11.69 1.82 20.00 15.00 15.00 净利润（百万元） 1,299 1,076 1,487 1,735 2,031 增长比率（%） -19.48 -17.14 38.18 16.66 17.07 每股收益(元) 0.71 0.59 0.82 0.95 1.11 市盈率(倍) 32.63 39.27 28.26 24.39 20.87 元） 资料来源：中原证券，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,851 8,077 8,941 10,836 13,105 营业收入 4,436 4,517 5,420 6,233 7,168 现金 693 1,099 1,071 2,353 3,869 营业成本 1,387 1,533 1,680 1,870 2,079 应收票据及应收账款 1,830 2,232 2,635 3,030 3,485 营业税金及附加 36 42 47 54 62 其他应收款 4 5 5 6 7 营业费用 775 930 1,192 1,403 1,634 预付账款 37 29 30 34 37 管理费用 254 284 298 330 380 存货 1,359 1,447 1,587 1,766 2,021 研发费用 254 315 304 349 401 其他流动资产 2,928 3,266 3,613 3,647 3,685 财务费用 10 10 0 0 0 非流动资产 4,686 6,664 7,170 7,511 7,848 资产减值损失 -133 -157 0 0 0 长期投资 96 70 32 32 32 其他收益 19 19 23 26 30 固定资产 2,203 2,063 2,295 2,523 2,748 公允价值变动收益 27 36 0 0 0 无形资产 205 310 319 327 336 投资净收益 73 108 141 176 202 其他非流动资产 2,182 4,221 4,525 4,628 4,732 资产处置收益 0 48 61 0 0 资产总计 11,537 14,741 16,111 18,346 20,952 营业利润 1,696 1,424 2,124 2,430 2,844 流动负债 2,215 2,148 2,267 2,437 2,625 营业外收入 1 10 1 0 0 短期借款 801 800 800 800 800 营业外支出 9 6 17 0 0 应付票据及应付账款 241 175 163 182 202 利润总额 1,688 1,428 2,108 2,430 2,844 其他流动负债 1,173 1,172 1,303 1,455 1,623 所得税 234 181 337 364 427 非流动负债 258 382 396 396 396 净利润 1,454 1,248 1,770 2,065 2,418 长期借款 190 300 300 300 300 少数股东损益 155 171 283 330 387 其他非流动负债 68 82 96 96 96 归属母公司净利润 1,299 1,076 1,487 1,735 2,031 负债合计 2,473 2,530 2,663 2,833 3,021 EBITDA 1,812 1,530 2,182 2,508 2,926 少数股东权益 727 1,812 2,095 2,426 2,813 EPS（元） 0.71 0.59 0.82 0.95 1.11 股本 1,824 1,824 1,824 1,824 1,824 资本公积 106 1,415 1,430 1,430 1,430 主要财务比率 留存收益 6,448 7,159 8,099 9,834 11,865 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益8,337 10,399 11,353 13,088 15,119成长能力 负债和股东权益 11,537 14,741 16,111 18,346 20,952 营业收入（%） -11.69 1.82 20.00 15.00 15.00 营业利润（%） -21.12 -16.03 49.09 14.41 17.07 归属母公司净利润（%） -19.48 -17.14 38.18 16.66 17.07 获利能力毛利率（%） 68.74 66.06 69.00 70.00 71.00 现金流量表（百万元） 净利率（%） 29.28 23.83 27.44 27.83 28.33 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.58 10.35 13.10 13.26